Интерактив. Особенности расчета индекса Арсагеры

В рамках акции «Коммент.Арс» Дементиенко Михаил Андреевич задает нам следующий вопрос: При расчете «Индекса Арсагеры» для определения фундаментальной стоимости индекса ММВБ вы капитализируете прибыль входящих в него компаний по ставке 1,5*ставка корзины ОФЗ.Не знаю, как формируется ставка по ОФЗ,но она не является справедливой оценкой безрисковой доходности, так же как и цена на акции не всегда отражает их реальную стоимость. Не является ли в таком случае термин "фундаментальная стоимость" преувеличением, а сама интерпретация индекса - искаженной?

Вы правы, доходность корзины ОФЗ не является справедливой оценкой безрисковой доходности. Более того, мы считаем, что безрисковой доходности не бывает.

Дело в том, что все процентные ставки в экономике взаимосвязаны. Это утверждение справедливо не только для одного рынка банковских кредитов, где существует очевидная взаимосвязь между ставкой рефинансирования ЦБ и ставками, по которым коммерческие банки привлекают депозиты и кредитуют своих клиентов. Подобная связь существует и между рынками заемного и акционерного капитала.

Так мы проводили исследования на фондовых рынках России, США и ряда европейских стран. В результате исследований была выявлена довольно устойчивая взаимосвязь между доходностью корпоративных облигаций и требуемой доходностью от вложения в акции (E/P). На всех рынках в долгосрочной перспективе соотношение этих двух доходностей составляет около 1,5: т.е. требуемая доходность от инвестирования в акционерный капитал компаний в среднем в 1,5 раза выше доходности, требуемой инвесторами при приобретении корпоративных долгов.

В будущем мы будем определять требуемое E/P (используемое для расчета индекса Арсагеры) именно на основании доходности корпоративного долга. Сейчас же по техническим причинам нам удобнее использовать для этих целей доходность корзины длинных ОФЗ, тем более, что  значения этих двух доходностей очень близки друг к другу.

Таким образом, мы не рассматриваем доходность длинных ОФЗ как доходность безрискового актива, мы рассматриваем ее как временную альтернативу доходности более короткого корпоративного долга.