Интерактив. Влияние размера дивидендов на ценообразование акций

Добрый день ! Меня зовут Алексей Астапов.

В рамках акции «Коммент.Арс» посетитель нашего сайта Михаил просит помочь разобраться с вопросом влияния размера дивидендов на ценообразование акций.

В качестве примера он приводит такую ситуацию:

«На днях появилось известие, что для ряда энергетических компаний вместо ожидаемых 50% на дивиденды будет пущено только 25% чистой прибыли. За одну-две недели на этой новости Россети растеряли почти 20%. Почему так случилось, ведь чистая прибыль никуда не делась? Просто произошло её перераспределение и активы компании теперь должны вырасти на 75% вместо 50% (т.к. на дивиденды будет затрачено меньше). В сумме ведь результат одинаков! Так почему же цена так плохо реагирует на подобные новости?»

Михаил, Вы совершенно правы, говоря о том, что изменение доли чистой прибыли, направляемой на дивиденды, не должно приводить к обвалу стоимости акций. Специфика российского фондового рынка, а точнее текущий этап его развития, к сожалению, позволяет делать вывод о недостаточной финансовой грамотности, как участников торгов, так и органов управления самих акционерных обществ. Подробнее на эту тему очень советуем ознакомиться с циклом материалов (они есть и в книге «Заметки в инвестировании»):

• Кто знает и определяет цену акций?
• Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания

Увы, подобное положение вещей приводит к тому, что единственную выгоду от владения акцией участники торгов сводят к получению дивидендов. И это не удивительно, раз сами компании совершенно не обращают внимания на курсовую стоимость собственных акций. Поэтому мы и наблюдаем столь острую реакцию на любую информацию, касающуюся размера дивидендов. Между тем, дивиденды должны быть незначительной составляющей в определении инвесторами стоимости акций компаний на вторичном рынке. Центральное же место занимает концепция максимизации ROE, согласно которой основная цель акционерного общества –  это получение как можно более высокой (выше требуемой от вложений в подобный бизнес)  ставки доходности на акционерный капитал. В случаях, когда общество может эффективно, то есть по ставке превышающей рыночную доходность, использовать заработанную прибыль в своем основном бизнесе, то лучше оставить эти средства внутри компании, а не выплачивать в виде дивидендов. Подобные примеры есть на российском рынке акций (НоваТЭК, Магнит); указанные компании не баловали своих акционеров большими выплатами, что не помешало им  многократно увеличить свою стоимость за последние 10 лет.

Другое дело, что максимизация ROE может достигаться не только путем влияния на показатель прибыли (числитель ROE), но и путем управления величиной собственного капитала (знаменатель ROE). В этом смысле нашим компаниям придется пройти достаточно большой путь, чтобы выработать оптимальные Модели управления акционерным капиталом (МУАК) для каждого конкретного бизнеса. Это означает, что в тех же энергобумагах Советы директоров уже направляли бы часть зарабатываемой прибыли на выкуп собственных акций с последующим их погашением, а не проводили бы допэмиссии по ценам ниже балансовых.

Касательно снижения стоимости энергобумаг: мы не только не собираемся от них избавляться, но и в рамках разрешенных лимитов увеличиваем позиции в них на текущем снижении цен.

___________________________________________