Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Рынок акций. Доклад от 30.03.2010

По данным на закрытие 29 марта индекс ММВБ составил 1440,2 пунктов, вырос на 1,6%. С закрытия 22 марта. 1417,55.

Кто показал лучшие и худшие результаты за прошедшую неделю в разрезе групп акций

В группе 6.1
Лидер Транснефть, показавшая впечатляющий рост на почти 18% за неделю. Причиной послужило то, что компания предложила государству рассмотреть вопрос о допэмиссии для целей финансирования строительства трубопровода «Заполярное-Пурпе». Сейчас префы торгуются без ориентира на обычку и появление цены обыкновенной акции поможет раскрыть внутреннюю стоимость префов, которые торгуются из расчета P/E=1,4, а P/BV= 0,25 и это в то время, как компания отличается достаточно высоким ROE, зарабатывает хорошую чистую прибыль. Рост котировок TRNF сопровождался огромным объемом торгов, в пятницу был зафиксирован исторический максимум, как по объемам, так и по рублевому обороту. За 2 дня четверг и пятницу своих владельцев сменило 10% префов.
Транснефть последнее время находится в числе наших приоритетов. Существет предубеждение рынка к компании в связи с тем, что компания минимизирует чистую прибыль для выплаты дивидендов, что расходится с ее внутренней стоимостью, поэтому нужно какое-то событие, которое поможет раскрыть эту внутреннюю стоимость компании. Одно из таких событий допэмиссия, для которой потребуется независимая рыночная оценка.
В 5-ку также вошли акции ФСК, Газпромнефти, Сургутнефтегаза об. И Северсталь, рост 6-12%.
Аутсайдерами в группе 6.1 после длительного роста цен стали акции Сбербанка -5%, уже в который раз хуже других проявил себя Газпром -5% ,в котором на наш взгляд ситуация странная, так как с точки зрения финансовых показателей компания представляется дешевой, однако инвесторы по каким-то причинам это обстоятельство игнорируют. Также в аутсайдеры попали Уралкалий и Русгидро -1-2%.
 

В группе 6.2
Лидеры акции генерирующих компаний ОГК-3 +32%, ОГК-6 +26%, ОГК-2 +17%. Магнит прибавил 17% в преддверии выхода отчетности по МСФО за 2009 г. Фармстандарт почти +16%.
Аутсайдеры в группе 6,2 Камаз -6%, Холдинг МРСК потерял 5% на новостях о предполагаемой допэмиссии акций по цене с 15% дисконтом к рыночной. Акрон потерял 4%, Ротселеком тоже - 4%. Вообще динамика телекоммуникационных компаний определялась во многом вчерашней публикацией коэффициентов конвертации МРК на акции объединенной компании. И цена Ростелекома оценна ниже, чем текущая рыночная цена. Также среди аутсайдеров оказались акции ВСМПО, потеряли 3%.

В группе 6.3

В лидерах ЗМЗ преф 41%, ДВМП +21,5%, Ютэйр +15%, В целом у авиаперевозчиков пассажиропоток показал неплохой рост и одним из лидеров по этому показателю является компания Ютэйр, чем на наш взгляд объясняется данный рост. Также среди лидеров этой группы Дикси Групп, НМТП, рост около 15%.
Среди аутсайдеров группы - банк Возрождение -9%, ТГК-14, СЗТ, МРСК Северо-Запада, Казанский вертолетный завод падение 4-7%.

Как курсовая динамика и изменения в моделях сказались на расстановку сил в хит-параде

В группе 6.1   5-ка не изменилась, отметим лишь понижение доходности Транснефти и Норильского никеля из-за роста котировок
В группе 6.2   5-ка не изменилась, отметим лишь понижение доходности ЛСР и АФК Система из-за роста котировок.
В группе 6.3
Дальсвязь, котирвки которой снизились сменила Улан-Удэнский авиационный завод. По поводу Дальсвязи отмечу, что уже стали известны коэффициенты конвертации на объединенную компанию, и вскоре мы намерены перевести компании МРК в группу 6,5, как спец проекты, так как их котировки будут означать цену объединенной компании через коэффициенты конвертации.

1) Лукойл опубликовала результаты по международным стандартам за 2009 г.
Квартальные данные:
Выручка за 4 кв. составила 24 млрд долл. Рост на 11% относительно предыдущего квартала был обусловлен ростом мировых цен на нефть + 11,7% за квартал и увеличением объема продаж приблизительно на 2,3%. При этом негативное влияние на финансовые результаты 4 квартала оказал внутренний рынок на котором снизились цены нефть (на 6% за квартал) и нефтепродукты (на бензин - на 12 %), а также добычи нефти и производства нефтепродуктов сократились в среднем на 1%.
Объемы трейдинговых операций увеличились на 15%, став основным фактором роста операционных издержек компании (+15% за квартал до 22 млрд долл.).
Чистая прибыль компании составила 1,7 млрд долл. (падение за квартал 10%) однако без учета влияния разовых статей - 2,1 млрд долл. (рост за квартал - на 10%). Разовый убыток в 4 кв. 2009г. - это списание активов (400 млн долл.), включая проект освоения месторождения Анаран в Иране, который был списан из-за позиции аудитора. Остановить осуществление проекта пришлось ввиду международных санкций против Ирана (ЛУКОЙЛ, в капитал которого вложены средства американских инвесторов, вынужден был к санкциям присоединиться), но компания сохранила за собой право на освоение Анарана, и, когда политические условия станут более благоприятными, она вернется к реализации проекта.
Годовые данные и прогноз:
Выручка за 2009 г составила 81 млрд долл. против 108 млрд долл годом ранее, снизилась на 25%, что может быть расценено, как хороший результат, т.к. за 2009 г. цена нефти снизилась на 35%. Показать более хороший результат компании помог рост добычи и переработки нефти, а также объемов реализации. Так, рост добычи нефти в 2009 г. составил 2%, производства нефтепродуктов на собственных и зависимых НПЗ - 13% (60 млн т). Объем реализации нефти вырос на 26% до 50 млн т, нефтепродуктов - на 6% до 101 млн т.
Чистая прибыль составила 7 млрд долл., что на 23%, меньше, чем в 2008 г. (9 млрд долл). Снижение чистой прибыли в основном было связано с резким снижением цен на углеводороды в 2009 г. по сравнению с 2008 г
В ходе общения руководства компании с инвесторами был озвучен ряд прогнозных значений по добыче и переработке, на основе которых мы обновили ее модель. В частности, в ближайшие пять лет ЛУКОЙЛ намеревается стабилизировать добычу в Западной Сибири и выйти на показатель понижения добычи в 1% в год (на текущий момент падение добычи в Западной Сибири составляет 7%). Основной упор компания будет делать на развитие своего международного подразделения, и предполагается, что к 2015 г. международные проекты ЛУКОЙЛа будут давать 22 млн т углеводородов ежегодно (в 2009 г. было 9,9 млн т). Данный акцент объясняется различиями в налоговом законодательстве. ЛУКОЙЛ будет стремиться работать в регионах обеспечивающих лучшие налоговые условия, и это будет положительно влиять на эффективность работы компании.
В целом рост добычи нефти по компании с учетом развития всех месторождений по нашим прогнозам составит 2% ежегодно. С учетом прогнозируемых нами цен на нефть 82 долл. за бар. в 2010 и 103 долл. за бар. в 2011 г. выручка в 2010-2011 гг. ожидается на уровне 107 млрд. долл. и 139 млрд. долл соответственно. Чистая прибыль 10,6 и 14,8 млрд. долл.
Эти прогнозы не учитывают возможных изменений в налогообложении нефтяной отрасли. В случае их появления модель по компании будет пересмотрена.
На данный момент компания стоит неоправданно дешево, находится в числе лидеров в хит-параде занимает 3 место в 6.1., это одна из основных наших ставок в нефтяной отрасли.

2) «Коммерсант» опубликовал коэффициенты обмена акций МРК на акции нового Ростелекома
В целом оказались на уровне ожиданий. Коэффициенты являются предварительными и еще должны быть одобрены советом директоров Связьинвеста. Весь процесс реструктуризации должен завершиться к марту 2011 г.
Обнародованные коэффициенты предполагают премию к текущим рыночным ценам как обыкновенных, так и привилегированных акций МРК. В случае обыкновенных акций премия составит 33-76%.
По нашему мнению, коэффициенты обмена выглядят достаточно привлекательно для каждого межрегионального оператора связи, чтобы убедить миноритарных акционеров МРК проголосовать в поддержку решения о переходе на единую акцию Ростелекома (что составляет основную часть процедуры реорганизации).
Согласно опубликованным расчетным ценам, наибольшую премию к рыночной цене могут получить владельцы обыкновенных акций ЮТК (76 %) и Сибирьтелекома (66 %),наименьшую - Дальсвязи (33 %).
Как и сообщалось ранее, привилегированные акции были оценены с дисконтом в 21 % к обыкновенным.
Согласно оценке, проведенной компанией Ernst&Young, доля Ростелекома в оценке консолидированной компании составит 30%. ЦентрТелеком должен получить наибольшую среди межрегиональных операторов связи (МРК) долю в объединенной компании 16%, далее в порядке убывания доли следуют Уралсвязьинформ 14%, ВолгаТелеком 11%, Сибирьтелеком 10%, СевероЗападный Телеком 8%, ЮТК 6% и Дальсвязь 4%.
Правительство после консолидации сохранит за собой 54% акций в новом Ростелекоме и может еще на 4% увеличить ее за счет выкупа долей миноритариев МРК, не согласных с предложенными условиями реструктуризации.
Публикация коэффициентов должна положить конец спекулятивной динамике котировок МРК. Ситуация прояснилась и нынешний рост является завершением с точки зрения отыгрывания идеи консолидации МРК на базе Ростелекома. Уже сейчас эти акции привлекают внимание инвесторов, которые хотят войти в объединенную компанию. Как только премия будет сжата курсовая динамика МРК будет означать динамику нового Ростелекома через коэффициент конвертации.
Большинство МРК после объявления коэффициентов показали рост за исключением Ростелекома и Дальсвязи преф. Странная ситуация складывается только с Дальсвязью преф., которая в день объявления показала снижение курсовой стоимости, возможно это связано с тем, что не оправдалась надежда многих участников рынка на справедливый с нашей точки зрения коэффициент конвертации.

3) Компания Вимм-Билль-Данн опубликовала свои результаты по международным стандартам за 2009г.
Годовая выручка ВБД упала на 23% до 2 181 млн долл., что обусловлено девальвацией рубля, и резким сокращением производства молочной продукции в 4 квартале 2009 г. из-за нехватки сырого молока. Падение было частично скомпенсировано увеличением объемов продаж в сегментах "Напитки" и "Детское питание". Эти 2 сегмента показали лучшую динамику по выручке по итогам года (снижение составило 14% и 4% соответственно), чем ведущее подразделение компании - производство молочных продуктов (-27%), поступления от которого упали даже в рублевом выражении.
Невысокие финансовые издержки помогли увеличить чистую прибыль за год на 15% до 117 млн долл.
Основной проблемой для ВБД остается дефицит поставок сырого молока, возникший в четвертом квартале 2009 г. Пока цены на молоко удерживаются на уровне ниже себестоимости, ВБД будет по-прежнему испытывать недостаток в поставках молока.
Мы ожидаем, что в сегменте Молоко произойдет повышение цен на продукцию, также на наш взгляд компания будет продолжать укреплять свои позиции и увеличивать долю рынка на высокорентабельном сегменте Детское питание.
Хочется отметить, что отчетность за 2009 г. вышла полностью в рамках наших ожиданий, компания находится на 55 месте в хит-параде в круг наших приоритетов не входит.

4) Магнит опубликовал отчетность по МСФО за 2009г.
Выручка в долларовом выражении из-за слабого рубля в течение 2009 г. осталась практически без изменений по сравнению с предыдущим годом (+0,1%), составив 5355 млн долл., однако в рублевом выражении показала вполне уверенный рост в 28%. Рост рублевой выручки был отмечен на фоне увеличения торговой площади на 29%, а также на фоне роста сопоставимых продаж на 4%.
Чистая прибыль, благодаря низким финансовым издержкам, составила 275,2 млн. долл., увеличившись на 46% в долларах и 87% в рублях, соответственно.
Результаты, на наш взгляд подтверждают высокую операционную эффективность розничного оператора, однако они уже учтены в котировках на основании публиковавшихся ранее операционных результатов и финансовых результатов за девять месяцев 2009 г. Компания занимает 32 место в нашем хит-параде.

 

Подписаться… Короткая ссылка:


Добавить комментарий | Оставить комментарий


Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта