Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Обзор отчетности вертолетных заводов за 9 месяцев 2011 года


555

Эксперты: Андрей Крылов - аналитик по акциям

В данной передаче мы проведем краткий обзор  деятельности российских вертолетных заводов,  а именно Улан-Удэнского авиационного завода, Казанского вертолетного завода и Роствертола по итогам 9 месяцев 2011 г. Все компании входят в холдинг ОАО «Вертолеты России». Стоит отметить, что сама материнская компания в этом году пыталась провести IPO, но оно было перенесено на 2012 год.

Отличительными чертами всех трех заводов  являются, во-первых, внушительные выплачиваемые дивиденды, и, во-вторых, полная загрузка производственных мощностей в условиях сформированного портфеля заказов на ближайшие годы.

 Обратимся теперь к финансовым итогам деятельности указанных компаний за 9 месяцев 2011 года.

Компания Улан-Удэнский авиационный завод  увеличила свою выручку с 9,8 до 16,3 млрд руб. - на 66%. Чистая прибыль продемонстрировала еще более существенный рост - на 88%, в связи с более медленным темпом роста затрат по сравнению с выручкой. 

Что касается Казанского вертолетного завода, несмотря на сокращение выручки на 4%, он продемонстрировал рост чистой прибыли на 12% за счет существенного сокращения расходов.

По Роствертолу мы пока видим снижение чистой прибыли на 55% при падении выручки на 7%. На таком финансовом результате сказались возросшие себестоимость, финансовые расходы и прочие статьи. Однако тут хотелось бы отметить, что основные поступления в этой компании традиционно ожидаются в 4 квартале.

Рассмотрим деятельность каждой компании в отдельности.

Улан-Удэнский авиационный завод - производитель вертолетов среднего и тяжелого класса МИ-171.  По результатам 2010 г. компания увеличила производство вертолетов на 30%. В перспективах развития - создание потенциала для годового объема производства в 100-110 машин с 2012 года. Стоит отметить, что долга у компании нет, и она показывает высокую рентабельность собственного капитала и выручки. В течение года мы наблюдаем плавный равномерный рост финансовых показателей в рамках нашего прогноза, однако при анализе данной компании большую роль уже играют корпоративные события. Как мы рассказывали ранее, 25 ноября Вертолеты России объявили оферту на акции указанного завода по цене 81,2 рубля. Напомним, что в конце сентября данные акции стоили чуть более 40 рублей, но на ожиданиях оферты подтянулись до текущих уровней, и сегодня цена одной акции составляет 78 рублей. Таким образом, цена оферты лишь немногим превышает текущие рыночные котировки. Наше отношение к данной оферте является негативным, так как цена, предложенная главным акционером, является заниженной и не учитывает масштабов и перспектив данного бизнеса. Мы ожидаем, что по итогам оферты доля Вертолетов России превысит 95%, что в свою очередь приведет к принудительному выкупу акций у оставшихся миноритариев. Мы считаем, что цена выкупа не будет превышать цену оферты, поэтому 81,2 рубля – это своеобразный «потолок», выше которого акции завода уже нельзя будет реализовать. Поэтому исходя из того, что цена оферты лишь немногим превышает текущие рыночные котировки, нами принято решение не дожидаться оферты, а продавать акции Улан-Удэнского авиационного завода на вторичном рынке, несмотря на хорошие показатели его деятельности.  Это обусловлено тем, что потенциальная доходность других акций превышает доходность, которую может принести предъявление акций к оферте или к принудительному выкупу.  

Казанский вертолетный завод - всемирно известный производитель вертолетов семейства Ми-8/Ми-17.В 2010 г. производство увеличилось на 23% до 80 машин, с учетом  сформированного портфеля заказов также ожидается выход на производство 100-110 вертолетов в 2012 г. Рост финансовых показателей в течение года у компании, как правило, менее равномерный по сравнению с Улан-Удэнским авиационным заводом. Несмотря на слабую выручку по итогам 9 месяцев,  мы ожидаем основных поступлений в 4 квартале и выход на наши прогнозы. Способствовать этому будет большой портфель заказов,  и сокращение доли расходов в выручке. Так по итогам 2011 года мы ожидаем выручку компании на уровне 24,8 млрд рублей, а чистую прибыль на уровне 4,9 млрд рублей, с последующим ростом этих показателей в 2012 году. 

Роствертол является одним из крупнейших производителей современных вертолетов марки «Ми» в России. В 2010 г. увеличил производство на 28%. Мы ожидаем дальнейшего увеличения производства на 20% в течение 2011-2012 гг.ежегодно. Ситуация с промежуточными результатами тут еще менее равномерная, чем у Казанского завода, основные поступления, которые в свою очередь и предопределят финансовый результат по итогам года, также ожидаются нами  в 4 квартале. Поэтому мы подтверждаем наш прогноз на 2011 год по выручке в размере 19,7 млрд рублей, а по чистой прибыли 1,9 млрд рублей. 

В целом, несмотря на неравномерную динамику финансовых показателей в течение года, мы относимся положительно к акциям всех трех вертолетных заводов, но согласно вышесказанному, считаем, что акции Улан-Удэнского завода необходимо продавать в силу корпоративных событий.

Учитывая текущую капитализацию и перспективы деятельности компаний, необходимо отметить, что  Казанский завод и Роствертол торгуются с крайне низкими коэффициентами P/E в районе 2,6  и коэффициентом P/BV в районе 1 у Казанского завода и ниже 1 у Роствертола. 

Мы отдаем себе отчет в том, что в дальнейшем Вертолеты России посредством оферты и принудительного выкупа сделают все возможное для консолидации 100% в каждом из вышерассмотренных заводов. По нашему мнению, несмотря на довольно высокое значение, потенциальную доходность акций Улан-Удэнского завода уже нельзя принимать в расчет при принятии инвестиционных решений. Что касается  Роствертола и Казанского завода, то мы рассматриваем их акции, именно исходя из потенциала роста прибыли и качества бизнеса. Мы считаем эти акции достаточно перспективными для вложений, что мы можем увидеть по показателям агрегированной доходности, которые представлены сейчас на экране.

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта