Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Обзор отчетности Уралэлектромеди, ГГОК и УГОК по РСБУ за 1 полугодие 2011 года


652

Эксперты: Андрей Крылов - аналитик по акциям

Вашему вниманию предлагается обзор компаний второго эшелона, занимающихся производством меди и медного концентрата, а именно Уралэлектромеди, Гайского Горно-Обогатительного Комбината и Учалинского Горно-Обогатительного Комбината. Все три компании входят в состав Уральской Горно-Металлургической компании и недавно опубликовали финансовые результаты за 6 месяцев 2011 года по российским стандартам бухгалтерского учета.

Обратимся к итогам указанных компаний за первое полугодие 2011 года. Компания Уралэлектромедь увеличила свою выручку с 8,8 млрд рублей до 10,8, что составляет рост в 22,1%. Однако существенное улучшение рентабельности позволило увеличить чистую прибыль компании почти в 2 раза до 2,8 млрд рублей. Аналогичную хорошую динамику продемонстрировал и Гайский ГОК, который смог нарастить выручку на 24,7% и при этом увеличить чистую прибыль на 61,4% до  чуть более 2 млрд рублей. Что касается Учалинского ГОКа, то тут темпы роста хоть и менее внушительные, но все равно довольно сильные: так при росте выручки на 5% рост чистой прибыли составил 25,4%, само значение чистой прибыли за 1 полугодие составило 1,8 млрд рублей.

Рассмотрим деятельность каждой компании в отдельности. Так, Уралэлектромедь является крупнейшей компанией в России, производящей рафинированную медь, с долей в российском производстве на уровне 41,3% по итогам 2010 года. В компании проводится обширная инвестиционная программа по строительству цеха электролиза меди, что позволит увеличить производственные мощности на 150 тыс. тонн в год с текущих 350 тыс. тонн. Также необходимо отметить существенное снижение долговой нагрузки компании с уровня годичной давности: так, по итогам 6 месяцев 2010 года соотношение долга к собственному капиталу составило 37,3%, в то время как по итогам 6 месяцев текущего года данное соотношение составило уже 5,2%.

Исходя из всего вышесказанного, мы прогнозируем рост показателей выручки и чистой прибыли, причем основной рост должен иметь место в 2012 году, когда будут сказываться результаты инвестиционной программы. Мы ожидаем постепенное увеличение рентабельности выручки за счет благоприятной ситуации вокруг мировых цен на медь. По итогам 2012 года данный показатель должен составить уже 28,5%. Что касается рентабельности собственного капитала, то более высокое значение в 2010 году обусловлено эффектом низкой базы собственного капитала компании в 2009 году. ROE на уровне 35-36% мы считаем стабильным для данной компании.

Обратимся к Гайскому ГОКу. Данная компания занимается разработкой полезных ископаемых, добычей цветных металлов, меди и цинка. Также общество занимается реализацией произведенного золота, что, несомненно, способствует поддержанию столь высокой рентабельности. Материнская компания общества - УГМК постоянно инвестирует средства в развитие Гайского ГОКа - так, на 2011 год запланированы инвестиции в размере 4,3 млрд рублей, что почти вдвое превышает уровень годичной давности. Данные средства позволят компании развивать свои месторождения для поддержания и увеличения объема добычи руды.

Так, мы ожидаем, что выручка компании увеличится с 12,3 млрд в 2010 году до 20,1 млрд в 2012. Чистая прибыль покажет еще больший рост за счет улучшения рентабельности выручки, которая с текущего года должна выйти на уровень 26-27%. Чистую прибыль по итогам текущего года мы ожидаем на уровне 4 млрд рублей. Что касается показателя ROE, то, по нашему мнению, компания уже вышла на его стабильные значения, которые составляют 39-40%.Учалинский ГОК, как и Гайский, входит в сырьевой комплекс УГМК. Основную долю его выручки составляют медный и цинковый концентраты, и только потом идет выручка от драгоценных металлов, в отличие от предыдущего ГОКа. Именно это обстоятельство и обуславливает чуть более низкую рентабельность данной компании. Хотя несмотря на это, мы прогнозируем довольно сильные показатели общества на следующие 2 года.

Так, к 2012 году выручка компании должна составить 19,5 млрд рублей, в то время как в нынешнем году данный показатель не должен демонстрировать какого-либо существенного роста. Однако приведенный на слайде рост чистой прибыли приведет к постепенному улучшению рентабельности выручки. Что касается отдачи собственного капитала, то ROE компании является стабильным и составляет 20%, что несколько ниже показателей предыдущих компаний ввиду вышеуказанных причин.

Подводя итог всему вышесказанному, мы считаем, что все три данные компании являются неоправданно дешевыми при текущих котировках. Безусловно, инвесторов отпугивает крайне низкая ликвидность этих акций и проблемы с корпоративным управлением в компаниях, однако, по нашему мнению, даже учитывая эти факторы, компании обладают очень существенным потенциалом для роста стоимости акций, что мы можем увидеть по показателям агрегированной доходности.

Как Вы видите, акции Уралэлектромеди имеют наибольший потенциал для роста среди этой группы, что неудивительно, учитывая, что текущий коэффициент P/E компании составляет 1,9, а P/BV и P/S находятся на уровне 0,5, то есть при текущих котировках компания оценена всего лишь в половину своей балансовой стоимости. Что касается показателей Гайского и Учалинского ГОКов, то их показатели P/E равны 2,3 и 4,0 соответственно, что также кажется нам неоправданно низким для компаний с таким уровнем рентабельности.

Таким образом, мы позитивно оцениваем перспективы медных компаний, входящих в состав УГМК, с особым выделением среди них акций Уралэлектромеди.

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта