Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг 05.06.12


228

Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

Последние две недели, прошедшие с момента нашей предыдущей передачи, отметились снижением на мировых фондовых рынках. Снижение на рынках началось после того как стало известно, что Еврогруппа приняла решение, что каждая страна валютного союза должна разработать отдельный план на случай выхода Греции из еврозоны. Масла в огонь подлил тот факт, что на уровне еврозоны в целом никаких планов, направленных на предупреждение возможных последствий выхода Греции из блока не разрабатывается из-за опасений утечки информации.  Такая секретность была воспринята инвесторами как фактическое начало подготовки выхода Греции из еврозоны.

Одновременно рейтинговое агентство Fitch заявило, что изменение валюты любой из стран еврозоны  и возврат к национальной денежной единице приведет к снижению  рейтингов  компаний многих отраслей и, вероятно, ряду дефолтов.

Таким образом, предчувствуя неминуемый выход Греции из еврозоны, инвесторы начали выводить средства со всех рынков, для того чтобы аккумулировать ликвидность на домашнем рынке.

Возможно, выход из еврозоны одной только Греции не так сильно сказался бы на настроении инвесторов, но сейчас на рынке преобладает мнение о том, что вслед за Грецией, почти наверняка последуют и другие страны. Т.е. выход Греции из еврозоны многими инвесторами воспринимается как начало конца валютного союза. В этой связи опять начался рост доходностей государственных облигаций периферийных стран зоны евро. Не добавило инвесторам оптимизма и то, что богатейший из регионов Испании – Каталония – обратился за государственной помощью.

Что касается товарных рынков и прежде всего цен на нефть, то в последние две недели падение цен на нефть ускорилось. За неделю котировки ее снизились на 9,7%, до уровня 99 долларов за баррель. При этом в абсолютных значениях, цены остаются на высоких уровнях. 

Наш прогноз цен на нефть на этот и ближайшие годы остается неизменным, вы можете видеть на своих экранах. С фундаментальной точки зрения не произошло никаких событий, которые говорили бы о необходимости пересмотра нашего прогноза.

Не смотря на столь сильное снижение цен на нефть, индекс ММВБ по итогам двух недель вырос почти на 1% (с начала года снижение составляет 6,5%). Капитализация российского фондового рыка равняется 23,2 трлн руб. Коэффициент P/E находится на уровне 4,7. Для сравнения P/E фондовых рынков стран ББРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой 13. По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2012 года является P/E равный 9,2, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 95% выше текущих значений. Наш прогноз индекса ММВБ на конец 2012 года составляет 2550 пунктов. 

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы получаем, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 2 514 пунктов. Разница текущего и расчетного значения индекса ММВБ так же составляет 95%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня. 

Мы ожидаем, что по итогам 2012 года рост денежной массы составит 30%. Таким образом денег для того чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка будет достаточно.

Сейчас же соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 105%, что уже даже хуже чем в конце 2011 года это соотношение составляло 100%. Это очень высокий уровень. Такое высокое соотношение показывает, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Более того, столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка предпочитает, что называется, «сидеть на деньгах». Иными словами, сейчас крайне удачное время для приобретения российских активов. 

При этом продолжают выходить новости, указывающие на довольно динамичное развитие отечественной экономики. За первые четыре месяца 2012г. ВВП РФ вырос на 4,6% к соответствующему периоду прошлого года.

Что касается курса рубля, то за время прошедшее с момента выхода последней передачи он снизился на 7,1% до уровня 33,47 рублей за доллар. При этом доходности валютных фьючерсов, по которым обычно можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка не изменились. 

Индекс потребительских цен в мае вырос на 0,5%. С начала этого года рост уровня потребительских цен составил 2,3%, против 4,8% за аналогичный период прошлого года. Таким образом, в годовом выражении индекс потребительских цен продолжает оставаться на рекордно низких 3,6% по сравнению с 6,1% по итогам 2011 года. Основной причиной этого является то, что в преддверии выборов повышение тарифов было перенесено с начала года (как это происходило до сих пор) на лето, с целью искусственного занижения уровня инфляции перед выборами. Поэтому мы ожидаем, что начиная с июня инфляция начнет ускоряться. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 7,3%. Официальный прогноз правительства по инфляции на 2012 год равняется 5-6%. 

Что касается рынка облигаций, то за время прошедшее с момента предыдущей передачи доходности на нем изменились незначительно: в корпоративном сегменте доходность снизилась на 1 базисный пункт, в муниципальном выросла       – на 8 базисных пунктов. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются чрезмерно высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок на 28%, а по муниципальному – на 25%.

Соответственно, мы считаем, что в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению, облигации –  наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группе 5.1 , составляет 5,5 лет, а в группе 5.2 – почти 3 года. 

 Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то за последние две недели цены на вторичном рынке выросли на 0,2%, на первичном – на 0,8%. С начала года рост цен на вторичном и первичном рынках составляет 4,5% и 6,5% соответственно. Мы считаем, что по итогам года рост цен на недвижимость в Петербурге составит 15%.

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта