Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг 11.05.12


238

Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

В последние две недели цены на нефть продолжили падение, снизившись на 5,6%, до уровня 112 долларов за баррель. При этом в абсолютных значениях, цены остаются на очень высоких уровнях. 

Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы вы можете видеть на своих экранах. Отмечу, что, несмотря на все возрастающую вероятность военного конфликта между Ираном с одной стороны и Израилем с США с другой, в своих прогнозах цен на нефть мы исходим из того, что военных действий все-таки удастся избежать. 

Тут же обращу внимание на итоги президентских выборов во Франции, на которых победу одержал Франсуа Олланд. Это на первый взгляд не связанное с рынком нефти событие может оказать существенное влияние на котировки нефти (да и всех сырьевых товаров) в ближайшие годы. Дело в том, что Франсуа Олланд неоднократно заявлял, что хочет переориентировать Европу на пакт роста вместо принятого пакта стабильно­сти, который требует от стран валютного блока придерживаться жесткой финансовой дисциплины. Это может повлечь не только реализацию программ с использованием ресурсов Европейского инвестиционного банка, но и к дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики, проводимой ЕЦБ.

Таким образом, после победы на президентских выборах во  Франции  в  минувшее  воскресенье Франсуа Олланда, выступающего за стимулирование экономики  А.Меркель, поддерживая  жесткие  меры  бюджетной экономии, практически осталась в изоляции. Фактически, позиция Германии уже начинает претерпевать изменения. Так выступая глава германского ЦБ Вольфганг Шойбле заявил, что банк допускает небольшое ускорение инфляции. Более  гибкий  уровень  инфляции  германского  ЦБ  даст  ЕЦБ  возможность продолжить снижение базовой ставки или принять другие  меры  для  стимулирования роста. Т.е. речь может идти о том, что монетарная политики ЕС в ближайшее время все больше и больше будет напоминать монетарную политику США, что в конечном итоге неминуемо приведет к увеличению уровня инфляции в мире и будет способствовать сохранению высоких цен на сырьевые товары.

Вслед за ценами на нефть индекс ММВБ за прошедшие две недели снизился на 4,3% (с начала года рост составляет 0,2%). Капитализация российского фондового рыка равняется 24,9 трлн руб. Коэффициент P/E находится на уровне 5,1. Для сравнения P/E фондовых рынков стран ББРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой 13. По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2012 года является P/E равный 9,2, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 82% выше текущих значений. Наш прогноз индекса ММВБ на конец 2012 года составляет 2550 пунктов.  

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы получаем, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 2585 пунктов. Разница текущего и расчетного значения индекса ММВБ составляет 84%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня. 

Мы ожидаем, что по итогам 2012 года рост денежной массы составит 30%. Таким образом денег для того чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка будет достаточно.

Сейчас же соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 97%. В конце 2011 года это соотношение составляло 100%. Это очень высокий уровень. Такое высокое соотношение показывает, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Более того, столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка предпочитает, что называется, «сидеть на деньгах». 

При этом обращу внимание, что на этой неделе правительство внесло в Госдуму поправки в бюджет на 2012 год. В соответствии с новым прогнозом дефицит государственного бюджета в этом году составит около 0,1% от ВВП, против ранее планировавшихся 1,5%. Новый прогноз очень близок к нашему собственному прогнозу – мы ожидаем, что бюджет по итогам 12 года будет бездефицитным. Новость позитивна с той точки зрения, что правительство может скорректировать свои планы по заимствованию на внутреннем рынке и не будет составлять конкуренцию корпоративному сектору. 

Что касается курса рубля, то за время прошедшее с момента выхода последней передачи он снизился на 2,2% до уровня 30,13 рублей за доллар. При этом доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка существенно не изменились. 

Международные резервы России с 13 апреля по 4 мая выросли на 4,1 млрд долл. до уровня в 522,9 млрд долл.

Инфляция за апрель составила 0,3%. С начала этого года рост уровня потребительских цен составил 1,8%, против 4,3% за аналогичный период прошлого года. Таким образом, в годовом выражении индекс потребительских цен снизился до рекордно низких 3,6% по сравнению с 6,1% по итогам 2011 года. Основной причиной этого является то, что в преддверии выборов повышение тарифов было перенесено с начала года (как это происходило до сих пор) на лето, с целью искусственного занижения уровня инфляции перед выборами.Поэтому мы ожидаем, что низкий уровень инфляции сохранится до лета, а в оставшиеся месяцы года инфляция начнет ускоряться. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 7,3%. Официальный прогноз правительства по инфляции на 2012 год равняется 5-6%. 

Что касается рынка облигаций, то за время прошедшее с момента предыдущей передачи доходности на нем изменились незначительно: в корпоративном сегменте доходность выросла на 4 базисных пункта, в муниципальном – на 12 базисных пунктов. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются чрезмерно высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок на 19,9%, а по муниципальному – на 22%.

Соответственно, мы считаем, что в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению, облигации –  наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группе 5.1 , составляет почти 6 лет, а в группе 5.2 – почти 3 года. 

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то за последние две недели цены на вторичном рынке выросли на 0,39%, на первичном – на 0,97%. С начала года рост цен на вторичном и первичном рынках составляет 4,3% и 6,5% соответственно. Мы считаем, что по итогам года рост цен на недвижимость в Петербурге составит 15%.

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта