Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг 19.06.12


265

Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

Последние две недели, прошедшие с момента нашей предыдущей передачи, не принесли хороших новостей мировой экономике. Так, Международное рейтинговое агентство Fitch понизило долгосрочный рейтинг дефолта Испании на три ступени с А до ВВВ. Fitch пошло на понижение рейтинга Испании, так как в агентстве рассчитывают, что для нормализации работы банковского сектора страны правительству понадобится минимум 60 млрд евро, что составляет около 6% от национального ВВП. Вместе с тем рассматривается и более негативный сценарий, при котором правительству потребуется не менее 100 млрд евро (10% ВВП). Fitch понизило также и долгосрочные рейтинги 18 испанских банков.

Международное рейтинговое агентство Moody's также понизило долгосрочный кредитный рейтинг Испании с А3 до Ваа3. Одновременно с этой новостью агентство понизило долгосрочный кредитный рейтинг Кипра на 2 ступени до уровня Ва3. При этом в сообщении агентства говорится, что развитие ситуации в Испании и Греции может привести к понижению рейтингов многих стран еврозоны.

Таким образом, новостей, способствовавших хорошему настроению международных инвесторов, не выходило.

Что касается товарных рынков и, прежде всего, цен на нефть, то в последние две недели падение цен на нефть продолжилось. За две недели котировки нефти снизились на 5% до уровня 94 доллара за баррель. При этом в абсолютных значениях  цены остаются на высоких уровнях.

Наш прогноз цен на нефть на этот и ближайшие годы остается неизменным, вы можете видеть его на своих экранах. С фундаментальной точки зрения не произошло никаких событий, которые говорили бы о необходимости пересмотра нашего прогноза. 

Несмотря на столь сильное снижение цен на нефть, индекс ММВБ по итогам двух недель вырос на 5% (с начала года снижение составляет 1,9%). Капитализация российского фондового рынка равняется 24,4 трлн руб. Коэффициент P/E находится на уровне 5,0. Для сравнения: P/E фондовых рынков стран ББРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой - 13. По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2012 года является P/E, равный 9,2, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 85% выше текущих значений. Наш прогноз индекса ММВБ на конец 2012 года составляет 2550 пунктов.

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы получаем, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 2 584 пункта. Разница текущего и расчетного значения индекса ММВБ составляет 88%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня.

Мы ожидаем, что по итогам 2012 года рост денежной массы составит 30%. Таким образом,  денег для того, чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка будет достаточно.

Сейчас же соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 100% - так же как в конце 2011 года. Это очень высокий уровень. Такое высокое соотношение показывает, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Более того, столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка предпочитает, что называется, «сидеть на деньгах». Иными словами, сейчас крайне удачное время для приобретения российских активов.

При этом продолжают выходить новости, указывающие на довольно динамичное развитие отечественной экономики. Промышленное производство в мае выросло на 3,7% с уровня годичной давности, и в результате, рост за 5М12 составил 3,4%. Очень хорошая динамика наблюдалась при этом в обрабатывающей промышленности – производство выросло на 7% (в январе–мае – на 4,8%). Производство пассажирских автомобилей за 5 месяцев 2012 года увеличилось на 23,4% с уровня годичной давности. В строительном секторе продолжается устойчивый рост: в сегменте строительных материалов темпы роста производства по-прежнему превышают 10%. В целом динамика промышленного производства в России остается очень хорошей. Мы по-прежнему ожидаем, что в 2012 году рост ВВП составит 4,3%.

Что касается курса рубля, то, даже несмотря на снижение цен на нефть, за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, он вырос на 3,5% до уровня 32,34 рублей за доллар.

При этом доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, практически не изменились.       

Международные резервы России с 25 мая по 8 июня снизились на 800 млн. долл. до уровня в 512,4 млрд долл.

Индекс потребительских цен за период с 5 по 9 июня вырос на 0,1%. С начала этого года рост уровня потребительских цен составил 2,5%, против 4,8% за аналогичный период прошлого года. Таким образом, в годовом выражении индекс потребительских цен, как мы и прогнозировали, начал ускоряться и сейчас составляет 3,8%  в годовом выражении. Правда, это все еще очень низкий уровень по сравнению с 6,1% по итогам 2011 года. Мы ожидаем, что инфляция продолжит ускоряться, т.к. в этом году тарифы повышаются не в январе, как обычно, а в июне-июле. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 7,3%. Официальный прогноз правительства по инфляции на 2012 год равняется 5-6%.

Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента предыдущей передачи: в корпоративном сегменте доходности выросли на 35 базисных пунктов, в муниципальном – на 1 базисный пункт. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются чрезмерно высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок на 27%, а по муниципальному – на 30%.

Соответственно, мы считаем, что в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению, облигации –  наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группе 5.1 , составляет 5,5 лет, а в группе 5.2 – почти 3 года.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то за последние две недели цены на вторичном рынке выросли на 0,2%, на первичном снизились на 0,3%. С начала года рост цен на вторичном и первичном рынках составляет 4,8% и 6,1% соответственно. Мы считаем, что по итогам года рост цен на недвижимость в Петербурге составит 15%.

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта