Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг 22.05.12


301

Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

В целом настроение инвесторов на протяжении всех двух недель, прошедших с момента нашей предыдущей передачи были довольно пессимистичными, что обусловило снижение как на товарных, так и на фондовых рынках. Виной этому в очередной раз стала Греция.

Началось все с того, что греческому президенту не удалось сформировать коалиционное правительство, что означало новые парламентские выборы. Коалиционное правительство не удалось сформировать по причине того, что не все партии поддерживают программу жесткой экономии, которая является непременным условием предоставления Греции помощи со стороны ЕС. В результате появились серьезные опасения, что Греция может быть исключена из европейского валютного союза и в ней опять будет введена драхма. Помимо этого, такое развитие событий привело бы к понижению рейтингов всех стран участниц ЕС, о чем сразу же предупредили рейтинговые агентства. Было подсчитано, что банки еврозоны при таком развитие событий потеряли бы порядка 170 млрд. евро (в результате неминуемого дефолта Греции), после чего в Европе разразился бы кризис ликвидности. Так что пессимизм инвесторов понятен.

Но на саммите стран большой восьмерки было подтверждено намерение продолжать оказывать помощь Греции, не смотря на политические противоречия внутри этой страны. После этого заявления все фондовые рынки растут уже второй день подряд.

В последние две недели цены на нефть продолжили падение, снизившись на 1,7%, до уровня 110 долларов за баррель. При этом в абсолютных значениях, цены остаются на очень высоких уровнях. 

Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы вы можете видеть на своих экранах. Отмечу, что, несмотря на все возрастающую вероятность военного конфликта между Ираном с одной стороны и Израилем с США с другой, в своих прогнозах цен на нефть мы исходим из того, что военных действий все-таки удастся избежать. 

Вслед за ценами на нефть индекс ММВБ за прошедшие две недели снизился на 7,6% (с начала года снижение составляет 7,4%). Капитализация российского фондового рыка равняется 23 трлн руб. Коэффициент P/E находится на уровне 4,7. Для сравнения P/E фондовых рынков стран ББРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой 13. По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2012 года является P/E равный 9,2, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 96% выше текущих значений. Наш прогноз индекса ММВБ на конец 2012 года составляет 2550 пунктов. 

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы получаем, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 2 501 пунктов. Разница текущего и расчетного значения индекса ММВБ составляет 93%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня. 

Мы ожидаем, что по итогам 2012 года рост денежной массы составит 30%. Таким образом денег для того чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка будет достаточно.

Сейчас же соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 105%. В конце 2011 года это соотношение составляло 100%. Это очень высокий уровень. Такое высокое соотношение показывает, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Более того, столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка предпочитает, что называется, «сидеть на деньгах». Иными словами, сейчас крайне удачное время для приобретения российских активов. 

При этом в апреле оборот розничной торговли вырос на 6,4% от уровня годичной давности, а за 4М12 его годовой рост составил 7,2%. Инвестиции в апреле увеличились на 7,8%, а их рост за 4М12 достиг 13,8%. Эти данные говорят о продолжающемся устойчивом росте внутреннего спроса, несмотря на нестабильность в мировой финансовой сфере и увеличение оттока капитала из России, который только за апрель составил 8 млрд. USD. Таким образом, за 4 месяца отток капитала из России составил уже 43 млрд. USD. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы отток капитала смениться его притоком и по итогам года отток капитала составит 20 млрд. USD. 

Что касается курса рубля, то за время прошедшее с момента выхода последней передачи он снизился на 3,1% до уровня 31,08 рублей за доллар. При этом доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка существенно не изменились. 

Международные резервы России с 4 по 11 мая снизились на 4,1 млрд долл. до уровня в 518,8 млрд долл.

Индекс потребительских цен на неделе с 6 по 14 мая вырос на 0,1%. С начала этого года рост уровня потребительских цен составил 2%, против 4,5% за аналогичный период прошлого года. Таким образом, в годовом выражении индекс потребительских цен продолжает оставаться на рекордно низких 3,6% по сравнению с 6,1% по итогам 2011 года. Основной причиной этого является то, что в преддверии выборов повышение тарифов было перенесено с начала года (как это происходило до сих пор) на лето, с целью искусственного занижения уровня инфляции перед выборами. Поэтому мы ожидаем, что низкий уровень инфляции сохранится до лета, а в оставшиеся месяцы года инфляция начнет ускоряться. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 7,3%. Официальный прогноз правительства по инфляции на 2012 год равняется 5-6%. 

Что касается рынка облигаций, то за время прошедшее с момента предыдущей передачи доходности на нем изменились довольно существено: в корпоративном сегменте доходность выросла на 54 базисных пункта, в муниципальном – на 14 базисных пунктов. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются чрезмерно высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок на 19,4%, а по муниципальному – на 21,6%.

Соответственно, мы считаем, что в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению, облигации –  наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группе 5.1 , составляет почти 6 лет, а в группе 5.2 – почти 3 года. 

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то за последние две недели цены на вторичном рынке выросли на 0,1%, на первичном снизились на 0,9%. С начала года рост цен на вторичном и первичном рынках составляет 4,3% и 5,6% соответственно. Мы считаем, что по итогам года рост цен на недвижимость в Петербурге составит 15%.

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта