Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг 30.12.2014 г.


96

Эксперты: Владислав Корсунский - аналитик по макроэкономике и долговым инструментам

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 30 декабря, в эфире заключительный макромониторинг текущего года от компании Арсагера. В студии – Владислав Корсунский.

За прошедшее с выхода последней передачи время цены на нефть снизились на 4,6%. На 29 декабря за баррель нефти давали 57 долларов и 35 центов. На наш взгляд, основная причина текущего снижения цены на товар – продолжение наращивания его поставок при снижающемся мировом спросе. Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Входящими параметрами при прогнозировании макроэкономических показателей для нас являются цены на сырье, которые в целом укладываются в наш прогноз.

Индекс ММВБ за 2 недели вырос на 0,6% до отметки 1433 пункта. Капитализация российского фондового рынка составляет сейчас порядка 24,8 трлн. рублей.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 4,4. Для сравнения: P/E фондовых рынков стран БРИКС составляет сейчас около 11, а стран с развитой экономикой – в среднем 15, при этом P/E индекса S&P500 составляет сейчас 20,3.

По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2015 года является P/E, равный, как минимум, 6,4, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 46% выше текущих значений. На конец 2015 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 085 пунктов.

Сейчас мы ожидаем, что прибыли российских компаний в 2015 году сократятся на 3,9%. Положительный эффект от девальвации рубля перекрывается негативными последствиями от снижения цен на нефть и появлением отрицательных курсовых разниц по корпоративному валютному долгу. Таким образом, если P/E на конец 2015 года будет таким же, как и на конец 2014 года, то капитализация российского фондового рынка должна уменьшиться на те же 3,9%, а значение индекса ММВБ должно составить 1 325 пунктов.

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы увидим, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 1 318 пунктов. На данный момент разница текущего и расчетного значений индекса ММВБ составляет  -8,1%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня. Отрицательное значение индекса Арсагеры, наблюдаемое в данный момент, можно объяснить высоким уровнем процентных ставок, определяемым доходностью государственных облигаций.

Кроме того, сейчас соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет порядка 122%. Столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка по-прежнему предпочитает воздерживаться от приобретения активов. Иными словами, мы считаем, что сейчас отечественный фондовый рынок по-прежнему недооценен.

Мы ожидаем, что по итогам 2015 года рост денежной массы составит около 6%. Таким образом,  денег для того, чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка, будет достаточно.

Большую часть времени, прошедшего с момента выхода последней передачи, курс рубля укреплялся после рекордного ослабления 16 декабря на фоне относительно стабильной динамики цены нефти, показав рост в 12%. Официальный курс доллара Центрального Банка в понедельник был установлен на уровне 52 рублей и 3 копеек. По нашему мнению, укрепление рубля было также связано с продажей валюты экспортерами в рамках налогового периода.  Однако в понедельник, 29 декабря рубль резко снизился на Московской бирже. Отметим, что в данное время на валютном рынке наблюдается повышенная волатильность, которая, на наш взгляд, связана с низкой ликвидностью рынка в последние торговые дни года. Наш прогноз динамики курса рубля Вы можете видеть на своих экранах. Отметим, что по итогам текущего года мы вернемся к пересмотру прогнозов на основные макроэкономические показатели.

Доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, в отчетном периоде практически не изменились. Международные резервы России по состоянию на 19 декабря упали на 17,3 млрд долл. и составили 398,9 млрд долл. Отметим, что это минимальное значение резервов с августа 2009 года, когда их значение падало ниже 400 млрд долларов. По заявлениям представителей Центрального Банка, резкое сокращение резервов было вызвано предоставлением валютной ликвидности банкам через операцию валютного репо, впоследствии эти средства должны вернуться в резервы.

За период с 16 по 22 декабря 2014г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, составил 100,9%, с начала декабря - 101,7%. Отметим, что это максимум недельной инфляции с начала публикации недельных данных в 2008 году. В годовом выражении инфляция по состоянию на 22 декабря достигла уровня 10,4%. Наш прогноз по инфляции на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах.

Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, в корпоративном и муниципальном сегментах доходности продолжали свой рост: в корпоративном доходность выросла на 262 б.п., в муниципальном – на 114 б.п. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются крайне высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок на 23%,  по муниципальному – на 32,5%.

Как следствие, мы считаем, что в первых двух группах ликвидности среди корпоративных и муниципальных облигаций наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в первых двух группах ликвидности, составляет 3,8 и 2,7 года соответственно.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то за прошедшие 2 недели цены на вторичном рынке жилой недвижимости выросли на 2,7%, на первичном – выросли на 3,9%. Таким образом, годовой рост цен на вторичном рынке недвижимости Петербурга составил 9,8%, на первичном - 11,6%. Таким образом, фактический рост цен на вторичном рынке недвижимости Петербурга превысил наш прогноз. Особо отметим, что кардинальным образом ситуация с ценами на жилую недвижимость Петербурга изменилась в последние две недели, что  было обусловлено резким ростом покупательской активности, вызванной ускоренными темпами девальвации рубля. Наш прогноз изменения цен на жилую недвижимость на 2015 год мы представим в начале следующего года.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Программа «Макромониторинг» поздравляет своих зрителей с наступающими праздниками и желает им в Новом году всего самого наилучшего. Следующий выпуск передачи выйдет ориентировочно 27 января 2015 года.

Спасибо за внимание, и до свидания!

 

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта