Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг 31.01.2012


349

Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

За прошедшие две недели мы продолжили наблюдать снижение доходностей европейских гособлигации. Так, Испания  на прошлой неделе  разместила гособлигации. Эталонные 10-летние бонды были размещены  под  средневзвешенную  доходность 5,4% по сравнению с  7%  на  аналогичном  аукционе  в  ноябре. Так же размещение гособлигации провела и Франция, по облигациям который так же наблюдалось снижение доходностей. Четырехлетние облигации были размещены под 1,9% годовых,  что ниже доходности на ноябрьском аукционе, составившей 2,8%.

При этом снижение рейтингов европейских стран со стороны рейтинговых агентств продолжилось. Международное  рейтинговое  агентство  Fitch снизило кредитные рейтинги Италии, Испании, Бельгии, Словении и Кипра, указав на уязвимость этих стран к внешним шокам.

Успешному размещению государственных облигаций стран еврозоны, вопреки действиям рейтинговых агентств, способствовало предоставление рынкам ликвидности со стороны ЕЦБ. Напомню, что в конце 2011 года ЕЦБ выдал европейским банкам 489 млрд. евро в трехлетних кредитах. Часть банков, у которых нет проблем с ликвидностью, использует эти средства, чтобы заработать на большой доходности гособлигации. При этом в ближайшее время ЕЦБ проведет еще один аукцион по предоставлению кредитов европейским банкам. Ожидается, что в этот раз спрос на дешевые кредиты составит 1 – 1,5 трлн. евро. Для рынков это будет крайне позитивно, поскольку столь высокий спрос на кредиты со стороны банков обусловлен не их проблемами с ликвидностью, а их желанием направить дешевые кредиты на приобретение сильно подешевевших активов.

Мы по-прежнему продолжаем считать, что чтобы не допустить развала зоны евро, ЕС в лице ЕЦБ начнет активную эмиссию денег (по примеру США), и долги стран будут фактически «списаны» посредством инфляционного механизма. Поэтому мы достаточно оптимистично смотрим на перспективы сырьевых рынков.

Что касается рынка нефти, то последние две недели цены на нефть изменялись незначительно, с момента выхода нашей последней передачи, стоимость нефти выросла на 0,7%. Баррель нефти на сегодня стоит 110,96 долл.

Из событий, которые позитивно отражаются на наших прогнозах по ценам на нефть хочется отметить сообщение ФРС США о том, что низкий  уровень  процентных ставок будет поддерживаться, по крайней мере, до конца 2014 года, а не до середины 2013 года, как предполагалось ранее. Лишние 1,5 года низких процентных ставок создают еще больше предпосылок для сохранения высоких цен на нефть в перспективе ближайших трех лет.

При этом ситуация вокруг Ирана и поставок нефти из этой страны остается напряженной. В ответ на принятое со стороны ЕС решение прекратить импорт иранской нефти с начала июля, Иран рассматривает возможность прекратить поставки нефти в европейские страны уже начиная с февраля. Если ЕС успеет договориться с Саудовской Аравией, чтобы заместить иранскую нефть, то на нефтяных ценах прекращение поставок нефти из Ирана в Европу может никак не сказаться.

Мы видим, что происходящие в мире события благоприятны для цен на нефть не только в краткосрочной перспективе, но и формируют предпосылки для того чтобы цены оставались высокими в течение ближайших лет.

При этом отмечу, что, не смотря на все возрастающую вероятность военного конфликта между Ираном и США, в своих прогнозах цен на нефть мы исходим их того, что военных действий удастся избежать. Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы вы можете видеть на своих экранах.

Индекс ММВБ за прошедшие две недели продолжил свой рост: за время, прошедшее с момента нашей последней передачи, рост индекса составил 3,1% (с начала года рост составляет уже 7,8%). Капитализация российского фондового рыка составляет 26,7 трлн руб. Коэффициент P/E находится на уровне 5,5. Для сравнения P/E фондовых рынков стран ББРИКС составляет 9, а стран с развитой экономикой 13. По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2012 является P/E равный 9,2, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 69% выше. Наш прогноз индекса ММВБ на конец 2012 года составляет 2550 пунктов.  

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основании не прогнозных прибылей и прогнозных процентных ставок, а текущих процентных ставок на рынке облигаций и прибылей компаний, входящих в индекс ММВБ, полученных этими компаниями за последний год, то мы получаем, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 2262. Разница текущего и расчетного значения индекса ММВБ составляет 51%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические и текущее значения мы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня.  Таким образом, чтобы компании, входящие в индекс ММВБ были оценены адекватно тем процентным ставкам, которые существуют на рынке облигаций и тем прибылям, которые компании уже получили за последний год, индекс ММВБ должен вырасти на 41% с текущих значений.

Денежная масса к концу 2012 года вырастет по нашим расчетам на 40% с уровня конца ноября, таким образом денег для того чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка будет достаточно.

Сейчас же соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 82%, опустившись с 85% двумя неделями ранее. Это очень высокий уровень. Такое высокое соотношение показывает, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Более того, столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка предпочитает, что называется, «сидеть на деньгах».

Что касается курса рубля, то за время прошедшее с момента выхода предыдущей передачи он вырос на 5,2%, до уровня в 30,36 рублей за доллар. При этом доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка практически не изменились.

Международные резервы России с 6 по 20 января выросли на 1,7 млдр долл. до уровня в 499,7 млрд долл.

Инфляция в РФ с 17 по  23  января  ускорилась  до  0,2%. С начала этого года рост уровня потребительских цен составил 0,4%, против 1,8% за аналогичный период прошлого года. Таким образом, в годовом выражении индекс потребительских цен опустился до уровня 4,7% по сравнению с 6,1% по итогам 2011 года. Основной причиной этого является то, что в преддверии выборов повышение тарифов было перенесено с начала года (как это происходило до сих пор) на лето, с целью искусственного занижения уровня инфляции перед выборами. Поэтому в первой половин года мы ожидаем существенного снижения инфляции до уровня около 4% летом, а затем ее постепенного роста в оставшиеся месяцы. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция ускорится до 7,3%. Официальный прогноз правительства по инфляции на 2012 год равняется 5-6%.

Что касается рынка облигаций, то за время прошедшее с момента предыдущей передачи доходности на нем изменялись разнонаправлено: в корпоративном сегменте доходность снизилась на 7 базисных пунктов, в муниципальном выросла на 9 базисных пунктов. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются чрезмерно высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок почти на 25%, а по муниципальному – на 25,5%.

Соответственно, мы считаем, что в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению, облигации –  наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группе 5.1 , составляет 5 лет, а в группе 5.2 – 3 года.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то за последние две недели цены на вторичном рынке выросли на 1%, на первичном снизились на 1%. С начала года рост цен на вторичном и первичном рынках составляет 0,9% и 0,6% соответственно. Мы считаем, что по итогам года рост цен на недвижимость в Петербурге составит 15%.

Подписаться…


1 комментарий | Оставить комментарий

 Петр 3 февраля 2012 в 15:31

Спасибо, Сергей, как всегда здорово.

+3  0

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта