Макромониторинг #313 от 07.11.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 8 ноября, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 7,3%, и составили 81 доллар и 61 цент. Давление на нефтяной рынок оказывали опасения ослабления мировой экономики. В частности, накануне стало известно, что промпроизводство в Германии в сентябре снизилось на 1,4% по сравнению с предыдущим месяцем, в то время как эксперты в среднем прогнозировали динамику в районе нуля. Таким образом, низкие темпы экономического роста в Европе негативно сказываются на промышленном секторе, что ведет к падению спроса на топливо.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 0,6% до 3 246 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 59,6 трлн рублей по сумме капитализации 183 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 5,3. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 13,5, стран с развитой экономикой – на уровне 18,7, при этом P/E индекса S&P500 составляет 24,2.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 266 пунктов, что достаточно близко к текущей рыночной оценки индекса. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5,4. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 0,6%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса находится несколько ниже фундаментального уровня с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса.

При этом, если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то значение индекса Мосбиржи к концу года должно составить 3 230 пунктов, что ниже текущего значения на 0,5%. P/E рынка при этом составит 5,6. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года 5,6 трлн руб.

В том случае, если текущая «недооценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу года может составить также 5,6, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации составит 3 250 пунктов, что находится на уровне текущих значений.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 152%. Несмотря на близкое к нулю значение индекса Арсагеры, высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок по-прежнему недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы может составить около 19%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 1,2%, и на 8 ноября Банк России установил курс доллара на уровне 92 руб. и 42 коп. Накануне представители ЦБ объясняли укрепление рубля улучшением торгового баланса, а также повышением ключевой ставки. При этом определенное влияние оказал возврат требования об обязательной продаже валютной выручки экспортерами. На данный момент Вы можете видеть наш текущий прогноз среднегодового курса доллара.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 13 по 27 октября она была положительной, их объем увеличился на 5,9 млрд долл. и составил 575,5 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 24 по 30 октября цены на потребительском рынке увеличились на 0,14%, при этом неделей ранее рост цен составил 0,24%. С начала года по состоянию на 30 октября рост цен составил 5,47%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 6,7% по сравнению с 6,4% двумя неделями ранее.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на экране. На данный момент мы считаем, что в 2023 году рост цен составит 7,3%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе снизилась на 35 б.п., в муниципальном секторе – доходность упала на 42 б.п., при этом в государственном секторе доходность сократилась на 35 б.п.

Отдельно отметим, что по итогам заседания Совета директоров Банка России 27 октября было принято решение повысить ключевую ставку на 2 п.п. до 15% годовых, причем большинство экспертов ожидали роста лишь до 14%. Регулятор обосновал свое решение тем, что текущее инфляционное давление значительно усилилось и складывается выше ожиданий Банка России, а устойчивое увеличение внутреннего спроса все больше превышает возможности расширения производства товаров и услуг. При этом инфляционные ожидаиня сохраняются на повышенных уровнях, высокими остаются и темпы роста кредитования.

Вместе с этим ЦБ повысил прогнозный диапазон инфляции на текущий год с 6-7% до 7-7,5%, при этом регулятор впервые признал возможность превышения цени по инфляции в 2024 году, введя диапазон прогноза 4-4,5%. Помимо этого, Банк России убрал из заявления по итогам Совета директоров сигнал о возможном продолжении повышения ставки на ближайших заседаниях.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы по-прежнему ожидаем, что процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 35,8%, по муниципальному сегменту – падения на 37,5%, и по государственному сегменту – сокращения на 36,8%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,4 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,9 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,3 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам октября 2023 года цены на вторичном рынке выросли на 0,5%, в то время как на первичном рынке цены увеличились на 0,18%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 1,6%, в то время как цены на первичном рынке прибавили 2,9%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________