Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг от 19 апреля 2011 года


295

Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

С 5 по 19 апреля цены на нефть выросли на 0,8% до $121,53 за баррель. Столь высокие цены на нефть связаны с продолжающейся напряженностью в государствах Северное Африки: прежде всего в Ливии. В январе-марте этого года средняя цена нефти составила почти $105 за баррель. С начала апреля цена нефти держится стабильно выше уровня $120 за баррель.

Столь высокие цены на нефть позволяют России рассчитывать на бездефицитный бюджет по итогам этого года. Так в Министерстве экономического развития РФ считают, что  дефицит федерального бюджета России в этом году будет на уровне 0,6-0,8% от ВВП. При этом по итогам января-февраля в России зафиксирован профицит федерального бюджета РФ в размере 52,8 млрд. руб., или 0,7% от ВВП. Алексей Кудрин прогнозирует, что среднегодовая цена нефти в 120 долларов позволит нам выйти на бездефицитный бюджет в 2012 году. Мы же считаем, что бездефицитным бюджет может быть уже в этом году – конечно если только с ростом доходов бюджета правительство не начнет повышать расходную часть.

Не смотря на стабильно высокие цены на нефть на протяжении последних двух недель прошедших со времени нашей предыдущей передачи, индекс ММВБ снизился за этот период на 7,4%. Причиной этого необоснованного на наш взгляд снижения, послужили опасения инвесторов по поводу нарастающих долговых проблем в странах с развитой экономикой. Так за время прошедшее с нашей предыдущей передачи Португалия официально обратилась за внешней финансовой помощью, став вслед за Грецией и  Ирландией  третьей  страной Евросоюза, не сумевшей самостоятельно справиться с долговыми проблемами. Евросоюзу  в складывающихся обстоятельствах остается  надеяться на то,  что  Португалия  будет  последней страной, обратившейся за помощью, и что долговой кризис в еврозоне не выйдет  на новый виток, перекинувшись на Испанию. Масла в огонь подливают и слухи о том, что Греция обратилась к Евросоюзу и Международному валютному фонду с просьбой о реструктуризации госдолга. Фактически речь идет о мягкой форме дефолта одной из стран Евросоюза.

Самым же большим потрясением для инвесторов, обрушившим по непонятным для нас причинам более всех остальных именно российский фондовый рынок,  стала новость о том, что Standard & Poor’s вчера изменило прогноз по американскому суверенному рейтингу AAA со «стабильного» на «негативный». Основная причина пересмотра прогноза заключается в неуверенности в том, что американские политики смогут согласовать план сокращения дефицита бюджета.

Видимо именно таким негативным новостным фоном и можно объяснить снижение индекса ММВБ на 7,4% с 5 по 19 апреля. Капитализация российского фондового рынка, таким образом, снизилась до  30,3 трлн. руб. Коэффициент P/E отечественного рынка составляет 7,4. По этому показателю наш фондовый рынок существенно недооценен по сравнению с фондовыми рынками других стран: P/E S&P 500 – 13,5, Shanghai Composite – 14,0.

Что же до соотношения денежной массы и капитализации российского фондового рынка, то его значение на уровне 64% говорит о том, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Мы ожидаем, что до конца года денежная масса вырастет еще на 20% от текущих значений. При этом до нашего прогнозного значения индекса ММВБ 2115 остается после недавнего падения 23%.

Столь низкая оценка российских активов выглядит тем более удивительной на фоне прогнозов развития отечественной экономики. Так международный  валютный  фонд повысил прогноз роста российской экономики в этом году на 0,3 процентного пункта - до 4,8% по сравнению с январским прогнозом. В 2012  году ВВП России по оценкам фонда вырастет на 4,5% - эта оценка так же была повышена на 0,1 п.п. по сравнению с предыдущим прогнозом.

В своих прогноза по развитию Российсой экономики мы более оптимистичны. В частности мы считаем, что при среднегодовых ценах на нефть в 99,5 USD в этом году и 119 USD в следующем рост ВВП России составит 5,0% и 4,9% соответственно. Как мы видим, прогнозы ведущих участников рынка постепенно пересматриваются в сторону повышения и приближаются к нашим оценкам. Напомню, что рост ВВП по итогам 2010 года составил 4%.

Если фактический рост ВВП совпадет с нашими прогнозами, это, безусловно, окажет положительное влияние на российский фондовый рынок, который и так является одним из самых недооцененных рынков среди стран с развивающимися экономиками.

Что до курса рубля, то с 5 по 19 апреля рубль укрепился к доллару на 0,2%. За доллар дают 28,16 рубля. Говорить о возможном падении курса рубля в складывающихся макроэкономических условиях не приходится. Доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, находятся на крайне низких уровнях. Сейчас мировое инвестиционное сообщество скорее захватывает инвестиционная идея укрепления рубля, о которой мы подробно рассказывали в предыдущей передаче.

Международные резервы России с 25 марта по 8 апреля увеличились на 4,4 млрд. USD и достигли отметки в 508,4 млрд. USD.

Что касается инфляции, то с 5  по  11  апреля она составила 0,1%, с начала апреля - 0,2%, с начала года - 4,0%. В 2010 г. инфляция на эту же дату в апреле составляла с начала года 3,3%. В годовом выражении инфляция на 11 апреля была на уровне 9,5% (так же как и в  конце марта ). Напомню, что ЦБ ожидает инфляцию по итогам года в пределах 6-7%. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 8,7%. Наш прогноз на более длинную перспективу вы видите на своих экранах.

На российском рынке облигаций продолжается снижение доходностей, хотя темп этого снижения замедляется. По корпоративному сегменту доходность с 5 по 19 апреля снизилась на 6п.п., по муниципальному – на 3 п.п.. Средневзвешенная доходность по корпоративным облигациям, входящим в расчет индекса Cbonds составляет таким образом 7,14%, по муниципальным – 7,30%.

Что касается наших ожиданий относительно дальнейшего изменения доходностей на облигационном рынке, то мы ожидаем, что в течение года в корпоративном сегменте доходности снизятся на 4,0% относительно текущих уровней (до 6,9%) в муниципальном – на 15,1% (до 6,2%).

Стоит отметить, что при этом сейчас единственной модель, которая вытягивает прогноз по вектору процентных ставок в отрицательную плоскость, является модель, оценивающая поведение иностранцев. Т.е. мы ожидаем, что процентные ставки в течение ближайшего года снизятся за счет притока иностранного капитала. Напомню, по итогам 2011 года мы ожидаем притока капитала в объеме 27 млрд. USD.

Ожидаемое нами снижение уровня процентных ставок в течение ближайшего года, влияет на наш выбор облигаций. Так в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению облигации – мы отдаем предпочтение облигациям с бОльшей дюрацией, так как  именно «длинные» бумаги показывают лучшую курсовую динамику при снижении процентных ставок. Так средняя дюрация по группе 5.1 составляет 1815 день, по группе 5.2 – 1172 дня.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с 5 по 19 апреля цены на недвижимость на вторичном рынке Петербурга выросли на 0,15% (до 83 694 руб./м2), на вторичном – на 0,82% (до 72 516 руб./м2).

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта