Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг от 3 мая 2011 года


389

Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

С 19 апреля по 3 мая цены на нефть выросли на 2,5% до $124,52 за баррель. Столь высокие цены на нефть связаны с продолжающейся напряженностью в государствах Северной Африки: прежде всего в Ливии и как следствие с возможными перебоями в поставках. В январе-апреле этого года средняя цена нефти составила почти $109,5 за баррель.

Столь высокие цены на нефть позволяют России рассчитывать на бездефицитный бюджет по итогам этого года и, что не менее важно для капитализации отечественного фондового рынка, на приток иностранного капитала.

Россия на фоне обремененных долгами стран с развитыми экономиками выглядит очень привлекательно.  Так доходности  греческих  и  португальских облигаций выросли на прошлой неделе до рекордных уровней на фоне увеличившихся опасений, что эти страны будут вынуждены прибегнуть  к  реструктуризации  долга.  Доходность десятилетних облигаций Греции увеличилась до рекордных 15% годовых, двухлетних достигла исторического максимума - 23% годовых. Разговоры о возможности  реструктуризации  долга  являются  ключевым  фактором, подталкивающим  вверх  доходность  европейских  облигаций.

На прошлой же неделе международное рейтинговое агентство S&P понизило прогноз по долгосрочному суверенному кредитному рейтингу Японии со "стабильного" до "негативного". Рейтинг подтвержден на уровне АА-. Причиной тому является неминуемое увеличение государственных расходов, связанных с ликвидацией последствий стихийных бедствий, и без того хронически дефицитного японского бюджета.

Россия, с ее долгом всего в 8,7% от ВВП, и прогнозируемым снижением уровня процентных ставок, на этом фоне выглядит очень привлекательно и может рассчитывать на достаточно масштабный приток капитала. Напомню, мы ожидаем приток капитала по итогам этого года на уровне 27 млрд. USD.

Не смотря на стабильно высокие цены на нефть на протяжении последних двух недель прошедших со времени нашей предыдущей передачи, индекс ММВБ снизился за этот период на 1,3%. Капитализация российского фондового рынка, таким образом, снизилась до  29,9 трлн. руб. Коэффициент P/E отечественного рынка составляет 7,3. По этому показателю наш фондовый рынок существенно недооценен по сравнению с фондовыми рынками других стран: P/E S&P 500 – 13,5, Shanghai Composite – 14,0.

Что же до соотношения денежной массы и капитализации российского фондового рынка, то его значение на уровне 65% говорит о том, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Мы ожидаем, что до конца года денежная масса вырастет еще на 20% от текущих значений. При этом до нашего прогнозного значения индекса ММВБ 2115 остается после недавнего падения 25%.

Столь низкая оценка российских активов выглядит тем более удивительной на фоне тех темпов развития, которые показывает отечественная экономика. Так сальдированная прибыль крупных  и  средних  предприятий России  в январе-феврале 2011 года составила 1,2 трлн рублей, что на 37,6% больше показателя  января-февраля  2010  года. Т.е. чтобы P/E российского рынка остался хотя бы на тех низких уровнях, на которых он был в конце прошлого года, капитализация нашего фондового рынка  должна вырасти на 37%. Пока же, в результате падения, капитализация нашего фондового рынка с начала года не изменилась. Т.е. с фундаментальной точки зрения наш фондовый рынок до конца года должен вырасти как минимум на 37% процентов (и это без учета ожидаемого нами снижения уровня процентных ставок в экономике). Уверенности в будущем росте капитализации добавляет и статистика по росту ВВП. Так рост ВВП России по итогам I квартала 2011г. составил 4,4%, в целом за год российская экономика согласно официальному прогнозу должна вырасти на 4,2%. Мы ожидаем более высокого роста - на уровне 5,0%.

Что до курса рубля, то он продолжил свой рост. Так с 19 апреля по 3 мая рубль укрепился к доллару на 2,4%. За доллар дают 27,5 рубля. Говорить о возможном падении курса рубля в складывающихся макроэкономических условиях не приходится. Более того, замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач заявил на прошлой неделе, что в  Минэкономразвития  считают  вероятным сценарий, при котором курс рубля к концу года может укрепиться до  24-25  рублей за доллар в случае сохранения текущих цен на нефть.

Напомню, что пока официальный прогноз  среднегодового  курса  рубля  на  2011  год составляет 28,4 рубля за доллар. Здесь наш прогноз совпадает с правительственным. Ключевым фактором в данном случае являются цены на нефть. В своем прогнозе курса рубля мы исходили из того, что средняя цена нефти в этом году будет 100-105 USD/барель. Если она будет выше, то выше будет и курс рубля.

Что до доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, то в сложившихся обстоятельствах, они находятся на крайне низких уровнях.

Международные резервы России с 8 по 22 апреля по  увеличились на 9,5 млрд. USD и достигли отметки в 517,9 млрд. USD.

Что касается инфляции, то с 19 по  25  апреля  составила 0,1%, с начала апреля - 0,4%, с начала года - 4,2%. В 2010 году инфляция на эту же дату в апреле  составляла  с  начала года - 3,5%. В годовом выражении инфляция на 25 апреля осталась на уровне 9,5% (в  конце марта - также 9,5%). При этом в прошлую пятницу Банк России повысил ставку рефинансирования до 8.25% и оставил без изменений резервные требования. Эти действия ЦБ направлены на борьбу с инфляцией, которая сейчас находится гораздо выше целевого уровня обозначенного правительством на 2011 год. Напомню, что ЦБ ожидает инфляцию по итогам года в пределах 6-7%. Мы ожидаем, что по итогам года инфляция составит 8,7%. Наш прогноз на более длинную перспективу вы видите на своих экранах.

На российском рынке облигаций продолжается снижение доходностей, хотя темп этого снижения замедляется. По корпоративному сегменту доходность с 19 апреля по 3 мая практически не изменились. Средневзвешенная доходность по корпоративным облигациям, входящим в расчет индекса Cbonds составляет 7,17%, по муниципальным – 7,27%.

Что касается наших ожиданий относительно дальнейшего изменения доходностей на облигационном рынке, то мы ожидаем, что в течение года в корпоративном сегменте доходности снизятся на 10,0% относительно текущих уровней (до 6,4%) в муниципальном – на 13,1% (до 6,3%).

Напомню, что при этом сейчас единственной модель, которая вытягивает прогноз по вектору процентных ставок в отрицательную плоскость, является модель, оценивающая поведение иностранцев. Т.е. мы ожидаем, что процентные ставки в течение ближайшего года снизятся за счет притока иностранного капитала. Напомню, по итогам 2011 года мы ожидаем притока капитала в объеме 27 млрд. USD.

Ожидаемое нами снижение уровня процентных ставок в течение ближайшего года, влияет на наш выбор облигаций. Так в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению облигации – мы отдаем предпочтение облигациям с бОльшей дюрацией, так как  именно «длинные» бумаги показывают лучшую курсовую динамику при снижении процентных ставок. Так средняя дюрация по группе 5.1 составляет 4,7 года, по группе 5.2 – 4 года.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с 19 апреля по 3 мая цены на недвижимость на вторичном рынке Петербурга снизились на 0,1% (до 83 606 руб./м2), на вторичном выросли на 0,2% (до 73 686 руб./м2).

Это все новости, которыми я хотел с вами поделиться. Смотрите нас через 2 недели. Спасибо за внимание.  До свидания.

Подписаться…


1 комментарий | Оставить комментарий

 Антуанетта Георгиевна 11 мая 2011 в 17:43

Спасибо

0  0

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта