Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг от 5 апреля 2011 года


311

Эксперты: Сергей Тишин – зам. начальника аналитического управления по макроэкономике

С 22 марта по 5 апреля цены на нефть выросли на 5,2% до $120,61 за баррель. Столь высокие цены на нефть связаны с продолжающейся напряженностью на Ближнем Востоке. Так главный исполнительный директор Kuwait Petroleum Corp. оценивает справедливый уровень цен на нефть в диапазоне $90-100 за баррель. Наши оценки очень близки к озвученным. Мы считаем, что на сегодняшний день экономически обоснованной является цена нефти на уровне $85-95 за баррель. К концу года из за притока ликвидности, вызванного эмиссией денег США этот диапазон может составлять уже $105-115 за баррель.

Не удивительно, что при такой динамике цен на нефть хорошую динамику показывал и российский фондовый рынок. С 22 марта по 5 апреля индекс ММВБ вырос на 5,6% до 1852 пунктов.  Капитализация российского фондового рынка составляет сейчас 32,8 трлн. руб. Коэффициент P/E отечественного рынка составляет 8,0. По этому показателю наш фондовый рынок существенно недооценен по сравнению с фондовыми рынками других стран: P/E S&P 500 – 13,5, Shanghai Composite – 14,0.

Что же до соотношения денежной массы и капитализации российского фондового рынка, то его значение на уровне 60% говорит о том, что денег в стране более чем достаточно, чтобы задавать текущую капитализацию фондового рынка. Мы ожидаем, что до конца года денежная масса вырастет еще на 20% от текущих значений. При этом до нашего прогнозного значения индекса ММВБ 2115 остается всего 14%, в связи с  чем наш прогноз выглядит даже несколько консервативно.

Курс  рубля к доллару США укреплялся, как и фондовый рынок, следуя за ценами на нефть. С 22 марта по 5 апреля рубль укрепился к доллару на 0,5%. За доллар дают 28,23 рубля. Говорить о возможном падении курса рубля в складывающихся условиях не приходится. Доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, находятся на крайне низких уровнях. Сейчас мировое инвестиционное сообщество скорее захватывает инвестиционная идея укрепления рубля, но об этом чуть позже.

Международные резервы России с 11 по 25 марта увеличились на 6,7 млрд. USD и достигли отметки в 504 млрд. USD. При этом по оценке ЦБ чистый вывоз капитала частным сектором из России за 1 квартал 2011 года составил $21,3 млрд. Официальный прогноз говорит о том, что приток капитала в этом году будет близок к нулю. Наши же модели показывают, что при таких ценах на нефть (наш прогноз 99,49 USD/бар. средняя за год) и как следствие профиците торгового баланса (137,7 млрд. USD), приток капитала может составить порядка 27 млрд. USD.

Что касается инфляции, то в марте индекс потребительских цен составил 100,6%, за период с начала года - 103,8% (в марте 2010г. - 100,6%, за период с начала года - 103,2%). Таким обрвзом, на конец марта инфляция в годовом выражении снизилась до 9,4% (с 9,6% в конце января).  Центробанк РФ рассчитывает, что в  2011 году инфляция в стране снизится до 6-7%, в 2012 году -  до  5-6%,  а  в  течение 4-5-6 лет - до 3-5%. Наш прогноз на 2011 год по инфляции составляет 8,7% (2012 – 7,8%, 2013 – 8,5%).

На российском рынке облигаций продолжается снижение доходностей. По корпоративному сегменту доходность с 22 марта по 5 апреля снизилась на 33п.п., по муниципальному – на 20 п.п.. Средневзвешенная доходность по корпоративным облигациям, входящим в расчет индекса Cbonds составляет таким образом 7,20%, по муниципальным – 7,33%.

Что касается наших ожиданий относительно дальнейшего изменения доходностей на облигационном рынке, то мы ожидаем, что в течение года в корпоративном сегменте доходности снизятся на 1,6% относительно текущих уровней (до 7,08%) в муниципальном – на 15,6% (до 6,19%).

Стоит отметить, что при этом сейчас единственной модель, которая тягивает прогноз по вектору процентных ставок в отрацательную плоскость является модель, оценивающая поведение иностранцев. Т.е. мы ожидаем, что процентные ставки в течение ближайшего года снизяться засчет притока иностранного капитала. Напомню, по итогам 2011 года мы ожидаем притока капитала в объеме 27 млрд. USD.

В послее время появляется все больше и больше свидетельств того, что наши ожиданя оправдаются. Так укрепление российской валюты продолжает оставаться одной из наиболее популярных инвестиционных идей среди иностранных инвесторов.На прошлой неделе о своем интересе к рублевым бондам заявила крупнейшая управляющая компания Кореи Mirae Asset Global Investments. До этого за рубль уже выступили такие гранды как Goldman Sachs Asset Management, Pacific Investment Management.

Ожидаемое нами снижение уровня процентных ставок в течение ближайшего года, влияет на наш выбор облигаций. Так в группах 5.1 и 5.2 – наиболее ликвидные и наиболее надежные, по нашему мнению облигации – мы отдаем предпочтение облигациям с бОльшей дюрацией, так как  именно «длинные» бумаги показывают лучшую курсовую динамику при снижении процентных ставок. Так средняя дюрация по группе 5.1 составляет 1761 день, по группе 5.2 – 824 дня.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с 22 марта по 5 апреля цены на недвижимость на вторичном рынке Петербурга выросли на 0,5% (до 83 570 руб./м2), на вторичном – на 0,9% (до 72 918 руб./м2).

Подписаться…


2 комментария | Оставить комментарий

 УК Арсагера 7 апреля 2011 в 11:20

Сергей ! добрый день !
Вопрос очень хороший. На наш взгляд он заслуживает приз в рамках акции "Коммент.Арс" (http://investars.ru/..._q.php?PAGEN_1=1&;cid=144)
Мы подготовим на него видео-ответ, а Вас просим связаться с нами и сообщить контактные данные для получения вознаграждения.

0  0

 Сергей Б. 6 апреля 2011 в 19:31

Сергей, спасибо за очередной обзор. В прошлый раз (24 марта) я задавал вопрос, который, к сожалению, остался без ответа. Цифры сейчас немного изменились, но, я думаю, основная идея вопроса будет понятна. Итак, повторю его:
"Сергей, подскажите, пожалуйста, человеку без финансового образования такую вещь.
Вы говорите, что наш рынок в целом недооценен, так как наш P/E равен 7.6, тогда как в развитых странах он 15-20. Если оперировать более привычным обычному человеку соотношением Е/P, то получаем в среднем по рынку 13% и 5-6.6% прибыли соответственно.
Но инфляция в США в 2010 году составила 1.6%. Если вычесть ее из полученной прибыли, то получаем 3.4-5% “чистой” прибыли в среднем по фондовому рынку без учета инфляции.
В России инфляция в 2010 году – 8.8%, то есть “чистая” прибыль фондового рынка примерно 13-8.8=4.2%.
Как видим, показатели “чистой” прибыли для различных рынков примерно равны. Почему же принято считать, что наш P/E должен дорасти до развитых рынков? Ведь в ближайшие годы не прогнозируется существенного уменьшения инфляции в России?"

0  0

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта