Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Фондовый рынок Японии — исключение, подтверждающее правило

Последние два десятилетия фондовый рынок Японии не растет. Означает ли это несостоятельность идеи инвестирования в акции?

Почему фондовый рынок Японии падает последние 25 лет? Правы ли те, кто на примере Японии утверждают, что акции — это далеко не самый лучший инструмент инвестирования?

На первый взгляд кажется, что такие рассуждения вполне справедливы. Индекс Nikkei 225, достигнув своего пика в конце 1989 года, начал падать и до сих пор не вернулся к прежним значениям.

Японский финансовый пузырь

Основной причиной столь затяжного падения стал внушительный рост экономики и фондового рынка Японии перед падением. С 1949 по 1959 годы «японское экономическое чудо» дало невероятные результаты: реальная доходность акций в Японии за этот период составила 1565%. Поразительными темпами фондовый рынок Японии продолжил расти и в последующие 30 лет. В начале 1990-х годов японский фондовый рынок был наибольшим в мире с долей в 40% против 32% у фондового рынка США. За период с 1985 по 1990 год индекс Nikkei 225 вырос более чем в 3,5 раза, достигнув своего исторического максимума 29 декабря 1989 года (составив на закрытии 38 915,87 пунктов). Стоимость недвижимости также возросла до небес: земля под дворцом императора в Токио стоила больше, чем вся земля штата Калифорния. Как оказалось, это было «надуванием финансового пузыря», во время которого уровень P/E японских акций достигал 100.

По состоянию на начало июня 2015 года индекс Nikkei 225 находился у отметки в 20 000 пунктов, а P/E японского фондового рынка составляет 20, что превышает показатели многих развитых стран, не говоря уже о развивающихся экономиках, в том числе и России, где P/E около 9.

Инвестиционная культура

Японский менталитет устроен таким образом, что японцы стремятся больше работать, больше сберегать и меньше потреблять. В этих условиях спрос на инвестиционные инструменты крайне высок и значительно превышает предложение, что, в свою очередь, может послужить причиной раздувания финансового пузыря. Считая, что огромные темпы роста японской экономики сохранятся и в будущем, инвесторы оправдывали приобретение активов по столь завышенным ценам.

Структура индекса и дивиденды

По динамике индекса Nikkei 225  судят о развитии фондового рынка и экономики Японии. Индекс выражает динамику стоимости акций 225 наиболее торгуемых японских компаний. Однако японская экономика не ограничивается только этими компаниями (в Японии несколько тысяч публичных компаний) и на любом временном отрезке можно найти акции, которые показали рост.

В расчете индекса не учитываются дивиденды. Если предположить, что средняя дивидендная доходность японских акций составляет около 2% (что согласуется с данными MSCI), то при вложенных 100 условных единицах в 1989 году к  июню 2015 года Вы получили бы дивидендами 16 единиц при реинвестировании дивидендов в акции индекса Nikkei 225 и 23 без реинвестирования. При реинвестировании дивидендов в индекс результат ниже, так как в данном случае происходит покупка акций, которые показывают отрицательную динамику.

Укрепление йены

С 1990 года японская экономика смогла повысить производительность труда и снизить производственные издержки до такой степени, что параллельное укрепление курса йены (почти в 4 раза), не снизило конкурентоспособность экспортных японских товаров.

Для иностранных инвесторов, которые занимают значительную часть в структуре акционерного капитала японских компаний (26% по данным за 2010 год), укрепление йены это скорее позитивный момент. В этой ситуации падение индекса не выглядит столь удручающе. Приведем графики ETF на индекс MSCI Japan в йенах:

и в пересчете на доллары США:

Отметим, что в данных графиках учтены дивиденды.

Рынок капитала в Японии на отрезке в 113 лет

Рынок акций в Японии зародился еще в 1878 году, на этом фоне отрезок в 20 лет выглядит не столь долгосрочным. Исследование доходности инвестиций в финансовые активы Японии за 114 лет (с 1900 по 2013 годы) показывает, что несмотря на Вторую мировую войну и финансовый пузырь 1990-х годов, акции являются наиболее доходными активами. Если учесть инфляцию и посмотреть на реальную доходность, то только вложения в акции смогли превысить уровень инфляции, показав результат 4,1% годовых, облигации — -1,0%, краткосрочные облигации — -1,9%.

Выводы

Япония — доказательство, а не исключение. Ситуация на фондовом рынке этой страны подтверждает следующие утверждения:

  • Существует четкая зависимость между курсовой динамикой акций и экономикой компаний. Рано или поздно корреляция между ними проявляется, даже если на это требуется 25 лет. И если в России мы видим существенную недооцененность некоторых компаний, то в Японии обратная ситуация. Постепенное снижение котировок акций означает приближение публичной оценки стоимости бизнеса (которая была значительно завышена в период финансового пузыря) к экономически обоснованной стоимости.
  • В любой экономической ситуации на длинных временных отрезках акции — наиболее доходный финансовый инструмент. В Японии это единственный финансовый инструмент, который показал положительную реальную доходность за последние 114 лет.
  • В условиях глобализации экономики стоит учитывать и положение иностранных инвесторов на фондовом рынке Японии. Для них укрепление курса йены по отношению к курсу доллара США является положительным моментом, который повышает эффективность инвестиций.
  • Любой рефлексивный процесс рано или поздно заканчивается. Цены на активы формировались исключительно благодаря представлениям участников биржи о будущей тенденции к их росту. Акции покупали, потому что они росли, а росли они, потому что их покупали. При этом на фундаментальные показатели деятельности бизнеса никто внимания не обращал. Практика показала, что это не может длиться вечно.
  • Залог успешных инвестиций — точный расчет.  Даже инвестируя в акции —  производительный актив, основанный на труде людей, необходимо опираться на расчеты и анализировать соотношение «цена акций — экономика компании» или иначе анализировать потенциальную доходность активов.

P.s. Сравнение экономики и фондового рынка Японии и России

Некорректно проецировать ситуацию на фондовом рынке Японии на фондовый рынок России. Та ситуация, которая сложилась в Японии, уникальна и на данный момент нет никаких предпосылок возникновения аналогичной ситуации в России.

  Япония Россия
Инвестиционная культура Ориентация на сбережение и инвестирование Низкая доля сбережений, на фондовом рынке инвестируют порядка 1% населения
Производительность труда Высокая производительность труда Экономика ориентирована на экспорт сырья. Производственные компании развиты слабо
Уровень P/E фондового рынка 20 9
Курс национальной валюты Курс национальной валюты значительно укрепился за последние 20 лет Значительное ослабление курса национальной валюты для поддержания конкурентоспособности производителей и экспортеров ресурсов

Призы любознательным
«Призы любознательным» — это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса к тексту статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1000 рублей (подробнее)
По данной статье акция уже завершена. С актуальной статьей акции Вы можете ознакомиться на главной странице.
Подписаться… Короткая ссылка:


6 комментариев | Оставить комментарий

 Дмитрий 26 декабря 2012 в 16:54

Евгений, потому что, инвестор на закрытии потерял бы свои деньги.
Многие как пример берут рынок акций США. Задним числом понятно самую сильную и успешную страну мира. В будущем же лидер может сменится, сложно угадать. Надо так же учитывать инфляцию и смену акций в индексах.
Я за долгосрочное инвестирование, но надо осознавать риски. Стопроцентных гарантий это не дает.

0  0

 Евгений 26 декабря 2012 в 16:27

Функционировал. Но даже если бы нет, почему же некорректно сравнивать?

0  0

 Дмитрий 26 декабря 2012 в 15:44

А что насчет Второй Мировой войны, неужели рынок Японии функционировал? Если нет то корректно ли сравнивать?
В России тоже был рынок до революции... Наверно только США более менее комфортно пережили прошлый век. Попробуй угадай что будет через 20 лет или позже.

0  0

 Воробьев Александр 16 марта 2012 в 15:24

Андрей, в ВТБ24 внешний валютный перевод стоит 0,2% мин 15 макс 200$, в СМП 0,1% мин 40 макс 150.
500$ особо смысла выводить нет, ну если конечно не жалко денег за перевод
1-2% это много, у меня у всего портфеля со всеми транзакционными издержками и комиссиями за управление total expense ratio не более 0,4-0,5%
Если вам интересно как такое возможно а не 5-10% от СЧА как у ПИФов в России, обращайтесь.
По поводу 1000р это вы правы, но только и цели тут тоже другие

0  0

 Андрей 16 марта 2012 в 12:29

to: Воробьев Александр.
Вы правы, только нужно учитывать транзакционные издержки.
Комиссия за перевод средств за границу должна быть не более 1-2% от суммы.
Инвестировать глобально имеет смысл от сумм больше 500 долларов США.
1000руб. выгоднее будет вложить в Российский ПИф.

0  0

 Воробьев Александр 16 марта 2012 в 09:16

Самый главный вывод из статьи да и вообще про диверсификацию в целом.
Нужно инвестировать глобально, а не местечково, то есть в одну страну.
Это совсем не дорого, издержки в разы ниже чем в России.

0  0

Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта