Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Итоги 2011. Прогнозы 2012

В этом материале мы оцениваем прогнозы, сделанные в начале 2011 года, подводим итоги этого года и делаем прогнозы на 2012 год.

Фондовый рынок

2011 год стал четвертым годом в истории российского фондового рынка, когда был зафиксирован отрицательный результат по индексу ММВБ. В начале 2011 года мы делали прогноз индекса ММВБ на конец года на уровне 2 115 пунктов и в первом квартале эта цифра казалась вполне достижимой, однако по факту мы видим индекс вблизи уровня 1 400.

Неоправдавшийся прогноз – это всегда очень интересно. Когда прогноз оправдывается – не всегда понятно: это случайность или результат хорошо сделанных расчетов. Когда прогноз не оправдывается – это всегда повод провести анализ и попытаться разобраться в причинах.

Наш прогноз основывался на оценках прибыльности компаний, на оценках уровня процентных ставок, инфляции, размера денежной массы и притока капитала. В плане прибыльности публичные российские компании вполне оправдали ожидание и даже «перевыполнили план». Уровень процентных ставок, инфляция и темпы роста денежной массы тоже показали вполне ожидаемый результат.

Эти параметры определяли прогноз коэффициента P/E (Капитализация/Прибыльность) для всего рынка. Мы считали и продолжаем считать, что для российского рынка справедливое значение этого коэффициента находится на уровне 9. Такой уровень соответствует капитализации рынка 45 трлн руб. и значению индекса на уровне 2 115.

По факту, на конец года значение Р/Е для рынка было на уровне 5, а по некоторым компаниям даже на уровне 2-3. Для справки: в Бразилии этот показатель находится на уровне 13, а в ЮАР на уровне 10. Единственное объяснение этой ситуации лежит в плоскости непонимания населением смысла инвестирования на фондовом рынке и отсутствием понимания фундаментальной ценности бизнеса немногочисленными участниками российского фондового рынка.

Про чудесные свойства Р/Е и его взаимосвязь с уровнем процентных ставок мы уже рассказывали. Теперь хочется немного поговорить о сложившейся ситуации и практическом совете для инвестора. Для начала простые математические выводы. Что произойдет с ценой акции через год, если прибыль (Е) растет, а коэффициент Р/Е не меняется? Она вырастет! А на сколько? Правильно, на размер роста прибыли в процентах! Текущий Р/Е=5 или Ртек=Етек*5. Например, рост прибыли составит 17%, тогда Ебуд=Етек*(1+17%), и при условии сохранения коэффициента на уровне 5, Рбуд=Ртек*(1+17%). Для того чтобы цена акции в будущем не выросла, необходимо, чтобы коэффициент снизился на величину (1-1/(1+0.17))= 15% и стал равным 4.2.

Теперь к реалиям нашего рынка (Россия – страна возможностей!). За последние 8 лет среднегодовой рост денежной массы в России составлял 28%, а рост прибылей российских компаний 23%. Эти показатели естественным образом взаимосвязаны. За 2011 год эти значения ожидаются на уровне 22% и 18% соответственно. Рост этих двух показателей на 2012 год прогнозируются в размере 20%. Текущий коэффициент Р/Е=5, то есть, если коэффициент к концу 2012 года не изменится, то цены акций вырастут в среднем на 20%, если коэффициент вырастет (а он достаточно низкий), то рост будет >> 20%. Если цены акций не вырастут, то коэффициент должен будет сжаться до 4.2 (что сделает российский рынок акций ещё более недооцененным). Ну а чтобы акции упали, коэффициенту необходимо упасть еще ниже. При этом для того чтобы компаниям реинвестировать полученную прибыль под хорошую доходность (Р/Е=5 это ставка минимум в 20%), достаточно просто выкупать свои акции с рынка. Например, посредством байбэков, которые, кстати, были часты в 2011 году и, если ситуация с курсовой динамикой меняться сильно не будет, мы уверены, будут очень популярны и в 2012.

Ситуацию, при которой прибыли компаний растут, а цены их акций снижаются (коэффициент Р/Е снижается еще сильней), мы в компании называем «сжимающейся пружиной», и это хорошая возможность для инвесторов, занимающихся регулярным инвестированием, сделать как можно больше вложений с высокой потенциальной доходностью. И здесь уж непонятно, чему больше радоваться: росту рынка или падению. В итоге такие инвестиции будут выгоднее, чем в случае поступательного роста, хотя психологическое спокойствие от того, что предыдущие вложения уже выросли в цене, безусловно, вещь важная.

Несмотря на все опасения и динамику текущего года, мы сохраняем мнение о коэффициенте Р/Е для российского фондового рынка на уровне 9, ожидаем, что прибыли вырастут в среднем на 20%, что будет соответствовать значению индекса ММВБ – 2 550 пт (+ 1 150 пт, или +82%). Но даже если значение Р/Е сохранится на текущих уровнях, а прибыли компаний вырастут в соответствии с нашими прогнозами, это обеспечит рост индекса на уровне 20%.

Если говорить об отраслевых предпочтениях, мы считаем, что в 2012 году наиболее интересными будут следующие отрасли: недвижимость и строительство, добыча нефти и газа, цветная металлургия, удобрения, банки. Среди низколиквидных акций компаний малой капитализации на смену энергосбытовым компаниям придут «облгазы».

Недвижимость

В начале 2011 года мы ожидали, что стоимость квадратного метра в Санкт-Петербурге вырастет на 16%. По факту рост составил около 8%. Главная причина такого расхождения – это существенный отток капитала – «минус» 85 млрд долл., в то время как мы ожидали приток на уровне 29 млрд долл.

Еще одна причина расхождения с прогнозом состоит в том, что население продолжило отдавать предпочтение банковским депозитам, а не приобретению квартир. Однако следует отметить, что в 2011 году «депозитная тенденция» существенно замедлилась. В тоже время многие не решались совершать сделки по приобретению квартир в силу неопределенности, связанной с кризисной ситуацией в экономике и неуверенностью «в завтрашнем дне».

Исходя из наших прогнозов по росту денежной массы, увеличению реальных доходов населения, снижению ставок и росту объемов выдачи ипотеки, а также прогнозов по объемам строительства мы считаем, что в 2012 году стоимость кв. м в Санкт-Петербурге вырастет не менее чем на 15%.

Другие показатели

  Прогнозировали в начале 2011 По факту на конец 2011 год Отклонение Прогноз на 2012 год
Нефть, $ за баррель 111,11 111,57 +0,4% 118,54
Золото, $ за тройскую унцию 1 442,66 1 572,51 +9,0% 1 745,22
Денежная масса (M2), трлн руб. 23 420 23 397 -0,1% 30 785
Инфляция (в годовом выражении), % 7,2% 6,4% -0,8 п.п. 7,3%
Курс рубля к доллару, на конец года 29,00 31,56 +8,83% 31,00
Индекс ММВБ, пт 2 115 1 383 -34,6% 2 550
Стоимость кв.м. в СПб, руб. 94 930,1 89 086,2 -6,1% 101 000 (уточняется)

Подписаться… Короткая ссылка:


8 комментариев | Оставить комментарий

 Андрей Циркунов 12 января 2012 в 05:02

Анализируя поведение акций входящих в портфель ОПИФА "Арсагера - Фонд акций" можно увидеть реальное подтверждение правильности концепции выбора акций для инвестирования.
Результаты которые показал фонд лучше результатов индекса ММВБ, а отдельные акции в составе фонда наприме Транснефть ап., НКНХ ап., Акрон а.о, Улан-Уденский АЗ, закрыли год пракически на своих исторических максимумах. Все эти компании имеют очень хорошие показатели экономики имеют очень высокие показатели Рентабельности капитала и хороший прогноз роста прибылей. А поскольку именно на эти показатели ориентируются аналитики Арсагеры то они оказались на вершинах "хит-парада".
Однако портфель утянули вниз акции Девелоперских компаний ОПИН, Галс-Девелопмент, ЛСР, ПИК, которые упали на 50-70% от мартовских максимумов 2011 г.
Поскольку эти компании связаны с сектором недвижимости, то встает вопрос о правильности оценки перспектив роста рынка недвижимости и расширения данного бизнеса.
Как уже неоднократно отмечалось в публикациях Арсагеры, рынок недвижимости до кризиса рассматривался основной массой граждан как хороший инструмент для накопления и сбережения средств.
Однако ситуация изменилась в 2008-2009 г. когда население стало считать самым лучшим вариантом накопления банковские депозиты, этому отчасти способствовало государство, горантируя сохранность вкладов населения, через посредством АСВ.
Феномен почему не совпадают прогнозы роста цен на жилую недвижимость и реальные цены неоднократно обсуждался на этом ресурсе, однако я бы хотел высказать свою точку зрения.
Прежде всего это фактор нестабильности доходов населения (многие люди не достигли еще докризисного уровня доходов).
Недостаток денежных средств у той группы населения которая может предъявить спрос на жилье.
Возникший в условиях оттока капитала искусственный дифицит наличности у банков -участников ипотечного рынка и как следствие снижение объемов выдаваемый кредитов.
Все это вместе взятое давит на спрос на жилье и позволяет существующему накопленному предложению полностью удовлетворять спрос.
Однако как не странно во второй половине года, даже на фоне снижения фондовых индексов резко возрос спрос на недвижимость.
Отчасти это связано, на мой взгляд, с так называемым отложенным спросом. Проще говоря у людей на депозитах накопилость достаточно много денег и они стали способными приобрести квартиры, плюс к этому сжатие процентной ставки по депозитам, которое мы наблюдали в течение первой половины года.
Зная состояние своих клиентов могу сказать, что ряд из них в этом году смогут предъявит спрос на качественное жилье и скорее всего направят накопленные на депозитах деньги именно на покупку жилья.
Складывая все это вместе можно сказать, что рынок недвижимости может в 2012 году испытать ускоренный рост, причем отчасти это будет связано со снижением процентной ставки по депозитам.
Но в данной ситуации акции девелоперских компаний скорее всего будут расти опережающими темпами и покажут доходность выше среднерыночной.
Может ли повлиять на динамику цен на недвижимость и акции девелоперов политическая ситуация в России- скорее все не сильно, даже если правящая элита начнет терять свои позиции, вряд ли это вызовет масштабный передел собственности, но некоторое краткосрочное давление на цены акций это конечно может создать, однако, в таком случае диверсификация которая существует в портфеле фондов снизит ваши потенциальные риски.
Иными словами, недвижимость интересна, акции девелоперов неоправданно перепроданы, но покупать лучше пул акций, чему вполне соответствуют фонды Арсагеры.

+1  0

 Андрей Циркунов 12 января 2012 в 04:00

"А на сколько? Правильно, на размер роста прибыли в процентах! Текущий Р/Е=5 или Ртек=Етек*5. Например, рост прибыли составит 17%, тогда Ебуд=Етек*(1+17%), и при условии сохранения коэффициента на уровне 5, Рбуд=Ртек*(1+17%). Для того чтобы цена акции в будущем не выросла, необходимо, чтобы коэффициент снизился на величину (1-1/(1+0.17))= 15% и стал равным 4.2."

Действительно коэффициент Р/Е может вырасти при снижении цены акций только в случае если прибыль компаний снизится, именно этот сценарий закладывали европейские инвесторы продавая акции европейских компаний. Но даже если рассмотреть вариант жесткой посадки нашей экономики то мы вряд ли увидим рецессию в размере 15 и более процентов (даже 2009 рост ВВП составил около 3%).
Меня очень порадовало совпадение прогноза Арсагеры с фактом по важнейшим макроэкономическим понятиям, прежде всего, рост денежной массы цены на нефть и инфляции.
Если эти параметры будут опять в рамках прогноза, то это не позволит снизится ВВП и соответственно прибылям компаний, таким образом оптимистический сценарий наиболее вероятным.
На несовпадение прогноза по динамике фондового индекса, на мой взгляд, оказали влияние в основном факторы неоправданных ожиданий резкого снижения роста мирового ВВП в связи с катастрофическим развитием долгового кризиса, эти ожидания наложились на рост политической нестабильности в конце года.
Все это вместе привело к значительному оттоку капитала из страны (85 млрд. долл США, а возможно и более).
Однако, сценарий катастрофы не реализовался, и чем дальше мы видим развитие ситуации в Европе. тем менее будет заметен страх инвесторов, а увеличение денежного предложения со стороны ЕЦБ уже привело к снижению процентных ставок по государственным облигациям Италии. Отсюда цены на акции выглядят сейчас действительно неоправданно заниженными и привлекательными для покупки.
Что касается политического риска, как это не странно его влияние так же преувеличено инвесторами. Увеличение политической напряженности может оказать влияние на рынок, лишь в том случае, если мы увидим силовой сценарий развития событий, пока же этот сценарий выглядит маловероятным.
Реформирование же политической системы в сторону ее либерализации выглядит более вероятным и соответственно должно улучшить инвестиционный климат в России.
От 2012 года, я не жду взрывного роста фондовых индексов, а скорее всего мы увидим медленное восстановление до уровня экономически оправданных цен т.е. до уровня ожиданий 2011 г. (ок. 2105 индекса ММВБ) и рост составит ок. 50% однако основной рост мы увидим во второй половине года.
Покупать или не покупать акции, это каждый должен решить для себя сам, но я думаю в текущей ситуации потенциал роста вполне оправдывает риск.

+1  0

 aiiirborne 5 января 2012 в 04:12

2 Наталья. Пока индексы будут катиться к 400-600 ММВБ из инвесторов выстроится очередь длиной в Китайскую стену. Неужели вы думаете что при текущей ликвидности и позиции "на готове" многих проф. участников такие повторные просадки возможны.
Во время подъема спекулянтами надувается пузырь.
А у меня такой новый термин родился: во время неоправданно-сильного падения образуется дырь.
Я наиболее активно инвестирую в дырь, благодаря вашему и не только пессимизму.
Спасибо пессимистам за хорошие инвестиционные возможности!

Правда, Большое Человеческое Спасибо! =)

+6  0

 Инвестор to Наталья 4 января 2012 в 17:43

Относительно Вашего прогноза, могу с точностью 100 % сказать, что металлы и индексы ниже нуля точно не упадут!

+1  0

 УК Арсагера 31 декабря 2011 в 10:30

2 Наталья
да, выглядит ооптимистично. но Вы же видите на какой логике основано это мнение

0  0

 Наталья 30 декабря 2011 в 21:46

Прогноз по индексу мне кажется слишком оптимистичным. На рынках по металлам , индексам ММВБ , РТС, РТС-2 нарисовалось падение на месячном графике. Учитывая отсутвие уровней поддержки, графики могу с легкостью откатиться до предыдущих уровней- в район 400-600 пунктов по ММВБ и оттуда уже начинать свой рост. Так что дай Бог чтобы на конец следующего года индексы доросли до текущих уровней. Но на этом действительно можно очень хорошо заработать , если делать регулярные инвестиции.

0  -1

 УК Арсагера 30 декабря 2011 в 17:45

Браво, Андрей! Мы надеемся, что это произойдет как можно быстрее. Каждый год мы надеемся, что этот процесс будет набирать обороты, и каждый год надеемся на следущий год :) Ну конечно делаем всё от нас зависящее для повышения финансовой грамотности.

+3  0

 Андрей 30 декабря 2011 в 13:19

Интересно получается. Низкая грамотность и чесленность участников рынка приносит всем одни проблемы:
- инвесторам - т.к. рынки лихорадит;
- управляющим компаниям - мало клиентов, а существующие недовольны;
- государству - много бедных;
- тем, кто не инвестируют - упущенные возможности.
Вашим аналитикам осталость предсказать, какими темпами эта грамотность и чесленность на рынке будет увеличиваться)).

+6  0

Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта