28.06.2017 Раздел: Комментарии по рынку

Итоги 2011. Прогнозы 2012

Уровень сложности:

• 8
• 1308

• +8
• -10

Фондовый рынок

2011 год стал четвертым годом в истории российского фондового рынка, когда был зафиксирован отрицательный результат по индексу ММВБ. В начале 2011 года мы делали прогноз индекса ММВБ на конец года на уровне 2 115 пунктов и в первом квартале эта цифра казалась вполне достижимой, однако по факту мы видим индекс вблизи уровня 1 400.

Неоправдавшийся прогноз – это всегда очень интересно. Когда прогноз оправдывается – не всегда понятно: это случайность или результат хорошо сделанных расчетов. Когда прогноз не оправдывается – это всегда повод провести анализ и попытаться разобраться в причинах.

Наш прогноз основывался на оценках прибыльности компаний, на оценках уровня процентных ставок, инфляции, размера денежной массы и притока капитала. В плане прибыльности публичные российские компании вполне оправдали ожидание и даже «перевыполнили план». Уровень процентных ставок, инфляция и темпы роста денежной массы тоже показали вполне ожидаемый результат.

Эти параметры определяли прогноз коэффициента P/E (Капитализация/Прибыльность) для всего рынка. Мы считали и продолжаем считать, что для российского рынка справедливое значение этого коэффициента находится на уровне 9. Такой уровень соответствует капитализации рынка 45 трлн руб. и значению индекса на уровне 2 115.

По факту, на конец года значение Р/Е для рынка было на уровне 5, а по некоторым компаниям даже на уровне 2-3. Для справки: в Бразилии этот показатель находится на уровне 13, а в ЮАР на уровне 10. Единственное объяснение этой ситуации лежит в плоскости непонимания населением смысла инвестирования на фондовом рынке и отсутствием понимания фундаментальной ценности бизнеса немногочисленными участниками российского фондового рынка.

Про чудесные свойства Р/Е и его взаимосвязь с уровнем процентных ставок мы уже рассказывали. Теперь хочется немного поговорить о сложившейся ситуации и практическом совете для инвестора. Для начала простые математические выводы. Что произойдет с ценой акции через год, если прибыль (Е) растет, а коэффициент Р/Е не меняется? Она вырастет! А на сколько? Правильно, на размер роста прибыли в процентах! Текущий Р/Е=5 или Ртек=Етек*5. Например, рост прибыли составит 17%, тогда Ебуд=Етек*(1+17%), и при условии сохранения коэффициента на уровне 5, Рбуд=Ртек*(1+17%). Для того чтобы цена акции в будущем не выросла, необходимо, чтобы коэффициент снизился на величину (1-1/(1+0.17))= 15% и стал равным 4.2.

Теперь к реалиям нашего рынка (Россия – страна возможностей!). За последние 8 лет среднегодовой рост денежной массы в России составлял 28%, а рост прибылей российских компаний 23%. Эти показатели естественным образом взаимосвязаны. За 2011 год эти значения ожидаются на уровне 22% и 18% соответственно. Рост этих двух показателей на 2012 год прогнозируются в размере 20%. Текущий коэффициент Р/Е=5, то есть, если коэффициент к концу 2012 года не изменится, то цены акций вырастут в среднем на 20%, если коэффициент вырастет (а он достаточно низкий), то рост будет >> 20%. Если цены акций не вырастут, то коэффициент должен будет сжаться до 4.2 (что сделает российский рынок акций ещё более недооцененным). Ну а чтобы акции упали, коэффициенту необходимо упасть еще ниже. При этом для того чтобы компаниям реинвестировать полученную прибыль под хорошую доходность (Р/Е=5 это ставка минимум в 20%), достаточно просто выкупать свои акции с рынка. Например, посредством байбэков, которые, кстати, были часты в 2011 году и, если ситуация с курсовой динамикой меняться сильно не будет, мы уверены, будут очень популярны и в 2012.

Ситуацию, при которой прибыли компаний растут, а цены их акций снижаются (коэффициент Р/Е снижается еще сильней), мы в компании называем «сжимающейся пружиной», и это хорошая возможность для инвесторов, занимающихся регулярным инвестированием, сделать как можно больше вложений с высокой потенциальной доходностью. И здесь уж непонятно, чему больше радоваться: росту рынка или падению. В итоге такие инвестиции будут выгоднее, чем в случае поступательного роста, хотя психологическое спокойствие от того, что предыдущие вложения уже выросли в цене, безусловно, вещь важная.

Несмотря на все опасения и динамику текущего года, мы сохраняем мнение о коэффициенте Р/Е для российского фондового рынка на уровне 9, ожидаем, что прибыли вырастут в среднем на 20%, что будет соответствовать значению индекса ММВБ – 2 550 пт (+ 1 150 пт, или +82%). Но даже если значение Р/Е сохранится на текущих уровнях, а прибыли компаний вырастут в соответствии с нашими прогнозами, это обеспечит рост индекса на уровне 20%.

Если говорить об отраслевых предпочтениях, мы считаем, что в 2012 году наиболее интересными будут следующие отрасли: недвижимость и строительство, добыча нефти и газа, цветная металлургия, удобрения, банки. Среди низколиквидных акций компаний малой капитализации на смену энергосбытовым компаниям придут «облгазы».

Недвижимость

В начале 2011 года мы ожидали, что стоимость квадратного метра в Санкт-Петербурге вырастет на 16%. По факту рост составил около 8%. Главная причина такого расхождения – это существенный отток капитала – «минус» 85 млрд долл., в то время как мы ожидали приток на уровне 29 млрд долл.

Еще одна причина расхождения с прогнозом состоит в том, что население продолжило отдавать предпочтение банковским депозитам, а не приобретению квартир. Однако следует отметить, что в 2011 году «депозитная тенденция» существенно замедлилась. В тоже время многие не решались совершать сделки по приобретению квартир в силу неопределенности, связанной с кризисной ситуацией в экономике и неуверенностью «в завтрашнем дне».

Исходя из наших прогнозов по росту денежной массы, увеличению реальных доходов населения, снижению ставок и росту объемов выдачи ипотеки, а также прогнозов по объемам строительства мы считаем, что в 2012 году стоимость кв. м в Санкт-Петербурге вырастет не менее чем на 15%.

Другие показатели