Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Итоги 2015. Прогнозы 2016

Основные события и тенденции 2015 года, а также наши прогнозы на 2016.

В 2015 году мировые политические процессы были главным фактором влияния на экономику и в целом ряде случаев привели к аномальным ситуациям.

В первую очередь, на наш взгляд,  аномальными выглядят цена нефти и курс доллара (относительно остальных валют).

Цена нефти. В начале 2015 года мы прогнозировали среднегодовую цену  нефти на уровне 80 долл.  за баррель, по факту среднегодовая цена составила примерно 53 долл.

В рамках прогноза цены на нефть мы учитываем спрос на данный вид энергоносителя, при этом оцениваем долю капитализации рынка нефти в общем объеме мировой денежной массы. Исторические значения этого показателя с начала 20-го века держались на уровне 15-16%. В период мирового финансового кризиса 2009 года доля нефти в мировой денежной массе опускалась ниже 10%, однако держалась на этом уровне не более 5 месяцев. Если взять за основу «нормальную» долю рынка нефти (это около 15%), то цена за баррель должна быть на уровне 100 долл. за баррель. При цене 53 долл. ее капитализация составляет 8% от мировой денежной массы, а при цене 38 долл. она ниже 6%.

Данная аномалия продолжается уже более года и неясно когда это закончится. Чтобы на бытовом уровне проиллюстрировать гипертрофированность  этой ситуации, достаточно сказать, что литр нефти стоит дешевле литра воды. Это могло бы иметь место в случае повсеместного использования воды, как основного энергоносителя, но даже если считать, что подобная технология уже существует, потребовались бы долгие годы на создание инфраструктуры для  перехода на новый вид топлива. На сегодняшний день нефть является ключевым ресурсом для человечества.

Мы не обладаем достаточной информацией для того, чтобы утверждать является ли эта аномалия частью стратегии «запада» по давлению на Россию, борьбой Саудовской Аравии против сланцевой добычи в США или, просто, следствием рефлексивного процесса (когда массовое мнение о снижении цены приводит к реальному снижению и укреплению такого мнения).

В своих прогнозах мы отталкиваемся от текущего уровня цен и считаем, что цена на нефть будет постепенно возвращаться к своим фундаментально обоснованным значениям. В своих прогнозах мы ориентируемся на среднегодовой уровень в 2016 году – 50 долл. за баррель.

Ситуация на рынке нефти оказывает влияние и на другие сырьевые рынки – уголь, газ, металлы. Фактические цены оказались ниже, чем мы прогнозировали в начале 2015 года. С текущей линейкой наших прогнозов по основным сырьевым товарам на 2016 год можно ознакомиться здесь.

Курс доллара. Относительно доллара снижалась стоимость не только сырьевых товаров, но и остальных мировых валют, что, на наш взгляд, является второй аномалией. На фоне сложного экономического положения, огромного государственного  и корпоративного долга укрепление доллара США выглядит неестественным. Мы советуем с  осторожностью относиться к хранению значительной части своих сбережений в долларах США, а также в активах, номинированных в этих валютах. Но и к вложениям в евро следует относиться с осторожностью, так как большинство европейских экономик находится не в лучшем состоянии и обременено огромными долгами.

Курс рубля является производной от цены на нефть. В случае повышения цены нефти курс рубля будет укрепляться. В начале 2015 года мы прогнозировали среднегодовой курс рубля на уровне 45 руб. за долл. (при прогнозе среднегодового курса нефти 80 долл. за баррель). По факту среднегодовой курс рубля составил 61 руб. за долл. (при среднегодовой цене нефти 53 долл. за баррель). Мы ожидаем, что в 2016 году среднегодовой курс рубля составит 65 руб. за долл.  (при среднегодовой цене нефти 50 долл. за баррель).

Уровень процентных ставок. В начале 2015 года мы ожидали, что процентные ставки снизятся с значений 16-17% по корпоративным и муниципальным облигациям до уровня 10-13%. По факту ставки по этим облигациям к концу года снизились до 11,5%. Мы ожидаем, что в 2016 году продолжится снижение процентных ставок до уровня 9-9,5% к концу года.

ВВП. В начале года мы ожидали роста ВВП на уровне 0,6%. По итогам третьего квартала снижение  этого показателя составило 4,6% (г/г). Мы вынуждены констатировать, что экономические власти страны не смогли в полной мере  использовать результаты масштабной девальвации 2014-2015 годов для стимулирования экономики. Процесс импортозамещения идет с низким темпом, при этом качество многих российских товаров оставляет желать лучшего. Высокие ставки кредитования экономики не позволяют развиваться многим производствам.

Мы ожидаем, что в 2016 году рост ВВП будет в пределах 1%. Наиболее значительным фактором, влияющим на рост ВВП, будет заниженный курс рубля, что будет способствовать продолжению процесса импортозамещения. Рублевая выручка экспортёров и снижение процентных ставок также будет способствовать этому.

Размер денежной массы (М2) на начало года составлял 32,1 трлн руб. Мы ожидали, что он изменится с темпом 6,1% и составит 34 трлн руб. По факту на 1 ноября 2015 года значение М2 находится на уровне 32,9 трлн руб. (+8,6% ноябрь к ноябрю), что соответствует нашему прогнозу.

Следует отметить, что в  2015 году снизился отток капитала – 50 млрд долл. (за январь-октябрь) против 105 млрд долл. в 2014 году. При этом такой уровень оттока капитала сформировался в основном под воздействием операций, связанных с погашением внешнего долга. Исходя из этих данных, можно ожидать, что поступающая в страну валютная выручка, а также замедлившийся отток капитала должны будут оказать поддержку курсу рубля в следующем году.

Мы ожидаем, что в 2016 году рост денежной массы составит 9,6%. Рост денежной массы ведёт к повышению монетизации экономики, которая сейчас находится на низком уровне. Подробнее об этом показателе в нашем материале «Линия Тишина».

Фондовый рынок. На конец 2014 года значение индекса ММВБ было 1 396 пунктов, при этом коэффициент Р/Е акций компаний, входящих в индекс, составлял 5,9. Мы предполагали, что если к концу 2015 года значение Р/Е будет составлять 6,4, то даже при снижении прибылей российских компаний на 4% индекс ММВБ к концу 2016 года составит 2 085.

По факту коэффициент Р/Е на конец 2015 года ожидается в районе 8, а прибыль компаний, входящих в индекс, снизилась на 9%. При этом значение индекса ММВБ находится в районе 1750 пунктов (+25,4% к началу года).

Наш прогноз процентных ставок показывает, что с учетом текущего уровня прибылей и капитализации рынка на конец 2016 года можно ожидать P/E российского фондового рынка около 10,5. Это означает, что с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 19% выше текущих значений. На конец 2016 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 076 пунктов.

Недвижимость. Мы ожидали, что рост цен на недвижимость по итогам года составит около 9%. По факту произошло снижение цен порядка 1,5% на первичном и вторичном рынке.  При этом изменение среднегодовой цены составляет +4,7% (г/г). Заметное оживление конца 2014 года закончилось в январе 2015, после чего началась стагнация, которая продержалась до конца года. Ослабление курса рубля не повлияло на уровень цен. Наши расчеты показывают, что рост цен на недвижимость в следующем году составит около 8%. Более подробно с нашими прогнозами можно ознакомиться в аналитическом обзоре по рынку недвижимости.


Подписаться… Короткая ссылка:


4 комментария | Оставить комментарий

 УК Арсагера 4 февраля 2016 в 12:42

Денис, Вы правы, объем капитализации имеет определенное отношение к величине расходов, связанных с конкретным активом. Однако долю капитализации рынка нефти в общем объеме денежной массы не следует напрямую приравнивать к доле расходов на нефть в мировом масштабе, ведь весь рынок нефти не может быть реализован и потреблен одномоментно. Скорее это показатель "адекватности" оценки рынком определенного актива (в данном случае - нефти). С помощью этого показателя мы оцениваем ту часть денежной массы, которая "воплощена" в рынке нефти и, соответственно, задает ее стоимость. Важно понимать, что именно деньги обслуживают товарооборот активов, а не наоборот. В этом отношении деньги являются вторичными по отношению к товарам, потому как именно товары обслуживают реальные потребности людей.
Статистика показывает, что на длительном временном горизонте объем капитализации рынка нефти, выраженный как доля от денежной массы, ведет себя достаточно стабильно, однако возможны и непродолжительные аномалии. Стабильность связана с тем, что новая денежная масса распределяется между всеми активами в определенной пропорции, которая, как правило, не меняется со временем. Это позволяет сделать предположение о том, что денежная масса будет стремиться к своей привычной структуре распределения между активами, задавая их "справедливую стоимость", в том числе это касается и нефти.

0  0

 Денис 3 февраля 2016 в 17:03

Добрый день!

"В рамках прогноза цены на нефть мы учитываем спрос на данный вид энергоносителя, при этом оцениваем долю капитализации рынка нефти в общем объеме мировой денежной массы. Исторические значения этого показателя с начала 20-го века держались на уровне 15-16%"

- Т.е. в планетарной структуре расходов примерно 15-16% приходится на нефть и ее производные?

Почему используете именно этот показатель и как правильно его понимать?

+1  0

 УК Арсагера 11 января 2016 в 17:42

Дмитрий, спасибо за Ваше замечание. Когда мы готовили материал наш расчет на 18.12 показывал снижение первички на десятые процента, поэтому мы написали "практически не изменились".
Сейчас трудно сказать была ли нами допущена ошибка в расчетах или были скорректированы данные на bn.
Если исходить из текущих данных:
на 18.12.2015 - 101 130
на 31.12.2014 - 102 612
то первичка также снизилась примерно на 1,5%

Мы внесли соответствующее исправление в материал.

0  0

 Дмитрий 31 декабря 2015 в 13:48

" произошло снижение цен порядка 1,5% на вторичном рынке, а на первичном рынке цены практически не изменились"

На какой источник Арсагера ориентируется? Если взять Санкт-Петербург, то первичка упала на 4.46% http://www.bn.ru/gra...php?singlgraph=main Фактические цифры должны быть еще ниже, т.к. к официальной цене делаются сейчас существенные скидки

+1  0

Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта