«А что это вы тут делаете? А?»
- 9
- 5330
Как работает управляющая компания Арсагера? Читайте в этой статье.
Однажды один из наших клиентов, изучив аналитический отчет, посетовал:
— А чем вы тут вообще занимаетесь? Почему в течение квартала было так мало операций, где же активные спекуляции? Я ведь могу и самостоятельно составить такой портфель на основе информации с вашего сайта...
Когда клиенту перечислили все функции, которые необходимо выполнять, чтобы составить портфель и управлять им, он отказался от самостоятельных «опытов».
Мы решили опубликовать ответ на вопрос нашего клиента, чтобы вы сами могли сделать вывод о том, как работает управляющая компания.
Как мы уже описывали в своих статьях, управление капиталом в компании основано, прежде всего, на работе с потенциальной доходностью акций и облигаций.
Для того чтобы на практике эффективно применять данные методики, аналитическое подразделение и подразделение мониторинга и риск- менеджмента компании регулярно выполняют ряд функций, о которых и пойдет речь.
Анализ отчетностей по РСБУ, МСФО, результатов операционной деятельности компаний и годовых отчетов
После того, как по эмитенту составлена модель, позволяющая прогнозировать уровень его потенциальной доходности, ее необходимо поддерживать в «рабочем» состоянии, то есть постоянно мониторить данные, которые могут повлиять на прогнозную стоимость акций эмитента, и возможно, корректировать экономические модели.
Для этого аналитическое подразделение компании ежеквартально анализирует свежие данные из финансовых отчетов эмитентов. При этом чем больше информации будет указано в отчетности, тем точнее будет прогноз, поэтому аналитики компании всегда рады эмитентам, которые отчитываются по международным стандартам. Отчетность по МСФО строится на основе здравого смысла, содержит много полезной информации, а также является консолидированной, то есть отражает деятельность всего бизнеса.
Также специалисты аналитического подразделения ежеквартально актуализируют в моделях данные операционной деятельности (объемы производства, себестоимость произведенной продукции в разрезе конкретных трат и т. д.) тех эмитентов, которые публикуют данную информацию в открытом доступе.
Крайне полезным источником информации о деятельности эмитента является годовой отчет, в котором зачастую содержится информация, которая не отражена в отчетности по РСБУ.
О влиянии отчетности эмитента на прогнозы вы можете регулярно узнавать из наших видеоматериалов.
Мониторинг новостного фона с точки зрения влияния новостей на прогнозы
Аналитики ежедневно проиводят мониторинг новостей и обзоров, которые непосредственно связаны с анализируемыми компаниями.
Аналитические модели, которые базируются на прогнозах финансовых показателей (чистой прибыли, выручки, балансовой стоимости) и ставке дисконтирования, позволяют «фильтровать» новости и оценивать их влияние на модели.
К примеру, новость об аварии на производстве той или иной компании, естественно, ведет к ухудшению показателей деятельности, но необходимо подойти к оценке влияния этого события без лишних эмоций. Наши аналитики оценивают последствия, ориентируясь исключительно на цифры – важно расчитать, как простой и затраты на восстановление повлияют на выручку, прибыль и собственный капитал.
Пересчет базовых ставок по эмитентам и премий
Помимо изменения в прогнозах финансовых показателей на потенциальную доходность ценных бумаг эмитента может повлиять изменение ставки требуемой доходности (ставки дисконтирования). Согласно действующей в УК Арсагера модели, ставка требуемой доходности зависит от:
- базовой ставки по эмитенту. Это ставка прогнозируемой доходности по корпоративным облигациям данного эмитента (учитывает в себе премию за кредитный риск), пересматривается ежеквартально;
- премии за страновой риск для владельцев долевых инструментов (учитывает риск вложения средств в долевые инструменты, характерный для российского рынка акций по сравнению с облигационным рынком), пересматривается ежеквартально;
- премии за отраслевые риски (учитывает волатильность денежных потоков, обусловленную отраслевой спецификой), пересматривается ежегодно;
- премии, связанной с риском некачественного корпоративного управления (КУ), пересматривается ежегодно;
- премии за риск неликвидности акций эмитента, пересматривается ежеквартально;
- премии за размер кредитного рычага;
- премии за потери альтернатив.
Подробнее о методике вычисления ставки требуемой доходности (ставки дисконтирования) можно прочитать здесь.
В первую очередь пересмотр данной ставки влияет на потенциальную доходность ценных бумаг эмитента, кроме того, он служит базой для пересчета дисконтов привилегированных акций.
Подготовка рейтинга корпоративного управления
Для того чтобы корректно рассчитать премию, связанную с риском некачественного корпоративного управления, аналитики ежегодно проводят исследование КУ.
Мы уже писали о том, что ни одна компания (рейтинговое агентство) не проводит масштабных и всесторонних исследований уровня корпоративного управления в России. Поэтому для эффективного выполнения нашей работы по управлению капиталом мы были вынуждены разработать собственную методику исследования КУ.
Данная работа проводится после завершения всех годовых собраний акционеров, обычно в начале августа. Исследование охватывает более 200 эмитентов.
Ранжирование акций и облигаций
Аналитическое подразделение компании Арсагера в общем порядке проводит анализ не всех выпусков ценных бумаг, обращающихся на рынке, а в большинстве своем тех, которые относятся к «рыночным» группам(6.1-6.4, 2.1-2.5 и 5.1-5.5, согласно Arsagera Asset Certification).
Для того чтобы определить это «поле деятельности», подразделение мониторинга и риск-менеджмента ежеквартально проводит ранжирование акций и облигаций, разделяя их на однородные по мере риска группы.
В рамках ранжирования по акциям оцениваются масштабы деятельности бизнеса и ликвидность. В рамках ранжирования по облигациям проводится оценка кредитного качества эмитента (поручителя), рисков корпоративного управления и ликвидности облигационных выпусков. По состоянию на начало 2024 г. изучается около 850 выпусков акций и 1 400 выпусков облигаций, из которых в «рыночные» группы попадает примерно 190 акций и 870 облигаций.
Мониторинг цен на сырье, пересмотр прогнозов по ценам на сырье и макропоказателям
Специалистами аналитического подразделения был разработан единый подход к прогнозированию вектора цен на любые биржевые товары. В модели, помимо соотношения спроса и предложения на тот или иной товар, учитываются инфляционная база и денежная масса, которые в последние несколько лет оказывают значительное влияние на цену биржевых товаров.
При помощи данной модели специалисты компании прогнозируют средние цены в течение года на тот или иной товар. Чтобы соотносить фактические цены с прогнозными, сотрудники проводят ежемесячный мониторинг цен на сырье, а на ежеквартальной основе пересматривают прогноз с учетом влияния внешних факторов.
Для чего необходимы прогнозы цен на товары?
- Они выступают в качестве входных параметров в моделях по эмитентам, которые непосредственно связаны с производством или потреблением того или иного товара.
- С их помощью прогнозируются российские макропоказатели (ВВП, инфляция, реальные доходы населения), которые также оказывают влияние на уровень потенциальной доходности акций.
Расчет вектора процентных ставок
Для того чтобы на практике осуществлять инвестирование в облигации, необходимо иметь актуальные данные по вектору процентных ставок в экономике. Специалисты аналитического подразделения еженедельно расчитывают вектор процентных ставок в соответствии с методиками, которые приняты в УК Арсагера.
Построение хит-парадов по акциям и облигациям
Финальным этапом всех перечисленных функций является построение хит-парадов.
Хит-парад составляется ежедневно и содержит информацию о потенциальной доходности всех анализируемых ценных бумаг, разделенных на группы в соответствии с ранжированием.
Если ценные бумаги переходят из одной группы в другую, а также в случае появления новых ценных бумаг в «рыночных» группах, происходит изменение хит-парада, а также составление моделей по новым эмитентам и проведение исследования качества КУ.
Исходя из хит-парада управляющие трейдеры совершают операции по формированию портфеля, а в последующем следят за тем, чтобы портфель четко соответствовал хит-параду и выполнялись требования инвестиционной декларации (балансировка портфеля). Это ежедневный кропотливый труд, требующий предельной внимательности, концентрации и аккуратности.
Блогофорум - контроль и ответственность
По каждому эмитенту регулярно готовится и публикуется (bf.arsagera.ru) сводная информация о результатах деятельности и прогнозных показателях, включая данные о потенциальной доходности акций. На этой интерактивной платформе любые заинтересованные лица могут напрямую задавать нашим аналитикам вопросы и обсуждать ситуации, касающиеся отдельных эмитентов, отраслей, товарных рынков и макоэкономики, а также критиковать и подвергать сомнению наши оценки.
Мониторинг соблюдения инвестиционных деклараций и регламента управляющего трейдера
Все операции по покупке/продаже активов осуществляются в рамках инвестиционных деклараций и регламентов, за соблюдением которых ежедневно следит подразделение мониторинга и риск-менеджмента.
Оценка результатов управления
Для корректной оценки результатов управления силами подразделения мониторинга и риск-менеджмента осуществляется расчет бенчмарков (индивидуальных рыночных индексов). Также данным подразделением осуществляется проверка точности прогнозов экономических показателей деятельности эмитентов. Сравнивая фактическую доходность по портфелю с бенчмарком, можно оценить эффективность управления капиталом. На основании полученных оценок проводится анализ ошибок, что неоднократно приводило к модернизации системы управления капиталом, совершенствованию методик и началу новых исследований.
Предоставление данных для обновления информации на сайте и подготовки аналитической отчетности по результатам управления
Результаты работы аналитиков и риск-менеджеров выражаются прежде всего в качестве управления капиталом, однако часть информации, представленной на нашем сайте, также является заслугой данных подразделений.
Мы следуем принципу максимальной открытости в работе, а потому регулярно публикуем на сайте плоды наших трудов, а также ежеквартально предоставляем в открытом доступе аналитическую отчетность по результатам управления.
К примеру, в разделе «Практическое применение методик» вы можете ознакомиться с результатами ранжирования и исследованием качества корпоративного управления, в разделе «Аналитика» содержатся аналитические обзоры по фондовому рынку, рынку недвижимости и макроэкономике. Также мы ежеквартально публикуем отраслевые хит-парады и аналитику по наиболее интересным, на наш взгляд, эмитентам на российском фондовом рынке.
На этом мы завершаем весьма поверхностное описание функций, которые выполняют сотрудники компании. Каждая из них, по нашему мнению, является необходимой для обеспечения эффективного управления капиталом. Мы очень заинтересованы в том, чтобы клиент знал, как мы управляем его активами, и понимал, за что он платит нам вознаграждение.
Если при управлении своим капиталом вы готовы самостоятельно выполнять все эти функции и делать это с той же эффективностью, тогда вы вполне можете обойтись без нашей помощи и даже организовать свою управляющую компанию.
В таблице мы предлагаем сравнить характеристики подхода, базирующегося на объединении функций в рамках конкретного управляющего портфелем, и системы управления капиталом, основанной на специализации и разделении функций:
| Характеристики системы |
Подход к управлению капиталом, базирующийся на объединении функций в рамках конкретного управляющего портфелем |
Система управления капиталом, основанная на специализации и разделении функций |
| Наличие обратных связей, развивающих систему |
Обратные связи практически отсутствуют. Выявить причину низкой эффективности и влиять на развитие конкретного человека практически невозможно. Единственный способ влияния: применение административных мер, но ситуация при этом качественно не меняется |
Существует два контура обратных связей: «длинный» и «короткий», обеспечивающие быстрое реагирование и долгосрочное развитие системы. Позволяет выявлять причины ошибок и усиливать слабые участки |
| Принципы взаимодействия с клиентами |
Клиент не имеет возможности узнать, как осуществляется принятие инвестиционных решений, ему предлагается поверить (иррационально) в честность и эффективность управляющего. Клиент принимает на себя риски конкретного человека. Управляющий может с легкостью обосновать любые результаты управления, при этом оценить реальное качество его работы крайне затруднительно |
Клиент может познакомиться с системой и принципами принятия инвестиционных решений. Он рационально на основе понимания принимает решение о сотрудничестве. Клиент принимает на себя риски системы управления капиталом, основанной на научном подходе, разделении труда и специализации |
| Зависимость от человеческого фактора |
Работа компании полностью зависит от конкретного управляющего. Выстраивать на этом принципе долгосрочный бизнес с клиентами практически невозможно. Если управляющий заболел или ушел к конкуренту, клиент беззащитен в этой ситуации |
Зависимость от человеческого фактора резко снижается. Хотя уход конкретного специалиста может отразиться на качестве работы системы, это не является критичным для системы и бизнеса. Высокая степень формализации процедур позволяет со временем компенсировать потерю ресурса и обеспечивает долгосрочную выживаемость системы |
| Стабильность деятельности |
Результаты и эффективность управления нестабильны, так как основаны на эмоционально- интуитивном подходе |
Стабильность результатов обеспечивается дисциплиной и формализацией процесса принятия инвестиционных решений |
| Эффективность контроля |
Ни клиент, ни менеджмент компании не способны эффективно контролировать и оценивать эффективность «управляющего». Могут иметь место злоупотребления |
Эффективность контроля со стороны менеджмента, клиентов и акционеров обеспечивается четкой и прозрачной системой количественных показателей |
| Производительность труда и масштабируемость |
Производительность труда ограничена. Управляющий не может в одиночку качественно проанализировать все инвестиционные возможности рынка ценных бумаг. Кроме того, ограничены возможности по управлению большим количеством портфелей. Как правило, предел производительности такого управляющего – 6-8 портфелей |
Разделение труда и специализация позволяет резко повысить производительность. Развитие системы находится в плоскости повышения качества методик анализа и повышении точности прогнозов. Работа управляющих трейдеров формализована и при необходимости их количество может быть увеличено при сохранении единого качества управления |
| Обеспечение равных условий для клиентов |
При одинаковых инвестиционных декларациях два разных управляющих могут показать совершенно разные результаты управления |
Равные условия обеспечиваются единым «хит- парадом». Все портфели управляются по единой методике. Механизм паевого фонда обеспечивает равенство результата для всех пайщиков и исключает возможность создания преимущества для одного пайщика в ущерб интересам другого |
| Конфликты интересов и эмоций |
Высокая концентрация конфликтов интересов и возможность обосновать любой результат управления. Подверженность эмоциям и влиянию «рыночной толпы». Управляющему порой трудно признавать инвестиционные ошибки даже перед самим собой. Все это приводит к снижению качества управления и результату хуже, чем у рыночного индекса |
Конфликты интересов минимизированы посредством разделения функций и определения количественных характеристик результативности. Формализация принятия решений обеспечивает высокую дисциплину и снимает эмоциональные конфликты |
| Возможность объединения усилий команды специалистов |
Управляющие, как правило, «одиночки», могут долго и безрезультатно спорить друг с другом, оставаясь каждый при своем мнении |
Структурирование процесса анализа и подготовки прогнозов обеспечивает эффективное взаимодействие специалистов |
