19.03.2024 Раздел: Как выбрать управляющего

MARQ – оценка качества управления капиталом

Уровень сложности:

• 8
• 5560

• +22
• -2

Одним из важнейших аспектов доверительного управления является оценка качества управления. Девятый постулат инвестирования нашей компании гласит: «Качество результатов управления познается в сравнении с рынком». Логическое объяснение этого и других постулатов инвестирования можно найти на сайте в разделе «Мы не работаем с клиентом, если он не разделяет наш подход».

Самая распространенная характеристика поведения фондового рынка – это индексы. На российском рынке наиболее часто используются индексы Московской Биржи.

Построение и использование рыночных бенчмарков

Задача корректной оценки результатов управления осложняется несколькими причинами. Во-первых, ключевые российские индексы акций несовершенны. Например, индекс РТС рассчитывается в долларах США, а значит, изменение такого индекса помимо движения цен на акции отражает еще и изменение курса доллара. Во-вторых, любой биржевой индекс отражает поведение лишь ограниченной выборки среди обращающихся на рынке ценных бумаг. Кроме того, эти бумаги еще и отобраны в определенных пропорциях в соответствии с предпочтениями составителей индекса. Поэтому для оценки качества управления сравнивать изменения индекса и конкретного портфеля не совсем корректно, так как каждый портфель индивидуален и может состоять в разных пропорциях из акций и облигаций различных групп риска. Поэтому чтобы получить корректное сравнение доходности портфеля с доходностью рынка, для каждого портфеля необходимо составлять индивидуальный индекс – рыночный бенчмарк.

Для построения бенчмарков мы анализируем среднее поведение всех возможных активов, которые могли быть приобретены в равных долях в портфель в рамках инвестиционной декларации. Это позволяет получить действительно среднее значение, отражающее поведение рынка в отчетном периоде. Превышение доходности портфеля над доходностью бенчмарка является, по нашему мнению, показателем эффективности действий управляющей компании. 

Помимо бенчмарков, которые иллюстрируют только итоговый результат, наша компания представляет клиентам отчет MARQ (Measurement Arsagera Reallocation Quality), который содержит более детальную информацию об эффективности управления.

Пассивное и активное управление портфелем ценных бумаг. Cравнение данных подходов в рамках MARQ

Существует два подхода к инвестированию.

1. Стратегия пассивного инвестирования, которая заключается в том, что портфель формируется на первичном этапе, и структура портфеля остается неизменной в течение определенного периода (наиболее близкий пример – индексный портфель).
2. Активное управление, то есть периодическое совершение сделок с целью превзойти индекс. При активном управлении, в свою очередь, существуют два крайних способа работы. Первый – это ежедневные спекуляции и игра на колебаниях в попытке обогнать индекс. Второй способ заключается в стремлении сформировать портфель, состоящий из такого множества активов, которое в среднем будет показывать доходность лучше, чем множество активов, входящих в индекс. Такой способ применяет в работе УК Арсагера.

Приведенные в отчете MARQ графики позволяют вам сделать вывод о том, насколько эффективным было активное управление портфелем по сравнению с пассивной стратегией. Хотелось бы отметить, что MARQ является универсальной системой оценки качества любой системы управления капиталом и может применяться для оценки качества управления любым портфелем.

График 1. Эффективность изменения состава и структуры портфеля

На графике представлены столбики отчета MARQ за квартал. Методика построения следующая.

1. На первом этапе определяется сколько раз в отчетном периоде менялась структура портфеля. Как правило, количество состояний портфеля в отчетном периоде равняется количеству дней, в которые осуществлялись операции с активами. Далее эти варианты портфеля выстраиваются на оси времени в хронологическом порядке. 
2. На следующем этапе оценивается гипотетическая стоимость каждого такого состояния портфеля, но по ценам активов, сложившихся на конец отчетного периода. 
3. Высота столбика обозначает относительную разницу между гипотетической стоимостью каждого состояния портфеля и фактической стоимостью портфеля на начало периода.
4. Высота последнего (оранжевого) столбика соответствует фактическому результату портфеля.
5. Результаты изменения стоимости эталонных портфелей приведены в правой части диаграммы (зеленый, голубой и фиолетовый столбики).

То, насколько правильным было решение управляющего продать в отчетном периоде один актив и купить вместо него другой, можно понять, сравнивая между собой высоту соседних столбиков. Общий наклон линии, проведенной по вершинам столбиков, характеризует то, насколько эффективными в итоге оказались действия управляющей компании.

Зеленый столбик «Индекс МосБиржи» показывает, какой был бы результат портфеля, если бы его структура полностью повторяла структуру этого индекса на выбранном временном окне. Темно-синий столбик «Топ» (крайний справа на графике) показывает, каков был бы результат портфеля, если бы управляющая компания в начале отчетного периода выявила ряд акций, максимально выросших в отчетном периоде, и сформировала из них инвестиционный портфель. Так как заранее выбрать только те акции, которые вырастут по итогам отчетного периода больше всех, практически невозможно, то этот столбик показывает максимальную границу доходности, к которой необходимо стремиться. Голубой столбик «Бенчмарк» демонстрирует результат гипотетического портфеля, повторяющего структуру индивидуального рыночного бенчмарка.

Оценить эффективность действий управляющей компании можно по двум критериям.

1. Динамика оранжевых столбиков от первого к последнему (возрастающая или убывающая). Возрастающая динамика говорит о том, что активное управление оказало положительное влияние на результат.
2. Высота последнего (оранжевого) столбика относительно столбиков индекса (зеленого) и бенчмарка (голубого). Если он выше, то это означает, что управляющая компания смогла превзойти индекс и рыночный бенчмарк на рассматриваемом периоде управления.

Использование этих графиков позволяет вам оценить эффективность применения активной стратегии управления, при которой управляющая компания совершает операции с целью поддержания в составе портфеля клиента активов с максимальной потенциальной доходностью с учетом ограничений, установленных инвестиционной декларацией.

Выводы

1. MARQ – это универсальная система оценки качества любой системы управления капиталом, которая может дать представление о целесообразности действий управляющего.
2. Эффективность активной стратегии управления подтверждается положительной динамикой столбиков на графиках и превышением результата портфеля над результатами индекса и бенчмарка.
3. Если на графиках наблюдается обратная тенденция и результат управляющего хуже значения рыночного бенчмарка на протяжении длительного периода времени, то стоит задуматься о целесообразности такого доверительного управления.

Наша компания готова предоставить технологию в свободное использование любому финансовому институту при условии сохранения оригинального названия и указания правообладателя. Скачать методику MARQ можно на данной странице.