Составление Инвестиционной Декларации
- 0
- 3892
Материал рассказывает о принципах составления инвестиционной декларации в УК Арсагера.
Каждый из нас понимает, что риск и доходность это – «две стороны одной медали». Чем выше уровень ожидаемой доходности, тем выше мера риска, с которой осуществляются инвестиции и, соответственно, чем выше риски инвестирования, тем более высокую доходность будут требовать инвесторы от данной инвестиции. Каждый инвестор стремится получить максимальную доходность при минимальном уровне риска, но необходимо понимать, что получить высокую доходность невозможно без соответствующего риска. Это здравый смысл. Именно поэтому, с помощью депозита в банке, который гарантирует возвратность средств, можно заработать 8–10% годовых, в то время как венчурные инвестиции могут принести 100% годовых, но и риск потерять все средства будет достаточно большим.
Таким образом, одной из самых важных задач при передаче средств в доверительное управление либо в ПИФ, является выбор инвестором соотношения риска и доходности, с которым будут инвестированы его средства и которое будет комфортно для инвестора. Достаточно часто можно услышать от инвестора пожелание управлять «как для себя», и это самая большая ошибка, которую делает инвестор. Во-первых, управляющий всегда сможет оправдать любой результат инвестирования. Например, индекс ММВБ вырос на 50%, а доходность ваших инвестиций за тот же период составила 5%. Естественно, это вызовет у Вас недоумение и Вы придете с вопросом к управляющему. В ответ Вы вполне можете услышать «Вы же говорили управлять как для себя, а я очень осторожный инвестор и свои собственные средства инвестирую исключительно в надежные облигации с доходностью 5–10% годовых». Или обратная ситуация, индекс ММВБ вырос на 5%, а Ваши инвестиции выросли на 50%. Конечно, Вас это порадует, но при этом Вы должны понимать, что доходность, настолько превышающая индекс, могла быть получена только при инвестировании с ОЧЕНЬ высокими рисками, то есть велика вероятность того, что через пару месяцев подобного инвестирования вы потеряете все Ваши вложения.
Всех людей отличает разное отношение к риску. Один будет готов рискнуть пятью единицами, чтобы заработать одну, а другой – только тремя; это определяется индивидуальной склонностью человека к риску, и она может не совпадать у клиента и управляющего. Да и относительная стоимость денег для каждого человека разная. Если Ваше состояние состоит из двух рублей, то, рискуя одним рублем, вы рискуете половиной состояния. Если у вас есть миллион рублей, то, рискуя одним рублем, вы рискуете всего лишь 0,000001 своего состояния. Рискнуть одним и тем же рублем для разных людей означает разный риск. Но управляющий не может знать лучше клиента, какой относительной ценностью обладает передаваемый в управление капитал для клиента. Таким образом, важным пунктом взаимоотношений инвестора и управляющего является выбор оптимального соотношения «риск–доходность».
Каждый индивидуальный инвестиционный портфель или фонд обладает своей мерой риска. Например, есть консервативные фонды, инвестирующие в надежные облигации с минимальным риском, а есть венчурные фонды, обладающие высокой мерой риска. От фонда облигаций можно ожидать положительной доходности сразу после начала инвестирования, но и размеры этой доходности будут на уровне 10% годовых, в то время как в венчурном фонде можно, например, 3 года ждать результата, но тот результат, который будет получен после трехлетнего ожидания, намного превзойдет результат фонда облигаций за тот же период. Чем больше срок инвестирования, тем выше вероятность реализации доходности инвестиций, и чем более рискован Ваш портфель, тем больше срок реализации доходности. Не стоит сразу ждать результата, вкладывая в инструменты или фонды с высоким риском и высокой потенциальной доходностью. Если вы агрессивный инвестор, предпочитающий рискованную стратегию, необходимо запастись терпением.
Основной проблемой инвестора является то, что он не всегда может самостоятельно выбрать соотношение риска и доходности. Для того чтобы оформить отношение клиента к риску и закрепить его документально, необходима инвестиционная декларация. Технологии, существующие в ОАО «УК «Арсагера», позволяют ограничить управляющего рамками той меры риска, которая приемлема для клиента, то есть управляющий не сможет работать с большим риском, чем риск заданный клиентом, но при этом управляющий сможет управлять активами с меньшим риском, если при этом можно будет получить более высокий доход для клиента.
В паевых фондах инвестиционная декларация уже существует, и новые клиенты могут только присоединиться к ней, если то соотношение риска и доходности, которое задано инвестиционной декларацией, их устраивает. Индивидуальное доверительное управление позволяет сформировать для каждого клиента уникальную инвестиционную декларацию, которая будет учитывать специфические инвестиционные пожелания клиента. При разработке инвестиционной декларации нашей компанией были проанализированы все виды рисков, сопровождающих инвестирование на рынках ценных бумаг и недвижимости, и способы их ограничения. Инвестиционная декларация определяет объекты инвестиций и требования к составу и структуре активов. Состав и структура активов определяют меру риска портфеля и закрепляются в инвестиционной декларации в виде количественных ограничений.
Перед тем, как более подробно начать говорить о составе и структуре активов, необходимо познакомиться с методикой ранжирования активов, принятой в УК «Арсагера» (см. раздел «Ранжирование активов»). С помощью методик ранжирования осуществляется разделение всех возможных для инвестиций активов (акций, облигаций, недвижимости) на однородные группы, обладающие приблизительно схожими рисками инвестирования. Акции делятся на пять групп, облигации на шесть, недвижимость на три.
Риски, которые ограничивает инвестиционная декларация
Какие виды рисков ограничивает инвестиционная декларация? Для ценных бумаг это выглядит следующим образом:
- лимит на категорию ценных бумаг (акции/облигации);
- лимит на группу ценных бумаг в рамках каждой категории (акции/облигации);
- лимит на одного эмитента в рамках каждой группы;
- лимит на отраслевую принадлежность эмитентов;
- лимит, ограничивающий потери по портфелю (стоп-лосс по портфелю);
- лимит, ограничивающий потери по одной ценной бумаге (стоп-лосс на эмитента).
Для строящейся недвижимости:
- лимит на один регион;
- лимит на вид недвижимости (жилая, коммерческая и т.д.);
- лимит на одного застройщика;
- лимит на один объект;
- лимит на одну квартиру.
Для готовой недвижимости:
- лимит на один регион;
- лимит на вид недвижимости (жилая, коммерческая и т.д.);
- лимит на один объект;
- лимит на одну квартиру.
Заполняя инвестиционную декларацию, клиент устанавливает каждое из перечисленных ограничений, что позволяет сформировать абсолютно гибкую инвестиционную декларацию, учитывающую любые пожелания клиента. Как же заполнять инвестиционную декларацию? Для примера рассмотрим заполнение инвестиционной декларации для инвестирования в ценные бумаги. Как мы уже говорили, клиент устанавливает следующие виды ограничений:
- Лимит на категорию ценных бумаг (акции/облигации). Это ограничение позволяет установить в инвестиционной декларации баланс между акциями и облигациями. Облигационная часть портфеля более стабильна и не позволяет портфелю значительно падать во время сильных падений рынка, но и при взрывном росте фондового рынка облигационная часть портфеля не позволяет портфелю показывать высокий результат. Грубо говоря, облигационная часть играет стабилизирующую роль, не позволяя портфелю сильно колебаться как вверх, так и вниз. Необходимо очень осторожно относиться к установлению слишком высокой доли облигаций в портфеле, так как на облигациях заработать более 15% в год практически невозможно, и если рынок акций вырастет на 100%, то портфель с большой долей облигаций все равно не покажет результат много выше 15% годовых.
- Лимит на группу ценных бумаг в рамках каждой категории. Как уже было сказано выше, акции и облигации делятся на однородные группы по степени риска. Клиент может устанавливать ограничения на каждую группу. Таким образом, клиент может формировать степень риска портфеля, например, устанавливая большие лимиты на рискованные облигации, либо на высоко рискованные акции второго, третьего эшелона. Или наоборот, совсем не устанавливая лимитов на высоко рискованные активы, ограничиваясь «голубыми фишками» и корпоративными облигациями высшего качества. Это, конечно, скажется на потенциальной доходности в худшую сторону, зато риск будет намного меньше, чем в первом случае. Ограничения построены таким образом, что в рамках категории (акций или облигаций), управляющий может приобретать активы менее рискованной группы, чем установил клиент, если, по мнению управляющего, эти инвестиции будут более доходны. То есть основная задача управляющего максимизировать доход портфеля, не выходя за рамки того риска, который был установлен клиентом.
- Лимит на одного эмитента в рамках каждой группы. C помощью этого ограничения можно установить глубину диверсификации портфеля в разрезе каждой группы. Чем меньше лимит на одного эмитента в портфеле, тем большее количество различных акций сможет одновременно держать в портфеле управляющий. Маленький лимит приводит к усреднению доходности портфеля, приближая ее к среднерыночным показателям, но зато снижаются риски того, что управляющий некорректно выберет активы для инвестирования. Но если бы лимит на ценные бумаги одного эмитента составлял 100% портфеля, то управляющий мог бы пробрести в портфель акции одного эмитента, которые он считает наиболее потенциально доходными. Но в этом случае клиент полностью полагается на расчеты и компетентность управляющего. При этом клиент несет намного большие риски из-за того, что управляющий может ошибиться.
- Лимит на отраслевую принадлежность эмитентов. Это ограничение позволяет снизить риски инвестирования в одну отрасль. Например, управляющий видит хорошие перспективы акций нефтегазового сектора. При этом управляющий инвестирует все 100% портфеля в различные ценные бумаги эмитентов этой отрасли, но при этом управляющий может ошибаться в своих прогнозах по этой отрасли. Данное ограничение и служит для того, чтобы уберечь клиента от ошибки управляющего и понизить риски инвестирования.
- Лимит, ограничивающий потери по портфелю (стоп-лосс). Это одно из самых спорных ограничений, которое позволяет грубо ограничить риски инвестирования. Стоп-лосс – это ограничение, устанавливаемое на портфель целиком, на группы активов, и на акции одного эмитента, которое заключается в том, что при падении цены какого-либо актива (группы активов, портфеля) в процентах ниже установленного ограничения, управляющий осуществляет продажу актива по любым ценам, чтобы не допустить дальнейших убытков. Основным минусом стоп-лосса является нерациональность поведения управляющего при срабатывании стоп-лосса, потому что решение по продаже активов принимается не на основе экономических показателей деятельности эмитента, а на основании сработавшего ограничения, хотя владение этим активом по прежнему интересно. Например, стоп-лосс на акции одного эмитента составляет 50%, то есть при падении цены конкретных акций более, чем в 2 раза относительно цены приобретения, акции необходимо будет продать. Но при этом, если эти акции были куплены и управляющий до сих пор не продал эти акции, значит они достаточно интересны и обладают хорошим потенциалом роста, и, скорее всего, при таком падении цены необходимо будет не то что продавать акции, а наоборот, наращивать объем, дополнительно покупая эти акции.
Есть еще ряд ограничений, которые в меньшей степени ограничивают риски инвестирования. К таким ограничениям можно отнести лимиты на дебиторскую и кредиторскую задолженности, ограничения на совершение сделок с внесписочными ценными бумагами, необращающимися ценными бумагами либо совершение сделок на внебиржевом рынке.
Таким образом, необходимо очень тщательно подходить к заполнению инвестиционной декларации и четко представлять свое отношение к риску. Для достижения требуемого результата инвестирования нельзя во всем целиком полагаться на управляющего, который не может лучше Вас знать, какое соотношение риска и доходности является для Вас наиболее комфортным.
Советом Директоров компании утверждена типовая форма инвестиционной декларации, предназначенной для клиентов доверительного управления, паевых фондов, а также для управления собственными средствами компании. Наполнение инвестиционной декларации для паевых фондов утверждается инвестиционным комитетом компании, декларация для собственных средств утверждается Советом директоров компании, а декларация для доверительного управления утверждается клиентом.
Структура инвестиционной декларации
Каждая инвестиционная декларация включает в себя 3 больших раздела:
- Перечень возможных объектов инвестирования.
- Требования к составу и структуре имущества.
- Другие ограничения, устанавливаемые на деятельность Доверительного управляющего при управлении имуществом Учредителя управления.
Опишем более подробно, что представляет из себя каждый из разделов инвестиционной декларации на типовом примере.
1. Перечень возможных объектов для инвестирования:
- Акции акционерных обществ;
- Облигации коммерческих организаций;
- Государственные (муниципальные) облигации.
Доверительный управляющий вправе осуществлять сделки купли-продажи указанных ценных бумаг, а также сделки, следующие из владения ценными бумагами (предъявление к погашению, получение периодических выплат от эмитентов и др.).
В этом разделе устанавливаются виды активов, возможные для приобретения в портфель, а также виды операций, которые могут осуществляться с этими активами.
2. Требования к составу и структуре имущества устанавливаются следующим образом:
2.1. Требования к страновой принадлежности эмитентов ценных бумаг:
Таблица 1
| Страновая принадлежность эмитентов |
в % от стоимости портфеля |
| Российские эмитенты | 100% |
2.2. Требования к валюте, в которой номинированы ценные бумаги:
Таблица 2
| Валюта, в которой номинированы ценные бумаги | в % от стоимости портфеля |
| Рубли РФ | 100% |
2.3. Требования к составу и структуре портфеля:
Таблица 3 (Пример ИД)
2.3.1. В случае наличия у одного эмитента ценных бумаг, относящихся к разным категориям (акции и облигации), ограничения, установленные в столбце 3 Таблицы 3 на долю ценных бумаг одного эмитента , действуют по каждой категории отдельно.
2.3.2. Если в портфель приобретаются ценные бумаги одного эмитента, относящиеся к разным группам в рамках одной категории, суммарная доля таких ценных бумаг не должна превышать наибольшего ограничения, установленного в столбце 3 Таблицы 3 для приобретаемых ценных бумаг.
2.4. Ограничение на максимальную дюрацию части портфеля, содержащей долговые ценные бумаги, составляет 1500 дней. При расчете дюрации облигаций оферта на досрочный выкуп рассматривается как дата погашения.
2.5. Доля денежных средств в структуре имущества может составлять 100% от общего объема имущества, переданного в доверительное управление.
В этом разделе устанавливаются ограничения на структуру активов портфеля. Ранжирование на группы в рамках каждой категории ценных бумаг осуществляется в соответствии с Методикой и критериями ранжирования акций и облигаций (см. раздел Ключевые методики). Первая цифра в обозначении группы обозначает категорию ценных бумаг: 2 – государственные ценные бумаги субъектов федерации и муниципальные облигации, 5 – облигации коммерческих организаций, 6 – акции акционерных обществ. Вторая цифра обозначает порядковый номер группы. Чем больше номер группы, тем более рискованным является актив и, соответственно, тем большую диверсификацию на одного эмитента требуют инвесторы в этих группах активов. В инвестиционной декларации устанавливается суммарное ограничение для государственных ценных бумаг субъектов федерации и муниципальных облигаций и облигаций коммерческих организаций
В столбце 4 устанавливается суммарное ограничение на группы ценных бумаг, которые объединяются графой, выделенной «уголком». То есть, например, на группу акций 6.2 помощью уголка устанавливается суммарное ограничение в 50%. Это означает, что суммарная доля акций всех групп, объединенных «уголком» – 6.2+6.3+6.4 не должна превышать 50% от стоимости портфеля. Данное правило заполнения «уголков» не распространяется на группу 6.5,так как к этой группе риска относятся низколиквидные высокорискованные акции, так называемые спец. проекты, имеющие высокий потенциал роста, повышенные риски инвестирования, и ограничение на спец. проекты рассматривается отдельно в каждой инвестиционной декларации. Ограничение, устанавливаемое внутренним «уголком», должно быть меньше либо равно ограничению, устанавливаемому внешним «уголком».
Для чего нужны «уголки»? Рассмотрим плоскую инвестиционную декларацию без «уголков», используемую в большинстве управляющих компаний, в которой, например, на каждую из пяти групп акций установлен лимит в 10%. Также установим ограничение на одного эмитента в 10% от стоимости портфеля. В этом случае управляющий может инвестировать в каждую группу не более ,чем по 10% портфеля. В группу 6.4 также можно инвестировать 10% средств, но, например, в то же время в менее рискованной группе 6.3 есть 2 эмитента, потенциал роста которых выше чем у любого эмитента группы 6.4. Но так как управляющий не может инвестировать 20% средств клиента в группу 6.3, то он, вместо того, чтобы приобрести акции двух эмитентов менее рискованной группы 6.3, вынужден вместо акций одного из эмитентов группы 6.3 приобретать на эти 10% более рискованные и менее доходные акции эмитента из группы 6.4.
Если же использовать «уголки», то при управлении активами клиента компания сможет инвестировать в менее рискованные ценные бумаги (группы с более низким порядковым номером) ,если эмитенты из этих групп обладают более высокой потенциальной доходностью по сравнению с акциями более рискованных групп. И, например, как невозможно было сделать в предыдущем примере, управляющий сможет удвоить сумму инвестиций в менее рискованной группе, если эмитенты этой группы будут более доходны. То есть, не превышая ту меру риска, которую задал клиент, компания может приобретать более доходные и менее рискованные ценные бумаги.
3. Другие ограничения, устанавливаемые на деятельность Доверительного управляющего при управлении имуществом Учредителя управления:
3.1. В случае если по итогам торгового дня, происходит уменьшение текущей стоимости акций одного эмитента на величину, установленную Таблицей 3.4 относительно балансовой стоимости этих акций, то Доверительный управляющий на следующий торговый день осуществляет сделки по продаже этих акций по текущей стоимости, и в последующем операции с этими акциями не осуществляются до окончания отчетного периода.
В случае если по истечении одного рабочего дня отсутствует возможность продажи акций данного эмитента без существенного снижения их стоимости, Доверительный управляющий уведомляет об этом Учредителя управления и дальнейшие операции с ценными бумагами осуществляются по согласованию сторон.
Таблица 3.4
| Обозначение группы акций |
6.1 | 6.2 | 6.3 | 6.4 | 6.5 |
| Величина, на которую происходит уменьшение текущей стоимости акций одного эмитента данной группы, в % от балансовой стоимости акций эмитента в портфеле |
3.2. В случае если по итогам трех торговых дней происходит 2-х кратное увеличение доходности облигаций одного эмитента, Доверительный управляющий на следующий торговый день осуществляет сделки по продаже этих облигаций по рыночной стоимости, и в последующем операции с этими ценными бумагами не осуществляются до окончания отчетного периода.
3.3. В случае если по итогам торгового дня происходит неблагоприятное изменение текущей стоимости имущества на _______ % относительно общей стоимости имущества переданного и находящегося в доверительном управлении в текущем отчетном периоде (Si,j), то Доверительный управляющий: уведомляет об этом Учредителя управления, осуществляет продажу всех ценных бумаг, входящих в портфель по рыночной стоимости в течение 5 (пяти) рабочих дней и не осуществляет никаких других сделок до внесения изменений в Инвестиционную декларацию.
В случае если по истечении 5 (пяти) рабочих дней отсутствует возможность продажи ценных бумаг без существенного снижения их стоимости, Доверительный управляющий уведомляет об этом Учредителя управления и дальнейшие операции с ценными бумагами осуществляются по согласованию сторон.
3.4. Перечень организаторов торговли, через которых разрешено совершение сделок с ценными бумагами:
Таблица 3.5
| Организаторы торговли |
ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» | НП «ФБ СПб» |
ОАО «Фондовая биржа РТС» | НП «Фондовая биржа РТС» | ЗАО «СПВБ» |
| Разрешение на осуществление операций | + | + |
+ |
+ |
+ |
3.5 Требования к участникам инвестиционного процесса, с которыми Доверительный управляющий имеет право заключать соответствующие договоры в процессе доверительного управления имуществом:
Таблица 3.6
| Тип компании |
Срок деятельности | Размер собственных средств, руб. | Примечания |
| Брокер | не менее 3 лет | Не менее 45 млн | |
| Депозитарий | не менее 3 лет | Не менее 45 млн | |
| Расчетный банк | не менее 3 лет | Не менее 1 000 млн |
3.6. Доверительный управляющий руководствуется указаниями учредителя управления при осуществлении права голоса по акциям: да/нет.
3.7. Разрешено совершение сделок с ценными бумагами на внебиржевом рынке: да/нет.
3.8. Разрешено совершение сделок с необращающимися ценными бумагами: да/нет.
3.9. Разрешено совершение сделок с ценными бумагами, не входящими в котировальные списки фондовых бирж: да/нет.
3.10. Ограничение на соотношение дебиторской задолженности (включая задолженность по заключенным сделкам, по которым не произошла оплата и перерегистрация) к текущей стоимости портфеля _______%.
3.11. Ограничение на соотношение кредиторской задолженности (включая задолженность по заключенным сделкам, по которым не произошла оплата и перерегистрация) к текущей стоимости портфеля _______%.
3.12. Ограничение на максимальную суммарную долю акций эмитентов, принадлежащих одной отрасли, составляет ________% от стоимости портфеля.
3.13. Инвестиционная декларация вступает в силу только после ее подписания Учредителем управления на следующий рабочий день после ее получения Доверительным управляющим. Инвестиционная декларация действует в течение срока действия Договора доверительного управления или до момента ее изменения в порядке, предусмотренном Правилами доверительного управления.
В этом разделе устанавливаются ограничения на потери по портфелю, отраслевая диверсификация, а также ограничения накладываемые на участников инвестиционного процесса и на некоторые параметры заключаемых сделок.
Так как разным группам свойственна различная волатильность, то в рамках инвестиционной декларации устанавливаются различные пороги для стоп-лоссов в группах акций. Как правило, чем больше порядковый номер группы. то есть чем более она рискованна, тем к большим потерям готов инвестор в этой группе и тем большее значение стоп-лосса он будет требовать. Если говорить о стоп-лоссах по облигациям, то устанавливается ограничение на увеличение доходности к погашению облигации. 2-кратное увеличение доходности облигации говорит о том, что цена этой облигации упала примерно в два раза. Так как облигации – это низковолатильные ценные бумаги, не подверженные частым и сильным колебаниям, то 2-кратное падение цены за три дня может говорить об увеличенном риске дефолта эмитента, то есть грубо говоря, не способности эмитентом погасить облигацию. В этом случае также происходит продажа таких облигаций.
Учредитель управления вправе запретить компании самостоятельно принимать решения по голосованию на собраниях акционеров теми пакетами акций, которыми компания управляет в интересах учредителя управления. Это сделано в первую очередь для спец. проектов, когда в управление передаются крупные пакеты акций предприятий и собственник не хочет в этом случае терять контроль над тем, как происходит голосование этим пакетом.
Также интересное ограничение на соотношение дебиторской и кредиторской задолженности в портфеле. Так как зачастую сделки проводятся с отложенной поставкой или оплатой, то возникают задолженности либо у компании перед третьими лицами (кредиторская) либо у третьих лиц перед компанией (дебиторская). Высокий показатель кредиторской и дебиторской задолженности приводит к увеличению риска того, что при невыполнении обязательств перед компанией третьими лицами, компания также не сможет выполнить своих обязательств.
Отдельно коснемся отраслевой диверсификации. В Инвестиционной декларации компании «Арсагера» вы не увидите ограничений рода «электроэнергетика 30% портфеля, нефтегазовый сектор 40%, а телекомы 20%». Есть только максимальное ограничение на инвестиции в одну отрасль, и компания сама уже выбирает те отрасли, которые обладают максимальным потенциалом ростом стоимости акций. Отраслевая диверсификация реализована в таком виде, потому что нельзя перекладывать на клиента риск самостоятельного выбора отраслей для инвестирования.
В итоге хотелось бы подчеркнуть, что необходимо тщательно изучать и заполнять инвестиционную декларацию, потому что лучше Вас Ваше отношение к риску не сформулирует никто.
