Ребалансировка вложений. Есть ли положительный эффект?
- 24
- 4082
В стартовом материале на тему ребалансировки портфеля мы рассмотрим эффекты, которые дает регулярная ребалансировка вложений.
Мы представляем для изучения цикл материалов на тему ребалансировки личного портфеля вложений. В рамках проводимого нами исследования мы рассматриваем следующие вопросы:
- Даёт ли ребалансировка положительный эффект.
- Как периодичность ребалансировки влияет на результат.
- Ребалансировка и регулярные вложения.
- Различные варианты ребалансировки.
Начнём с первого вопроса и определим начальные условия исследования.
В качестве активов мы рассматриваем акции, облигации и депозиты.
Для оценки результатов вложения в акции и расчета ребалансировок мы будем использовать данные сайта investfunds.ru об изменении стоимости паев индексного фонда акций (https://investfunds.ru/funds/268/).
Для оценки результатов вложения в облигации и расчета ребалансировок мы будем использовать данные сайта investfunds.ru об изменении стоимости паев фонда инвестирующего в российские облигации (https://investfunds.ru/funds/54/).
Доходность вложения в депозиты оценивается на основании данных Банка России о доходности банковских депозитов сроком от 181 дня до 1 года.
В качестве интервала времени мы рассматриваем период с 31 мая 2004 года по 01 июля 2022 года. 31 мая 2004 года выбрано в качестве начальной точки, так как с этого момента ведётся расчёт стоимости пая индексного фонда акций (по облигациям и депозитам есть и более ранняя статистика). В будущем, по мере накопления данных, мы планируем проводить обновление расчётов.
При проведении расчетов мы исходим из предположения, что в течение рассматриваемого периода существовала возможность обмена паев между фондами, обеспечивающая точность ребалансировки до копеек. В реальной жизни такая точность недостижима, так как при обмене паев возможно использование только целого числа паев и фактического дробного остатка.
В наших расчетах мы исходим из предположения, что ребалансировка проводилась по стоимости паев на первый рабочий день каждого месяца.
Ранее в данном исследовании мы использовали значения индекса МосБиржи полной доходности для оценки вложений в акции и индекса CBonds для оценки вложений в облигации. Мы отказались от использования этих данных в связи с тем, что на практике результаты индексов не достижимы для портфелей, повторяющих структуру индексов, в силу наличия транзакционных издержек, связанных с проведением операций, налогообложением операций, полученных дивидендов по акциям и купонного дохода по облигациям. Так, в частности, изменение индекса МосБиржи полной доходности за рассматриваемом периоде составило 696% а изменение стоимости пая индексного фонда 477%. Подробнее об этом в наших материалах «Транзакционные издержки и их влияние на результат инвестирования. Формула стоимости услуг доверительного управления» и «Какие налоги платит ПИФ? Как получать регулярный доход пайщику?».
Доходность активов за рассматриваемый период приведена в таблице 1:
Далее информация о том, какую доходность показали портфели, составленные из акций и депозитов (50:50) и акций и облигаций (50:50) без проведения ребалансировки (Таблица 2).
Результат портфелей с ежемесячной ребалансировкой (Таблица 3):
Небольшой, на первый взгляд, среднегодовой эффект создаёт заметную разницу за весь период (Таблица 4):
Особое внимание следует обратить на более слабое значение эффекта ребаланасировки портфеля «фонд акций + депозиты (50:50)». Это возникает из-за регулярного «срезания» доли быстрорастущих акций и перевод денег на депозиты с низкой доходностью. Приобретение акций на «просадках» рынка за счет депозитов в этом варианте ребалансировки не смогло обеспечить высокий итоговый результат. Отсюда следует важные выводы: ребалансировка не приносит гарантированный положительный эффект на определенных временных промежутках, эффект зависит от доходности обоих активов, между которыми проводится ребалансировка, и существует пороговое соотношение доходностей, при которых этот эффект будет нулевым. При этом заранее неизвестно будет ли у ребалансировки положительный эффект (будущее не предопределено!).
Еще одно наблюдение: индексный фонд акций достиг своего локального максимального значения в мае 2008 года (+247%) и в последующем уверенно превысил данный результат только к концу 2015 года. Портфель, составленный из акций и облигаций (50:50) без ребалансировки, в этот момент (ноябрь 2015) был на 42% выше своего докризисного значения. Свой докризисный максимум данный портфель смог превысить уже в январе 2010 года.
Докризисный (2008 г.) максимум портфеля, составленного из акций и облигаций (50:50) с ежемесячной ребалансировкой, составил «скромные» +124%, но к этим уровням портфель вернулся уже к декабрю 2009 года, а к ноябрю 2015 года превышал свои докризисные уровни на 65%.
Следует отметить, что портфель с ежемесячной ребалансировкой на рассматриваемом периоде в большинстве случаев превышал результат инвестиций в фонд акций на промежутке с июня 2012 по июнь 2019 года.
Еще одно наблюдение: портфель с ежемесячной ребалансировкой чуть менее чувствителен к рыночным «просадкам», чем портфель без ребалансировки. В 2008 году, когда стоимость фонда акций снизились более чем на 65%, снижение портфеля без ребалансировки составило 51%, а портфеля с ежемесячной ребалансировкой – 49%. В начале 2020 года также снижение портфеля без ребалансировок составило 12,2%, а портфеля с ежемесячной ребалансировкой – 10,8%.
Надо отметить, что до кризиса 2008 года портфель без ребалансировки показывал более высокий результат, чем портфель с ребалансировкой, так что ребалансировка не является панацеей и на растущем рынке такой подход ухудшает итоговый результат. В последующем более высокая доходность портфеля с ребалансировкой достигается за счёт того, что при низких ценах приобретаются подешевевшие акции за счёт продажи облигаций (доля которых начинает превышать 50% от стоимости портфеля), а при высоких ценах на акции их доля сокращается и приобретаются облигации, обеспечивающие стабильный рост вложений.
Например, если исключить из рассмотрения экстремальные значения 2008 года, то аналогичные результаты (Таблицы 1-4) для периода с января 2009 года до июля 2022 будут выглядеть следующим образом (Таблица 1.1):
За рассматриваемый период положительный эффект ребалансировки для портфеля «фонд акций + фонд облигаций (50:50)» составляет +43,23% или +0,69% в среднегодовом исчислении, а эффект для портфеля «фонд акций + депозиты (50:50)» +17,66%.
Выводы:
- В долгосрочном периоде портфель с ребалансировкой может дать более высокий результат, чем портфель без ребалансировки, несмотря на то, что на более коротких периодах портфель без ребалансировки может обгонять аналогичный с ребалансировкой.
- Процедура ребалансировки не является панацеей (или «граалем»), но именно это действие даёт возможность использовать колебания рынка и с течением времени добиваться преимущества над портфелем, где ребалансировка не проводится. Чем больше амплитуда колебаний рынка, тем больший эффект может обеспечить ребалансировка. И чем длиннее рассматриваемый период, тем выше вероятность попадания в него таких колебаний.
- Ребалансировка не приносит гарантированный положительный эффект на определенных временных промежутках, эффект зависит от доходности обоих активов между которыми проводится ребалансировка и существует пороговое соотношение доходностей, при которых этот эффект нулевой.
P.S. В других материалах на эту тему мы рассматриваем влияние регулярных инвестиций и периодичности ребалансировки на итоговый результат.
P.P.S. В дальнейших исследованиях мы откажемся от рассмотрения депозитов в качестве актива для ребалансировки из-за дополнительных издержек, сопровождающих эти действия (возможные потери процентов при досрочном расторжении, банковские комиссии, связанные с переводом денег и налоговые последствия). Кроме того, не совсем корректно использовать информацию о доходности банковских депозитов сроком от 181 дня до 1 года для ежемесячной ребалансировки.
