Григорий (finic2000), благодарим за обратную связь. Мы подготовим ответ в понедельник (22.07.19), но нам кажется более целесообразным (по причине объемности дискуссии) обсудить его по телефону. Если Вы согласны с таким вариантом, пожалуйста, пришлите нам свой номер телефона на электронную почту taa@arsagera.ru с пометкой в теме письма «Отзыв на статью».
Сразу немного о терминах. P-не стоимость, а цена, а стоимость BV-та сумма , во сколько обошелся собственный капитал. Ценность, в данном контексте, есть способность компании генерировать экономическую прибыль (прибыль, превышающую безрисковую ставку на вложенное). Экономический смысл бизнеса в конечном счете- это выплаты акционерам в ответ на вложенный капитал, причем более ранние выплаты ценнее таких же, но в будущем. Кроме того, возврат инвестиций должен быть выше доходности ОФЗ и со временем должен повышаться. Как формируется BV? Формулу можно представить так: BV=уставный капитал+прибыль-дивиденды+допэмисии-погашенные акции +/-переоценки активов и обязательств. Нетрудно заметить, что не все компоненты BV добавляют выгод акционеру. Уровень дивидендов очень сильно отличается в разных компаниях. Почему? 1. Высокая потребность в инвестициях необходима для продолжения бизнеса Потребность в инвестициях разная в разных секторах: 1. В сырьевых , горных, производственных компаниях она наибольшая, 2. В торговых, посреднических компаниях значительно меньше, 3. В компаниях услуг, консалтинге она наименьшая. На примере последних особенно очевидна неверность оценки компаний по BV. Главный актив-знания, технологии, люди не отражены в балансе. Не думали об этом?
2. Низкая отдача от ранее сделанных вложений Некоторые компании инвестируют под очень низкую окупаемость (25-50 лет) и при этом уровень BV повышается, что по смыслу статьи хорошо, на самом деле, это выброшенные деньги. Таким образом, уровень дополнительной прибыли не сопоставим с уровнем инвестиций, такая компания со временем снижает ROE при растущем BV. Рынок это понимает и никогда не оценит такой BV высоко. Потому что возврат на вложенный капитал –это эффективность компании. Если компания на протяжении долгого времени инвестирует под низкую ставку и не отдает эти деньги акционерам, то рынок это увидит. Оценка компании невозможна без учета долга Для понимания приведем несколько условных компаний: Компании 1 2 3 E 200 200 200 BV 500 500 500 Долг 200 700 0 INVEST 100 150 50 DIV 100 50 150 ROE 40% 40% 40%
ROE у всех одинаков, BV тоже , но что бы вы купили и почему? В данной статье Арсагера чуть отходит от утверждений влияния на справедливую цену только BV, добавляя в модель ROE, но получилось не системно. Какая будет справедливая P, исходя из BV и roe/r, в статье не отвечено.