Макромониторинг #305 от 18.07.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 18 июля, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть выросли на 5,2%, и по состоянию на закрытие торгов 17 июля котировка сорта Brent составила 78,5 долл. В отчетном периоде участники рынка оценивали влияние на цены сигналов о сокращении добычи и поставок ведущими экспортерами топлива в мире. Кроме того, поддержку ценам на нефть оказывали опубликованные данные о снижении запасов топлива в США, а также информация о повышении Саудовской Аравией цен на большинство сортов нефти для покупателей из всех регионов. Помимо этого, на прошлой неделе ОПЕК выпустил свой июльский отчет, в котором повысил оценку спроса на нефть на текущий год на 100 тыс. баррелей в сутки, а также впервые опубликовал оценку спроса на 2024 год. В частности, картель ожидает, что в следующем году устойчивый глобальный экономический рост на фоне продолжающихся улучшений в Китае приведет к увеличению потребления нефти по сравнению с 2023 годом более чем на 2 млн баррелей в сутки.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи вырос на 4,4% и составил 2 918 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 51,1 трлн рублей по сумме капитализации 181 эмитента.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 6,4. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 13,6, стран с развитой экономикой – на уровне 20,3, при этом P/E индекса S&P500 составляет 26,2.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 441 пункт. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 7,5, в то время как текущему значению индекса, как мы отмечали ранее, соответствует P/E на уровне 6,4. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 17,9%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Необходимо отметить, что на данный момент расчет значения индекса Арсагеры осуществляется с использованием последних раскрытых отчетностей российских компаний (по большинству эмитентов это годовая отчетность за 2021 год).

При этом, даже если предположить, что текущая недооценка рынка будет сохраняться, то значение индекса Мосбиржи к концу года вследствие ожидаемого нами снижения процентных ставок и увеличения прибыли компаний может вырасти на 13% до значения в районе 3 300 пунктов, а P/E рынка при этом составит 8,1. Заметим, что это значение учитывает выплату ожидаемых дивидендов за год с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна увеличиться к концу года до 5,6 трлн руб. с текущих 4,9 трлн руб.

Если же произойдет переоценка акций до справедливого уровня, обусловленного привычным соотношением доходностей акций и облигаций, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу года может вырасти до 9,5, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации достигнет 4 358 пунктов.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 169%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок является дешевым относительно текущего уровня монетизации экономики. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы может составить около 10%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 1,2% и по состоянию на 18 июля курс доллара составил 90 руб. и 42 коп. Отметим, что в отчетном периоде Банк России сообщил о том, что в июне сальдо счета текущих операций платежного баланса страны ушло в минус впервые за три года, и его дефицит составил $1,4 млрд.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 23 июня по 7 июля она была отрицательной, их объем сократился на 3,8 млрд долл. и составил 583,1 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 4 по 10 июля цены на потребительском рынке увеличились на 0,14%. При этом неделей ранее инфляция составила 0,13%. По итогам июня цены увеличились на 0,37%. С начала года по состоянию на 10 июля рост цен составил 2,97%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 3,3% по сравнению с 3,2% на момент выхода предыдущей передачи.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Мы считаем, что в 2023 году рост цен составит около 5,5%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе выросла на 41 б.п., а в муниципальном и государственном секторах доходность увеличилась на 21 б.п.

Что касается наших моделей по прогнозу процентных ставок, то они показывают, что в течение года ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем сокращения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 25,7%, по муниципальному сегменту – снижения на 28,2%, и по государственному сегменту – падения на 26,4%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными мы продолжаем считать бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,6 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,9 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,7 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам июня 2023 года цены на вторичном рынке увеличились на 0,06%, в то время как на первичном рынке цены выросли на 0,85%. С начала года цены на вторичном рынке снизились на 1,4%, в то время как цены на первичном рынке потеряли 1,5%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________