Обзор макроэкономики
В 4 квартале 2008 года кризисные явления в реальном секторе российской экономики проявились в полной мере. Сообщения о приостановлении производства, сокращении инвестиционных программ и увольнениях персонала стали поступать чуть ли не каждый день. Уже в 4 квартале темпы роста ВВП снизились до 2,6%, промышленного производства – до 2,1%. Ключевой проблемой всех российских предприятий стало рефинансирование ранее полученных кредитов в условиях колоссального оттока капитала из России (130 млрд. USD за 4 квартал). Для сохранения контроля над ключевыми предприятиями страны в руках резидентов (многие компании брали кредиты в иностранных банках под залог акций) и для поддержания темпов экономического роста российские власти начали замещать иностранный капитал, путем предоставления кредитов российским предприятиям для рефинансирования кредитов иностранных банках. Был определен список из почти трехсот предприятий играющих ключевую роль в социально-экономическом развитии страны. Предполагается, что этим компаниям помощь государства будет оказываться в первую очередь.
В настоящий момент единственным экономическим агентом, обладающим достаточным количеством ресурсов для замещения, уходящего из страны иностранного капитала, является государство. Поэтому выиграет наша экономика от кризиса или наоборот потеряет, по сравнению с развитием экономик других стран зависит, прежде всего, от просчитанности и своевременности действий правительства.
| Показатель | Изменение с начала года | Прогноз правительства на 2009 год | Комментарий |
|---|---|---|---|
| ВВП 2008 | 6,0% | -0,2% | По предварительным данным рост ВВП в реальном выражении в 2008 году составил 6,0% (8,1% в 2007). Темпы роста ВВП в 4 квартале 2008 года снизились по предварительным оценкам до 2,6% по сравнению с 6,2% в 3 квартале. Прогнозы по темпу роста ВВП в 2009 году сильно рознятся от -3% до +2,5% в зависимости от цен на нефть. Согласно одному из последних прогнозов МЭР при средней цене нефти в 2009 году в 41 USD/баррель, рост ВВП будет близок к нулю. Рост индекса промышленного производства в 2008 году составил 2,1%, при этом в ноябре промышленное производство сократилось на 8,7%, в декабре – на 10,3%. В соответствии с официальным прогнозом правительства в 2009 году промышленное производство сократиться на 5,7%. |
| Инфляция, с начала года | 13,3% | 13,0% | В 4 квартале 2008 года темп роста потребительских цен в годовом выражении продолжил снижаться: с 14,8% в начале квартала до 13,3% в конце. Согласно последнему прогнозу озвученному МЭР, ожидается, что инфляция в России в 2009 году составит 13,0%. Наш прогноз по инфляции в 2009 году составляет 15,5%. |
| Номинальный курс рубля к доллару США | 29,38 | 40,0 | В 4 квартале ослабление рубля к доллару США продолжилось: рубль упал с 25,25 на конец 3 квартала до 29,38(-16,4%). Кроме того по заявлениям правительства при цене нефти 41 USD/баррель средний курс USD/RUR составит 35,1, что предполагает курс доллара на конец 2009 года в районе 40 рублей. Проводящаяся девальвация национальной валюты должна частично компенсировать снижение цен на сырьевые товары и как следствие привести к более плавному сокращению доходов бюджета. Заявления правительства по поводу дальнейшей девальвации национальной валюты подталкивают банки, население и предприятия к конвертации рублей в валюту. Ожидание дальнейшей девальвации приводит к тому, что вместо выдачи кредитов и приобретения облигаций банки предпочитают покупать валюту в надежде на большую доходность. В среднесрочной же перспективе курс доллара может довольно резко снизиться по отношению к основным валютам. Проблемы американской экономики являются очень серьезными, и существует довольно высокая вероятность того, что действий, предпринимаемых правительством США, окажется недостаточно, чтобы справиться с кризисом. Правительство США проводит масштабные вливания бюджетных средств в финансовую систему страны. Поскольку бюджет США уже многие годы является дефицитным, то правительству США в ближайшее время предстоит занять довольно большие суммы денег (около 1,5-2 трлн. долларов). В то же время спрос на долгосрочные облигации федерального займа снижается. Судя по заявлениям инвесторов и мировых центральных банков, снижение спроса на облигации правительства США не является временным явлением. Таким образом, существует довольно высокая вероятность того, что правительство США не сможет привлечь средства для рефинансирования своего долга, который составляет около 70% ВВП. В результате правительство вынуждено будет либо объявить дефолт, либо начать эмиссию долларов. Оба варианта развития событий приведут к обесценению доллара. |
| Реальное укрепление рубля к корзине валют с начала года | 4,5% | -1,2% | Реальное укрепление рубля к корзине валют в 2008 году составило 4,5%. По прогнозам правительства в 2009 году темпы реального укрепления рубля составят -1,2%. |
| ЗВР, млрд долларов | 426,0 | 312,0 | В отчетном квартале снижение золотовалютных резервов продолжилось: они снизились на рекордные 130,8 млрд. долларов (с 556,8 млрд. долларов до 426,0 млрд. долларов). Снижение ЗВР обусловлено значительным оттоком иностранного капитала из России. Согласно уточненному прогнозу МЭР в 2009 году отток капитала из России составит 90 млрд. долларов. |
| М2, млрд руб. | 13 226** | 14 549 | За 11 месяцев 20008 года объем денежной массы сократился на 0,3% (данных за декабрь еще не озвучено). При этом на конец августа этот показатель составлял 14 530 млрд. рублей. Таким образом, за 3 месяца денежная масса сократилась на 1,3 трлн. рублей (-9%). Это связано с активной скупкой валюты населением, банками и предприятиями в ожидании девальвации рубля. Правительство прогнозирует, что в 2009 году объем денежной массы вырастет на 10% и достигнет величины 14 549 млрд руб. |
* Изменение к аналогичному периоду прошлого года.
** Данные на конец ноября
В 4 квартале 2008 года рост уровня процентных ставок продолжился. Средняя ставка в наиболее надежных банках по депозитам в рублях на два года для физических лиц увеличилась с 9,8% в 3 квартале до 12,2%. Продолжение роста процентных ставок по депозитам было вызвано общим ростом процентных ставок в экономике:
- По итогам 2008 года инфляция составила 13,3% (при том что в течение года ее уровень доходил до 15,1% в годовом исчислении);
- Доходности на рынке облигаций продолжили свой рост в результате отсутствия возможностей банков по заимствованию дешевых денег заграницей. Так в 4 квартале доходность наиболее надежных облигаций выросла с 13,6-13,7% до 22%.
Разразившийся финансовый кризис снизил способность банков к рефинансированию. Это уже привело к снижению темпов роста банковских активов. Снижение способности банков к рефинансированию приводит к росту процентных ставок, по которым банки готовы привлекать средства, в том числе и посредством выпуска облигаций.
В последнем квартале 2008 года мы наблюдали существенный рост процентных ставок, особенно на рынке облигаций (ставка купона в 20% уже никого не удивляет). 4 квартал ознаменовался рекордным количеством дефолтов на рынке облигаций: по итогам 2008 года не были исполнены обязательства почти по 100 выпускам облигаций.
В настоящее время наши модели показывают, что период роста процентных ставок в экономике подходит к концу. Это привело к тому, что средняя дюрация бумаг, входящих в портфели под управлением ОАО "УК "Арсагера" увеличилась впервые за более чем 1,5 года: с 5,5 месяцев на конец 3 квартала до 6,8 месяцев (в портфели начали приобретаться облигации с дюрацией более двух лет).
Облигации с длинной дюрацией имеют больший потенциал роста курсовой стоимости в период снижения процентных ставок нежели «короткие» облигации.
