Кирилл, Вы же когда считаете доходность по портфелю не складываете начальную и конечную стоимость, чтобы получить стоимость к которой необходимо соотнести результат?
По поводу имущества - отчетность дает ответ на Ваше замечание. Домыслы людей, что этого всего не хватит на модернизацию звучат уже лет 10-15. Будут и дальше звучать. То что газпром не эффективная компания - это не новость, была бы эффективной приносила прибыли раза в полтора больше, но и текущая цена этой неэффективной компании удивляет.

Данные мною приведенные вычесленны исходя из среднего акционерого капитала по году: (начало года + конец года)/2.

Не много не верно поняли мысль. Зло не в том, что ничего не стоящее имущество по балансу приносит прибыль. Это то хорошо. Плохо другое. Что если наше обесценненое имущество на столько старо и настолько дорого стоит обновлять, что мы потратим на эту большую часть текущей и будущей прибыли вместе с накопленной амортизацией. И при этом мы ни на грам не увеличим общий объем производства. Является ли такая прибыль прибылью создающей стоимость для акционеров. Ведь эти деньги нельзя выдать ни в дивиденды, ни в buyback, и рост показателей они не обеспечат?

Кирилл, если на клетке с обезьяной написано крокодил, Вы видимо этому тоже поверите? Не поленитесь посчитайте, тогда и не нужно будет ссылаться на кого-то.
Честно говоря, сильно удивляет, что в качестве панацеи призывается амортизация :) Задумайтесь над физичиским смыслом явлений. То что имущество, которое ничего не стоит, но приносит прибыль, фактически не увеличивает собственный капитал, и трактуется Вами как некое зло для бизнеса компании - несколько удивляет :) Любое обновление оборудования попадает в увеличение основных средств и, как следствие, отражается в балансе. Огромные компании по определению обладают огромным имуществом и огромными инвестициями и то, что эти потоки полностью никогда не будут доступны акционерам - это нормально. Посмотрите аналоги на западе. Впрочем никто не заставляет Вас вкладывать свои средства в Газпром, давайте просто понаблюдаем. Еще раз повторяем - время все расставит на свои места. Удачных Вам инвестиций (пускай и не в газпром)!

to Арсагера
Эти данные по доходности акционерного капитала из Databook самого Газпрома. Возможно я не верно интерпретировал строку, но там четко написано - рентабельность акционерного капитала.

Многие эксперты указывают на недостаточный объем амортизации начисляемый в соотвествии с текущими методами бух. учета. На баланс компании имущество встает по цене приобретения и особо не переоценивается. По этой причине инфраструктура, созданная в в прошлые десятилетия на балансе уже ничего не стоит и вклад в амортизацию не дает, кроме того сами цены растут большими темпами обесценивая тем самым стоимость имущества в балансе. Фактически всей начисленной амортизации будет не достаточно для покрытия расходов на обновление оборудования.

Это проблема касается во многом всех капиталоемких производителей.

Очень интересный подход, из него становится понятно почему доходность вложения в акции на среднесрочных интервалах выше чем инфляция за этот же период.
И, на мой взгляд, разногласия возникшие в оценке Р/Е Газпрома нисколько не противоречат теоретическому смыслу описанного в статье подхода.
Согласитесь, что величина "а" в формуле может принимать, как положительные, так и отрицательные значения (Рост ВВП может быть отрицательным).