Макромониторинг #272 от 05.04.2022

Здравствуйте, уважаемые зрители. С вами в студии – Владислав Корсунский. Сегодня 5 апреля, мы возобновляем выпуск передачи «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи, которая состоялась 21 февраля, цены на нефть выросли на 12,7% на фоне эскалации геополитической напряженности и введения множественных санкций со стороны Запада по отношению к России. Отметим, что в середине марта нефтяные котировки в моменте достигали уровня 130 долл. за баррель. По состоянию на закрытие торгов 4 апреля баррель нефти стоит 107 долл. и 53 цента.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Обращаем Ваше внимание, что в отчетном периоде наш прогноз был скорректирован. Мы считаем, что средняя цена на нефть в 2022 году составит около 103 долл. за баррель. Обновленный прогноз в конце текущей недели ляжет в основу всех моделей нефтяных компаний для расчета потенциальной доходности.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 8,2% и составил 2 788 пунктов, при этом в течение месяца торги ценными бумагами на МосБирже были приостановлены. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 49,1 трлн рублей.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 5. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 12,2, стран с развитой экономикой – на уровне 20,1, при этом P/E индекса S&P500 составляет 26,1.

Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 2 859 пунктов. Разница текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 2,6%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах.

После обновления моделей наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец 2022 года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 6,5. На данный момент мы ожидаем, что совокупный объем корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс Мосбиржи, по итогам текущего года увеличится по отношению к 2021 году на 8,7%. С учетом текущих оценок роста прибылей компаний, а также ожидаемого нами снижения уровня процентных ставок с текущего уровня, капитализация индекса с фундаментальной точки зрения должна увеличиться к концу 2022 года приблизительно до 16 трлн руб. Принимая во внимание размеры возможных дивидендов, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец текущего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 3 250 пунктов, что на 17% выше текущих значений.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет 133%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация говорит о том, что в настоящее время отечественный фондовый рынок может рассматриваться интересным с точки зрения приобретения активов. При этом, по нашему мнению, по итогам 2022 года рост денежной массы может составить около 12%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 3,8% на фоне введения масштабных санкций в отношении России.

Стоит отметить, что в первой половине марта курс доллара достигал отметки в 120 руб. Для стабилизации ситуации на валютном рынке Банк России 28 февраля принял внеплановое решение о повышении ключевой ставки на 10,5 п.п. до 20% годовых. Помимо повышения ключевой ставки Банком России были приняты и другие меры по обеспечению стабильности финансового секатора в условиях повышенной волатильности:

-кредитные организации получили возможность принимать решение о неухудшении оценки финансового положения заемщика для целей формирования резервов под потери, в случае если ухудшение его финансового положения произошло после 18 февраля;

-Банк России также ввел послабление в отношении ряда банковских нормативов. ЦБ не будет применять меры воздействия за снижение фактического значения данных нормативов как при фактических оттоках денежных средств, так и в силу обесценения стоимости высоколиквидных активов вплоть до конца 2022 года;

-для расширения возможностей брокерских организаций управлять своей ликвидностью ЦБ не будет применять меры воздействия к брокерским организациям за нарушения норматива краткосрочной ликвидности до конца 2022 года;

- до конца текущего года страховым организациям предоставлена возможность установления фиксированной величины курсов иностранных валют по состоянию на 18 февраля 2022 года для расчета обязательных нормативов;

-для улучшения возможности банков управлять ликвидностью ЦБ на внеплановом Совете директоров ГК «Агентство по страхованию вкладов» (АСВ) инициировал вопрос о снижении до нуля дополнительной и повышенной дополнительной ставок страховых взносов для банков-участников системы страхования вкладов по вкладам в рублях и иностранной валюте, привлеченных в I и II кварталах 2022 года;

Кроме того, Банк России стал непрерывно предоставлять банкам наличную и безналичную ликвидность в рублях. Стали проводиться аукционы РЕПО «тонкой настройки» на безлимитной основе, с полным удовлетворением всех поступивших от банков заявок. Помимо этого, Центральный Банк применил меры валютного контроля и контроля капитала, среди которых правило об обязательной продаже 80% валютной выручки экспортеров и запрет российским резидентам зачислять валюту на счета в банках за пределами России. Также был введен запрет на покупку наличной иностранной валюты и ограничена ее выдача с действующих вкладов.

Что касается динамики международных резервов России, то с 11 февраля по 25 марта она была отрицательной, их объем сократился почти на 40 млрд долл. и составил 604,4 млрд долл. Среди повлиявших на сокращение факторов регулятор выделил валютные интервенции, которые проводились в конце февраля, а также валютное рефинансирование и валютную переоценку активов. Отметим, что в ночь на 27 февраля США и Евросоюз объявили о введении санкций в отношении международных резервов России, в результате которых был заблокирован доступ примерно к половине из них – порядка $300 млрд.

По данным Росстата, за период с 19 по 25 марта инфляция на потребительском рынке составила 1,16%, неделей ранее цены выросли на 1,93%. Отметим, что по итогам февраля рост цен составил 1,17%, при этом с начала марта цены выросли на 6,6%. В годовом выражении по состоянию на 25 марта инфляция ускорилась до 15,7%.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Мы считаем, что в 2022 году рост цен составит около 18%. По нашему мнению, в 2023 году темп роста цен замедлится до уровня ниже среднесрочной цели ЦБ и составит около 2-3%, после чего годовые темпы инфляции будут стремиться в диапазон 4-5%.

Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе выросла на 394 б.п., в муниципальном секторе доходность выросла на 294 б.п., а в государственном секторе доходность прибавила 172 б.п.

Мы считаем текущий всплеск инфляции краткосрочным явлением, при этом факторов для устойчивого роста цен двузначными темпами не наблюдается. По нашему мнению, по мере стабилизации ситуации с потребительскими ценами в России, уровень процентных ставок будет нормализоваться.

В отчетном периоде мы обновили параметры моделей вектора процентных ставок, а также существенно снизили влияющие на конечный результат веса в моделях паритета денежных ставок на фоне введенных ограничений на потоки капитала между Россией и прочими странами. После обновления наши модели показывают, что потенциал снижения процентных ставок в течение года сохраняется. В частности, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 16,7%, по муниципальному сегменту - снижения на 22,6%, и по государственному сегменту – снижения на 23,1%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными мы считаем бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1 составляет 3,2 года, в группах 2.2 и 5.2 - 3,7 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 6,9 лет. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых дюрация индекса Cbonds, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то в марте 2022 года цены на вторичном рынке выросли на 5,08%, в то время как на первичном рынке недвижимости цены показали рост на 5,35%. С начала года рост цен на вторичном рынке жилья в городе составил 6,4%, в то время как на первичном рынке за это же время цены выросли на 6,1%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________