Макромониторинг #300 от 09.05.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 10 мая, с вами в студии – Артем Абалов и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 6,4%, и по состоянию на закрытие торгов 9 мая котировка сорта Brent составила 77 долл. и 44 цента. Ключевым фактором снижения цен на нефть в отчетном периоде были опасения в отношении перспектив роста мировой экономики и, в частности, спроса на энергоносители ввиду жесткой денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы и центральных банков других стран и регионов мира. В частности, в предыдущую среду ФРС повысила ключевую процентную ставку на 25 б.п., и диапазон процентной ставки достиг максимальных с 2007 года 5,0-5,25% годовых. При этом из пресс-релиза по итогам заседания исчезли слова о необходимости дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Днем позднее Европейский центральный банк повысил все ключевые процентные ставки, а именно - базовую ставку по кредитам, по депозитам, а также по маржинальным кредитам - также на 25 б.п.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 4,1% и составил 2 528 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 44,5 трлн рублей по сумме капитализации 185 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 5,2. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 12,4, стран с развитой экономикой – на уровне 19,4, при этом P/E индекса S&P500 составляет 23,8.

Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 4 054 пункта. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет около 60%. Этот показатель мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Необходимо отметить, что на данный момент расчет значения индекса Арсагеры осуществляется с использованием последних раскрытых отчетностей российских компаний (по большинству эмитентов это годовая отчетность за 2021 год).

При этом наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец текущего года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 9,9. С учетом наших ожиданий по размеру прибылей компаний, входящих в индекс МосБиржи, на текущий год, и, принимая во внимание наш прогноз изменения процентных ставок, капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, с фундаментальной точки зрения должна увеличиться к концу года до 9,9 трлн руб. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец 2023 года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 2 910 пунктов, что на 15% выше текущих значений.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 187%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок является дешевым относительно текущего уровня монетизации экономики. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы может составить около 10%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 5,8% и по состоянию на 6 мая курс доллара составил 76 руб. и 82 коп.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 14 по 28 апреля она была отрицательной, их объем сократился на 1,3 млрд долл. и составил 598,9 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 25 апреля по 2 мая цены на потребительском рынке увеличились на 0,19%. Неделей ранее цены прибавили 0,10%. С начала года по состоянию на 2 мая рост цен составил 2,18%. По оценке Минэкономразвития, инфляция в годовом выражении по состоянию на 2 мая составила 2,42% по сравнению с 2,6% на момент выхода предыдущей передачи.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Мы считаем, что в 2023 году рост цен составит около 5,5%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе снизилась на 13 б.п., в муниципальном секторе доходность упала на 28 б.п., а в государственном секторе доходность сократилась 10 б.п.

Отдельно отметим, что 28 апреля состоялось очередное заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого было принято решение сохранить значение ключевой ставки на уровне 7,5% годовых. В докладе по итогам заседания было подчеркнуто, что текущие темпы прироста потребительских цен регулятор оценивает как умеренные, в том числе это касается устойчивых компонентов инфляции. Инфляционные ожидания населения снизились. При этом они сохраняются на повышенном уровне, как и ценовые ожидания предприятий. Экономическая активность растет быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе Банка России. Это отражает как увеличение внутреннего спроса, так и продолжающиеся процессы адаптации российской экономики. Вместе с этим, по мнению Банка России, ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояние рынка труда по-прежнему формируют проинфляционные риски.

Наши модели показывают, что в течение года процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 21,6%, по муниципальному сегменту - снижения на 20,5%, и по государственному сегменту – снижения на 28,1%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными мы продолжаем считать бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,3 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,4 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,4 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам апреля 2023 года цены на вторичном рынке снизились на 0,53%, в то время как на первичном рынке цены выросли на 1,36%. С начала года цены на вторичном рынке сократились на 1,2%, в то время как цены на первичном рынке увеличились на 0,1%.

___________________________________________