Макромониторинг #303 от 20.06.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 20 июня, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть сократились на 0,8%, и по состоянию на закрытие торгов 19 июня котировка сорта Brent составила 76 долл. и 9 центов. В отчетном периоде на нефтяные котировки оказывали влияние слабые данные по рынку труда США. Кроме того, участников рынка по-прежнему беспокоит глобальная экономическая неопределенность, а слабые статистические данные по рынку Китая и возможное дальнейшее повышение процентных ставок делает перспективы роста спроса на энергоносители менее ясными.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи вырос на 4,5% и составил 2 815 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 49,4 трлн рублей по сумме капитализации 180 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 6,1. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 12,9, стран с развитой экономикой – на уровне 19,2, при этом P/E индекса S&P500 составляет 25,5.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 632 пункта. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 7,8, в то время как текущему значению индекса, как мы отмечали ранее, соответствует P/E на уровне 6,1. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 29%. Этот показатель, который показывает уровень недооценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Обращаем Ваше внимание, что в отчетном периоде Московская Биржа пересчитала базу расчета своего индекса, а также установила новые значения коээфициентов free-float и дополнительных ограничительных весовых коэффициентов для ценных бумаг ряда эмитентов. Эти изменения привели к значительному сокращению значения капитализации, учитываемой в индексе МосБиржи, а также значения индекса Арсагеры. Также необходимо отметить, что на данный момент расчет значения индекса Арсагеры осуществляется с использованием последних раскрытых отчетностей российских компаний (по большинству эмитентов это годовая отчетность за 2021 год).

При этом, даже если предположить, что текущая недооценка рынка будет сохраняться, то значение индекса Мосбиржи к концу года вследствие ожидаемого нами снижения процентных ставок и увеличения прибыли компаний может вырасти на 15% до 3 230 пунктов, а P/E рынка при этом составит 7,5. Заметим, что это значение учитывает выплату ожидаемых дивидендов за год с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна увеличиться к концу года до 5,5 трлн руб. с текущих 4,8 трлн руб.

Если же произойдет переоценка акций до справедливого уровня, обусловленного привычным соотношением доходностей акций и облигаций, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу года может вырасти до 9,7, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации достигнет 4 500 пунктов.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 171%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок является дешевым относительно текущего уровня монетизации экономики. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы может составить около 10%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 3,2% и по состоянию на 19 июня курс доллара составил 83 руб. и 99 коп.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что 26 мая по 9 июня она была отрицательной, их объем снизился на 0,6 млрд долл. и составил 585,7 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 6 по 13 июня цены на потребительском рынке увеличились на 0,05%. Неделей ранее инфляция составила 0,21%. По итогам мая цены выросли на 0,31%. С начала года рост цен составил 2,58%. В годовом выражении по состоянию на 13 июня инфляция ускорилась до 2,9% по сравнению с 2,4% на момент выхода предыдущей передачи.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Мы считаем, что в 2023 году рост цен составит около 5,5%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе снизилась на 11 б.п., в муниципальном секторе доходность сократилась на 3 б.п., а в государственном секторе - увеличилась на 8 б.п.

Отметим, что 9 июня состоялось очередное заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого было принято решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,5% годовых. При этом, как сообщило руководство регулятора, рассматривались варианты повышения ставки от 0,25% до 0,75%. Также ЦБ ужесточил сигнал по изменению ставки на фоне усиления проинфляционных рисков и заявил, что допускает возможность ее повышения на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее.

Наши модели показывают, что в течение года процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем сокращения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 22,1%, по муниципальному сегменту - снижения на 24,9%, и по государственному сегменту – падения на 31,2%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными мы продолжаем считать бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,3 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,5 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,5 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам мая 2023 года цены на вторичном рынке сократились на 0,19%, в то время как на первичном рынке цены упали на 2,42%. С начала года цены на вторичном рынке снизились на 1,5%, в то время как цены на первичном рынке потеряли 2,3%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________