Макромониторинг #308 от 29.08.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 29 августа, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 2,1%. По состоянию на закрытие торгов 28 августа котировка сорта Brent составила 84 долл. и 42 цента. Участники рынка проявляли беспокойство в отношении перспектив экономики Китая, что оказывало давление на нефтяные котировки. Также на прошлой неделе были опубликованы сильные данные по рынку труда США, что повышает вероятность подъема процентных ставок Федеральной резервной системой. Более того, председатель ФРС Джером Пауэлл в пятницу сделал заявление о готовности снова повысить ставки при необходимости.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи вырос на 2,2% и достиг отметки в 3 199 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 58,1 трлн рублей по сумме капитализации 181 эмитента.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 6,6. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14,1, стран с развитой экономикой – на уровне 20,8, при этом P/E индекса S&P500 составляет 25,3.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 011 пунктов, что уже ниже текущей рыночной оценки индекса. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 6,3. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -5,9%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса превысило свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса. Обращаем Ваше внимание, что на данный момент значительная часть компаний по-прежнему не предоставила актуальной финансовой отчетности, поэтому при расчете годовой прибыли компаний некоторые данные могут быть устаревшими.

При этом, если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то значение индекса Мосбиржи к концу года должно составить 3 135 пунктов, что на данный момент ниже текущего значения на 2%. P/E рынка при этом составит 7,3. Заметим, что это значение учитывает выплату ожидаемых дивидендов за год с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года 5,3 трлн руб.

Если же текущая «переоценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу года может вырасти до 6,8, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации составит 2 960 пунктов, что также ниже текущих значений.

Необходимо отметить, что как только появится возможность в полной мере учесть актуальную информацию о годовой прибыли компаний из индекса, это должно найти свое отражение в фундаментальной оценке стоимости таких компаний. В свою очередь, фундаментальное значение индекса МосБиржи, а также значение индекса Арсагеры будут пересчитаны.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 150%. Несмотря на отрицательное значение индекса Арсагеры, высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок по-прежнему недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы может превысить 10%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 5,8%, и на 28 августа Банк России установил курс доллара на уровне 95 руб. и 47 коп. На данный момент наш прогноз среднегодового курса доллара остается прежним. Вы можете видеть его на своих экранах. На 2023 год мы ожидаем среднегодовой курс доллара на уровне 81,6 руб., при этом текущее среднее значение с начала года составляет 81,4 руб. Мы продолжим наблюдать за ситуацией на валютном рынке, и при необходимости наш прогноз может быть скорректирован в сентябре.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 4 по 18 августа она была отрицательной, их объем снизился на 7,1 млрд долл. и составил 579,5 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 15 по 21 августа цены на потребительском рынке увеличились на 0,09%. При этом неделей ранее инфляция составила 0,1%. С начала года по состоянию на 21 августа рост цен составил 3,62%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 4,9% по сравнению с 4,4% на момент выхода предыдущей передачи.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Мы считаем, что в 2023 году рост цен составит около 5,5%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе увеличилась на 40 б.п., в муниципальном секторе – доходность выросла на 42 б.п. и в государственном секторе доходность прибавила 11 б.п.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы ожидаем, что процентные ставки будут снижаться. Отдельно отметим, что в отчетном периоде мы обновили ряд параметров в моделях паритета денежных ставок, в частности, включили в расчет модели доходности замещающих корпоративных облигаций. В результате обновления моделей потенциальная доходность облигаций несколько сократилась. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 26,3%, по муниципальному сегменту – падения на 27%, и по государственному сегменту – сокращения на 26,8%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,5 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 4,1 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,6 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам июля 2023 года цены на вторичном рынке выросли на 1%, в то время как на первичном рынке цены увеличились на 0,97%. С начала года цены на вторичном рынке снизились на 0,4%, в то время как цены на первичном рынке потеряли 0,5%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________