Макромониторинг #309 от 12.09.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 12 сентября, с вами в студии – Артем Абалов и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть выросли на 7,4% на фоне продления Саудовской Аравией на третий месяц подряд добровольное сокращение добычи на 1 млн б/с. Помимо этого, Россия с начала сентября ограничила поставки на внешние рынки на 300 тыс. б/с. Кроме того, нефтяные котировки поддержали опубликованные данные министерства энергетики США, показавшие существенное снижение запасов нефти в стране. По состоянию на закрытие торгов 11 сентября, котировка сорта Brent составила 90 долл. и 68 центов.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 2,4% до 3 122 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 58,2 трлн рублей по сумме капитализации 181 эмитента.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 6,4. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14,2, стран с развитой экономикой – на уровне 20,2, при этом P/E индекса S&P500 составляет 25,6.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 2 721 пункт, что ниже текущей рыночной оценки индекса. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5,5. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -12,9%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса превысило свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса. Обращаем Ваше внимание, что на данный момент часть компаний по-прежнему не предоставила актуальной финансовой отчетности, поэтому при расчете годовой прибыли компаний некоторые данные могут быть устаревшими.

При этом, если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то значение индекса Мосбиржи к концу года должно составить 3 390 пунктов, что на данный момент выше текущего значения на 9%. P/E рынка при этом составит 7,3. В отчетном периоде оценка значения индекса на конец 2023 года в рамках данного подхода возросла вследствие пересмотра вверх прогноза по темпу росту прибылей компаний, входящих в индекс МосБиржи. Заметим, что это значение учитывает выплату ожидаемых дивидендов за год с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года 5,7 трлн руб.

Если же текущая «переоценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу года может составить 6,1, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации вернется к отметке 3 007 пунктов, что ниже текущих значений на 3,7%.

Необходимо отметить, что как только появится возможность в полной мере учесть актуальную информацию о годовой прибыли компаний из индекса, это должно найти свое отражение в фундаментальной оценке стоимости таких компаний. В свою очередь, фундаментальное значение индекса МосБиржи, а также значение индекса Арсагеры будут пересчитаны.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 152%. Несмотря на отрицательное значение индекса Арсагеры, высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок по-прежнему недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы может превысить 10%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 1,1%, и на 12 сентября Банк России установил курс доллара на уровне 96 руб. и 51 коп. На данный момент наш прогноз среднегодового курса доллара остается прежним. Вы можете видеть его на своих экранах. На 2023 год мы ожидаем среднегодовой курс доллара на уровне 81,6 руб. Мы продолжим наблюдать за ситуацией на валютном рынке, и при необходимости наш прогноз может быть скорректирован.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 18 августа по 1 сентября она была положительной, их объем увеличился на 4 млрд долл. и составил 583,5 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 29 августа по 4 сентября цены на потребительском рынке увеличились на 0,11%. При этом неделей ранее инфляция составила 0,03%. С начала года по состоянию на 4 сентября рост цен составил 3,76%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 5,3% по сравнению с 4,9% на момент выхода предыдущей передачи.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы в данный момент Вы можете видеть на экране. Мы считаем, что в 2023 году рост цен составит около 5,5%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе подскочила на 131 б.п., в муниципальном секторе – доходность выросла на 117 б.п. и в государственном секторе доходность увеличилась на 71 б.п.

Отдельно отметим, что рост доходностей на облигационном рынке в отчетном периоде был спровоцирован рядом заявлений представителей Банка России. В частности, руководство ЦБ заявляло, что снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях маловероятно, при этом не исключена целесообразность ее дальнейшего увеличения. Кроме того, отмечались высокие проинфляционные риски, среди которых высокие темпы роста кредитования, бюджетный импульс, инфляционные ожидания и ослабление курса рубля. Помимо этого, аналитиками Банка России высказывалось мнение, что ужесточение денежно-кредитной политики, которое стало ответом на стремительное ослабление рубля, не будет краткосрочным, и, более того, долговой рынок пока в должной мере не осознал ястребиный настрой регулятора. Отметим, что на фоне этих заявлений, сделанных 5 сентября, оба аукциона по размещению ОФЗ, которые должны были пройти 6 сентября, были признаны несостоявшимися ввиду отсутствия заявок на покупку по приемлемым уровням цен.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы ожидаем, что процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 34,6%, по муниципальному сегменту – падения на 35,3%, и по государственному сегменту – сокращения на 35,1%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,4 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 4 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,5 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны в соответствии с принятой в компании методикой прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам августа 2023 года цены на вторичном рынке выросли на 0,48%, в то время как на первичном рынке цены увеличились на 0,45%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 0,1%, в то время как цены на первичном рынке прибавили 0,2%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________