Макромониторинг #310 от 26.09.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 26 сентября, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть увеличились на 2,9% на фоне опасения дефицита топлива на мировом рынке энергоносителей, связанного с ограничением экспорта Саудовской Аравией и Россией. По состоянию на закрытие торгов 25 сентября, котировка сорта Brent составила 93 долл. и 29 центов.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 2,5% до 3 045 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 56,1 трлн рублей по сумме капитализации 182 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 6,1. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14,2, стран с развитой экономикой – на уровне 20,2, при этом P/E индекса S&P500 составляет 24,8.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 2 733 пункта, что ниже текущей рыночной оценки индекса. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5,5. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -10,3%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса превысило свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса.

При этом, если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то значение индекса Мосбиржи к концу года должно составить 3 226 пунктов, что на данный момент выше текущего значения на 6%. P/E рынка при этом составит 6,6. В отчетном периоде оценка значения индекса на конец 2023 года в рамках данного подхода несколько снизилась вследствие пересмотра вниз прогноза по темпу росту прибылей компаний, входящих в индекс МосБиржи. Заметим, что это значение учитывает выплату ожидаемых дивидендов за год с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года 5,6 трлн руб.

Если же текущая «переоценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу года может составить 6, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации вернется к отметке 2 963 пункта, что ниже текущих значений на 2,7%.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 157%. Несмотря на отрицательное значение индекса Арсагеры, высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок по-прежнему недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы может превысить 10%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 0,4%, и на 26 сентября Банк России установил курс доллара на уровне 96 руб. и 15 коп. На данный момент Вы можете видеть наш прогноз среднегодового курса доллара. На 2023 год мы ожидаем среднегодовой курс доллара на уровне 81,6 руб.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 1 по 15 сентября она была отрицательной, их объем сократился на 6,8 млрд долл. и составил 576,7 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 12 по 18 сентября цены на потребительском рынке увеличились на 0,13%, так же, как и неделей ранее. С начала года по состоянию на 18 сентября рост цен составил 4,03%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 5,6% по сравнению с 5,3% двумя неделями ранее.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на экране. На данный момент мы считаем, что в 2023 году рост цен составит около 5,5%. В середине октября мы планируем вернуться к ревизии наших прогнозов макропоказателей, по итогам которой ряд из них, включая курс доллара и значение инфляции, могут быть скорректированы.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе выросла на 21 б.п., в муниципальном секторе – доходность прибавила 20 б.п., при этом в государственном секторе доходность сократилась на 1 б.п.

Отдельно отметим, что 15 сентября состоялось очередное заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого было принято решение об увеличении ключевой ставки на 1 п.п. до 13% годовых. В опубликованном по итогам заседания заявлении регулятор отметил, что инфляционное давление в российской экономике остается высоким, в том числе из-за переноса в цены произошедшего ослабления рубля, при этом эффект переноса усиливается повышенными инфляционными ожиданиями. По данным ЦБ, увеличение внутреннего спроса превышает возможности расширения выпуска, а высокий внутренний спрос явился значимым фактором ослабления рубля через повышенный спрос на импорт. Согласно обновленному прогнозу регулятора, по итогам текущего года годовая инфляция составит от 6 до 7%. По мнению ЦБ, в этих условиях требуется обеспечить дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий для ограничения инфляции и ее возвращения к 4% в следующем году. При этом Банк России рассчитывает, что принятое им решение по ключевой ставке ускорит формирование денежно-кредитных условий, необходимых для сбалансированного роста кредитования и обеспечения устойчивых дезинфляционных тенденций в экономике.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы ожидаем, что процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 30,3%, по муниципальному сегменту – падения на 33%, и по государственному сегменту – сокращения на 31,8%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,4 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 4 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,5 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам августа 2023 года цены на вторичном рынке выросли на 0,48%, в то время как на первичном рынке цены увеличились на 0,45%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 0,1%, в то время как цены на первичном рынке прибавили 0,2%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________