Макромониторинг #311 от 10.10.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 10 октября, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 5,5%. В отчетном периоде нефтяные котировки опускались почти до 84 долл. за баррель на фоне опасений участников рынка об очередном витке ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, что может негативно сказаться на спросе на топливо, однако накануне цены частично восстановились и закрыли торги понедельника на уровне 88 долл. и 15 центов после вспышки вооруженного конфликта на Ближнем Востоке.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи увеличился на 4,2% до 3 174 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 58,4 трлн рублей по сумме капитализации 183 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 5,2. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14,2, стран с развитой экономикой – на уровне 19,5, при этом P/E индекса S&P500 составляет 24,8.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 077 пунктов, что ниже текущей рыночной оценки индекса. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5,2. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -3%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса превысило свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса.

При этом, если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то значение индекса Мосбиржи к концу года должно составить 3 224 пункта, что на данный момент выше текущего значения на 2%. P/E рынка при этом составит 5,9. Заметим, что это значение учитывает выплату ожидаемых дивидендов за год с учетом текущего уровня дивидендной доходности индекса. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года 5,6 трлн руб.

Если же текущая «переоценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу года может составить 5,7, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации вернется к отметке 3 126 пунктов, что ниже текущих значений на 2%.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 151%. Несмотря на отрицательное значение индекса Арсагеры, высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок по-прежнему недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом, по нашему мнению, по итогам 2023 года рост денежной массы, скорее всего, превысит 10%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля упал на 5,1%, и на 10 октября Банк России установил курс доллара на уровне 101 руб. и 36 коп. На данный момент Вы можете видеть наш прогноз среднегодового курса доллара. Отметим, что во второй половине октября мы завершим обновление модели платежного баланса и представим свой скорректированный прогноз курса доллара на ближайшие годы.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 15 по 29 сентября она была отрицательной, их объем сократился на 8,3 млрд долл. и составил 568,4 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 26 по 2 октября цены на потребительском рынке увеличились на 0,21%, при этом неделей ранее рост цен составил 0,28%. С начала года по состоянию на 2 октября рост цен составил 4,54%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 5,9% по сравнению с 5,6% двумя неделями ранее.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на экране. На данный момент мы считаем, что в 2023 году рост цен составит около 5,5%. Отметим также, что к следующей передаче, по итогам обновления макроэкономических моделей, мы можем представить скорректированную динамику наших ожиданий по инфляции на ближайшие годы.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе выросла на 85 б.п., в муниципальном секторе – доходность увеличилась на 60 б.п., при этом в государственном секторе доходность прибавила 50 б.п. Такой внушительный рост доходностей мог быть связан со значительной девальвацией рубля и ожиданием ответной реакции Банка России в виде очередного витка ужесточения денежно-кредитной политики в попытках сдержать рост цен. Отметим, что ближайшее заседание Совета директоров ЦБ по вопросу пересмотра ключевой ставки назначено на 27 октября.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы по-прежнему ожидаем, что процентные ставки начнут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 35,3%, по муниципальному сегменту – падения на 39%, и по государственному сегменту – сокращения на 37,2%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 3,3 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,9 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,4 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам сентября 2023 года цены на вторичном рынке выросли на 1,09%, в то время как на первичном рынке рост цен составил 2,51%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 1,1%, в то время как цены на первичном рынке прибавили 2,7%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________