Макромониторинг #314 от 21.11.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 21 ноября, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть изменились незначительно, увеличившись всего на 0,9%, и составили 82 доллара и 32 цента. При этом, в отчетном периоде нефтяные котировки опускались до уровня ниже 80 долларов. Давление на цены оказывала информация министерства энергетики США о том, что запасы нефти в стране увеличились до максимального уровня с августа. Стоит также отметить, что, по данным последнего ежемесячного отчета ОПЕК, цены на нефть в последние недели находились на низком уровне в основном из-за действий спекулянтов на финансовых рынках, поскольку они резко сократили свои чистые длинные позиции, в особенности, на фьючерсные и опционные контракты на нефть WTI. В общей сложности с конца сентября было продано в эквиваленте более 200 млн баррелей нефти, что усилило волатильность рынка и ускорило снижение цен.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 1,2% до отметки 3 207 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 58,5 трлн рублей по сумме капитализации 182 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 5,2. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 13,5, стран с развитой экономикой – на уровне 18,7, при этом P/E индекса S&P500 составляет 25,1.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 439 пунктов. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5,6. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 7,2%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса находится ниже фундаментального уровня с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса.

При этом, если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний в следующем году изменятся в рамках наших ожиданий (в частности, на данный момент мы ожидаем, что объем прибылей компаний увеличится на 16%), то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу 2024 года должно составить 5 144 пункта, что выше текущего значения на 60%. Заметим, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне 11,7%. P/E рынка при этом составит 8,2. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу следующего года около 9 трлн руб.

В том случае, если текущая «недооценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу 2024 года может составить 8,8, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации достигнет 5 515 пунктов, что выше текущего уровня на 72%.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 155%. Высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок по-прежнему недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом, по нашему мнению, по итогам текущего года рост денежной массы может составить около 19%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 4,4%, и на 10 ноября Банк России установил курс доллара на уровне 88 руб. и 50 коп. Способствовать укреплению рубля может действие указа об обязательной продаже валютной выручки экспортерами, высокое значение ключевой ставки ЦБ, а также приближение налогового периода. На данный момент Вы можете видеть наш текущий прогноз среднегодового курса доллара.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 7 по 20 октября она была положительной, их объем увеличился на 1,8 млрд долл. и составил 577,3 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 8 по 13 ноября цены на потребительском рынке увеличились на 0,23%, при этом неделей ранее рост цен составил 0,42%. По итогам октября цены выросли на 0,83%. С начала года по состоянию на 13 ноября рост цен составил 6,1%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 7,3% по сравнению с 6,7% на момент выхода предыдущей передачи.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на экране. На данный момент мы считаем, что в 2023 году рост цен составит 7,3%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе выросла на 48 б.п., в муниципальном секторе – увеличилась на 42 б.п., при этом в государственном секторе доходность сократилась на 22 б.п.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы по-прежнему полагаем, что процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 33,8%, по муниципальному сегменту – сокращения на 33,5%, и по государственному сегменту – снижения на 32,8%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 2,4 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,8 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,4 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам октября 2023 года цены на вторичном рынке выросли на 0,5%, в то время как на первичном рынке цены увеличились на 0,18%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 1,6%, в то время как цены на первичном рынке прибавили 2,9%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________