Макромониторинг #315 от 05.12.2023

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 5 декабря, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть потеряли 5,2%, и по состоянию на закрытие торгов 4 декабря котировка сорта Brent составила 78 долларов и 3 цента. Давление на цены оказала информация о неожиданном росте запасов нефти в США, в то время как большинство экспертов ожидали их сокращения. Кроме того, участники рынка оценивали потенциальное влияние на рынок нефти итогов заседания ОПЕК+, которое состоялось на прошлой неделе. По его результатам организация не стала менять официальные квоты на добычу нефти.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. В 2023 году мы ожидаем среднюю цену на нефть в размере около 84 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 2,9% до отметки 3 114 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 57,6 трлн рублей по сумме капитализации 187 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 5,1. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 13,5, стран с развитой экономикой – на уровне 18,7, при этом P/E индекса S&P500 составляет 25,3.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 217 пунктов. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5,3. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 3,3%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса находится чуть ниже фундаментального уровня с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса.

При этом, если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний в следующем году изменятся в рамках наших ожиданий, то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу 2024 года может составить 4 906 пунктов, что выше текущего значения на 58%. Заметим, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне 11,7%. P/E рынка при этом составит 7,6. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу следующего года около 8,6 трлн руб.

В том случае, если текущая «недооценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу 2024 года может составить 7,8, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации достигнет 5 068 пунктов, что выше текущего уровня на 63%.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 158%. Высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом, по нашему мнению, по итогам текущего года рост денежной массы может составить около 19%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 2,4%, и на 5 декабря Банк России установил курс доллара на уровне 90 руб. и 67 коп. Давление на рубль может оказывать отрицательная динамика цен на нефть. На данный момент Вы можете видеть наш текущий прогноз среднегодового курса доллара.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 10 по 24 ноября она была положительной, их объем вырос на 10,2 млрд долл. и составил 587,5 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 21 по 27 ноября цены на потребительском рынке увеличились на 0,33%, при этом неделей ранее рост цен составил 0,2%. С начала года по состоянию на 27 ноября рост цен составил 6,7%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 7,5% по сравнению с 7,3% на момент выхода предыдущей передачи.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на экране. На данный момент мы считаем, что в 2023 году рост цен составит 7,3%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе выросла на 46 б.п., в муниципальном секторе доходность сократилась на 3 б.п., при этом в государственном секторе доходность увеличилась на 20 б.п.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы по-прежнему полагаем, что процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 29,2%, по муниципальному сегменту – сокращения на 32,1%, и по государственному сегменту – снижения на 28,2%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 2,7 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,8 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,6 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам ноября 2023 года цены на вторичном рынке увеличились на 0,17%, в то время как на первичном рынке цены выросли на 2,29%. С начала года цены на вторичном рынке прибавили 1,8%, в то время как рост цен на первичном рынке составил 5,3%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________