Макромониторинг #319 от 20.02.2024

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 20 февраля, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть выросли на 7,1%. В первую очередь, рост цен на нефть стимулировало усиление напряженности на Ближнем Востоке. Кроме того, поддержку ценам оказали недавние данные о падении запасов бензина и дистиллятов в США, а также снижении резервов нефти. Эта ситуация может объясняться падением активности нефтеперерабатывающих заводов на Среднем Западе Америки из-за перебоев энергоснабжения и приостановки работы завода British Petroleum в Индиане. По состоянию на закрытие торгов 19 февраля котировка сорта Brent составила 83 доллара и 56 центов.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что в текущем году средняя цена на нефть может составить около 92 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи увеличился на 0,6% до отметки 3 245 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 61,8 трлн рублей по сумме капитализации 192 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 4,8. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14, стран с развитой экономикой – на уровне 21,2, при этом P/E индекса S&P500 составляет 27,2.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 632 пункта. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5,4. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 12%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса находится ниже фундаментального уровня с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса.

Если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний в текущем году изменятся в рамках наших ожиданий, то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу 2024 года может составить около 4 360 пунктов, что выше текущего значения на 34%. Заметим, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне около 8,5%. P/E рынка при этом составит 6. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года около 7,7 трлн руб.

В том случае, если текущая «недооценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу 2024 года может составить 6,7, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации вырастет на 50% и составит около 4 880 пунктов.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 159%. Высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом по нашему мнению, по итогам текущего года рост денежной массы может составить около 12%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля ослаб на 1,3%, и на 20 февраля Банк России установил курс доллара на уровне 92 руб. и 41 коп. На данный момент Вы можете видеть наш текущий прогноз среднегодового курса доллара. Мы считаем, что в текущем году среднее значение курса доллара составит около 92,5 руб.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 26 января по 9 февраля она была отрицательной, их объем сократился на 7,4 млрд долл. и составил 580,4 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 6 по 12 февраля цены на потребительском рынке увеличились на 0,21%, при этом неделей ранее рост цен составил 0,16%. По итогам января инфляция составила 0,86%. С начала года по состоянию на 12 февраля рост цен составил 1,18%. В годовом выражении на эту дату инфляция составила 7,38% по сравнению 7,32% двумя неделями ранее.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что в 2024 году рост цен составит 4,8%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе подросла на 18 б.п., в муниципальном секторе - увеличилась на 23 б.п., а в государственном секторе - выросла на 30 б.п.

Отметим также, что 16 февраля состоялось очередное заседание Совета Директоров Банка России, по итогам которого было принято решение сохранить ключевую ставку на уровне 16% годовых. Вместе с этим, регулятор повысил диапазон средней ключевой ставки в текущем году с 12,5-14,5% до 13,5-15,5%, а в 2025 году – с 7-9% до 8-10%. Кроме того, изменился прогнозный диапазон Банка России по росту ВВП в текущем году: он вырос с 0,5-1,5% до 1-2%. По итогам заседания регулятор отметил, что видит существенное снижение активности на рынке потребкредитов и ипотеки, а также первые признаки замедления демонстрируют корпоративные кредиты, при этом текущее инфляционное давление снизилось по сравнению с осенними месяцами, но остается по-прежнему высоким. На этом фоне ЦБ сохранил фразу о продолжительном поддержании жестких денежно-кредитных условий для возврата инфляции к цели, а также отметил, что судить об устойчивости дезинфляционных тенденций в экономике преждевременно, и не дал сигнала по дальнейшем решениям в рамках денежно-кредитной политики в заявлении по итогам Совета директоров.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы полагаем, что процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 22,8%, по муниципальному сегменту – сокращения на 21,3%, и по государственному сегменту – снижения на 23,5%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 2,5 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,5 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,5 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам января текущего года цены на вторичном рынке увеличились на 0,43%, в то время как на первичном рынке цены выросли на 1,05%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________