Макромониторинг #322 от 02.04.2024

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 2 апреля, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть увеличились на 0,6%. Поддержку нефтяным котировкам в отчетном периоде оказывали сигналы увеличения промышленной активности в США и Китае. Кроме того, дополнительным драйвером роста цен выступает усиление геополитической напряженности на Ближнем Востоке. По состоянию на закрытие торгов 1 апреля котировка сорта Brent составила 87 долларов и 42 цента.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что в текущем году средняя цена на нефть может составить около 92 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи вырос на 2%, достигнув отметки в 3 363 пункта. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 63,4 трлн рублей по сумме капитализации 195 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 4,8. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 15,2, стран с развитой экономикой – на уровне 21,7, при этом P/E индекса S&P500 составляет 28,5.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 474 пункта. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 3,3%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно отметить, что текущее значение индекса за последнее время приблизилось к фундаментальному уровню с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса.

Если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний в текущем году изменятся в рамках наших ожиданий, то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу года может составить 4 210 пунктов, что выше текущего значения на 25%. Отметим, что в отчетном периоде наши ожидания по увеличению объема прибылей компаний, входящих в индекс, были пересмотрены вниз на фоне пересчета моделей ряда нефтегазовых компаний. Пересчет был вызван последними изменениями в законодательстве, что в свою очередь привело к пересмотру вниз прогнозного значения индекса Мосбиржи на конец текущего года. Заметим также, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне около 9%. P/E рынка при этом составит 6,2. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года около 7,4 трлн руб.

В том случае, если текущая «недооценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу 2024 года может составить 6,4, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации вырастет на 29% и составит около 4 350 пунктов.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 157%. Высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом по нашему мнению, по итогам текущего года рост денежной массы может составить около 12%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 0,33%, и на 2 апреля Банк России установил курс доллара на уровне 92 руб. и 29 коп. На данный момент Вы можете видеть наш текущий прогноз среднегодового курса доллара. Мы считаем, что в текущем году среднее значение курса доллара составит около 92,5 руб.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 8 по 22 марта она была отрицательной, их объем сократился на 1,1 млрд долл. и составил 590,1 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 19 по 25 марта инфляция на потребительском рынке составила 0,11% после увеличения цен на 0,06% неделей ранее. С начала года по состоянию на 25 марта рост цен составил 1,77%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 7,76% по сравнению с 7,73% двумя неделями ранее.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что в 2024 году рост цен составит 4,8%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе увеличилась на 21 б.п., в муниципальном секторе доходность выросла на 40 б.п., а в государственном секторе - прибавила 10 б.п.

Рост доходностей на облигационном рынке в отчетном периоде мог быть вызван публикацией 1 апреля протокола обсуждения ключевой ставки в ходе последнего заседании Совета директоров, состоявшегося 22 марта. Отметим, что тогда Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16% годовых, сохранил фразу о продолжительном поддержании жестких денежно-кредитных условий для возврата инфляции к цели, а также не дал направленного сигнала по изменению ставки на ближайших заседаниях. Кроме того, регулятор отметил сохранение быстрого роста экономики и усиление жесткости рынка труда: ситуацию, когда дефицит трудовых ресурсов является главным ограничением для расширения выпуска товаров и услуг.

При этом непосредственно решение по ставке не вызвало существенной реакции на облигационном или валютном рынке, однако после публикации 1 апреля протоколов обсуждения ключевой ставки, доходности на облигационном рынке вновь выросли. Спровоцировать продажи могла фраза о том, что, несмотря на нынешний высокий уровень реальных ставок в экономике, «в текущих условиях для устойчивого возвращения инфляции к цели нужен более высокий уровень реальных процентных ставок по сравнению с теми, которые раньше обеспечивали низкую инфляцию».

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы по-прежнему ожидаем начала снижения процентных ставок. На данный момент мы считаем, что процентные ставки по корпоративному сегменту снизятся на 28,5%, по муниципальному сегменту ожидаем сокращения на 30,2%, и по государственному сегменту – снижения на 31,1%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 2,6 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,7 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,2 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам марта текущего года цены на вторичном рынке сократились на 0,03%, в то время как на первичном рынке цены увеличились на 0,11%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 0,5%, в то время как цены на первичном рынке выросли на 3,6%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________