Макромониторинг #325 от 21.05.2024

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 21 мая, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть практически не изменились, и по состоянию на закрытие торгов 20 мая котировка сорта Brent составила 83 доллара и 71 цент. В отчетном периоде участники рынка оценивали перспективы смягчения денежно-кредитной политики Федеральной Резервной Системы на фоне выхода обнадеживающих данных по инфляции в США, а также реагировали на информацию Минэнерго США об уменьшении запасов нефти в стране за неделю на 2,5 млн баррелей. В то же время, неопределенность в отношении поставок со стороны Ирана сдерживала нефтяные котировки.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы продолжаем исходить из средней цены на нефть в 2024 году в районе 92 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи увеличился на 0,8% до отметки в 3 471 пункт. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 63,9 трлн рублей по сумме капитализации 193 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 6,5. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 15,8, стран с развитой экономикой – на уровне 21,2, при этом P/E индекса S&P500 составляет 27,6.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 2 540 пунктов. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 4,7. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи с момента выхода последней передачи уменьшилось и сейчас составляет -27%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно отметить, что текущее значение индекса превышает свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса, а также текущего уровня процентных ставок.

Если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний в текущем году изменятся в рамках наших ожиданий, то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу года может составить около 4 280  пунктов, что выше текущего значения на 23%. Заметим также, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне около 10,5%. P/E рынка при этом составит 8. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года около 7,5 трлн руб.

В том случае, если текущая «переоценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу 2024 года будет составлять 5,9, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации снизится на 10% и составит около 3 130 пунктов.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 156%. Высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом по нашему мнению, по итогам текущего года рост денежной массы может составить около 12%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 1,54%, и на 21 мая Банк России установил курс доллара на уровне 90 руб. и 65 коп. На данный момент Вы можете видеть наш текущий прогноз среднегодового курса доллара. Мы считаем, что в текущем году среднее значение курса доллара составит около 92,5 руб.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 19 апреля по 10 мая она была отрицательной, их объем снизился на 4,8 млрд долл. и составил 598,4 млрд долл.

По данным Росстата, за период со 7 по 13 мая инфляция на потребительском рынке составила 0,17% после увеличения цен на 0,09% неделей ранее. По итогам апреля цены выросли на 0,5%. С начала года по состоянию на 13 мая рост цен составил 2,65%. В годовом выражении на эту дату инфляция составила 8,05% по сравнению 7,82% на момент выхода предыдущего обзора.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что в 2024 году рост цен составит 4,8%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе увеличилась на 63 б.п., в муниципальном секторе доходность выросла на 71 б.п., а в государственном секторе доходность подросла на 48 б.п.

Рост доходностей могло стимулировать опубликованное Банком России в середине мая Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 26 апреля. Так, в документе шла речь о том, что Совет директоров ЦБ на последнем заседании рассматривал вариант повышения ключевой ставки до 17% годовых.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы по-прежнему ожидаем начала снижения процентных ставок. На данный момент мы считаем, что процентные ставки по корпоративному сегменту снизятся на 33,3%, по муниципальному сегменту ожидаем сокращения на 34,9%, и по государственному сегменту – снижения на 34,2%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 2,8 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,6 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 6,9 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам апреля текущего года цены на вторичном рынке выросли на 0,76%, в то время как на первичном рынке цены сократились на 0,11%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 1,3%, в то время как цены на первичном рынке выросли на 3,5%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________