Макромониторинг #327 от 18.06.2024

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 18 июня, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть выросли на 7,5%, и по состоянию на закрытие торгов 17 июня котировка сорта Brent составила 84 доллара и 25 центов. Поддерживали цены на нефть положительные статистические данные из США. Кроме того, отложенный эффект на цены могли дать результаты недавнего заседания ОПЕК+ о продлении действующих ограничений на добычу нефти. Также ряд экспертов отмечают рост спроса на топливо в связи с началом автомобильного сезона.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы продолжаем исходить из средней цены на нефть в 2024 году в районе 92 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи увеличился на 1,3% до отметки в 3 184 пункта. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 59,2 трлн рублей по сумме капитализации 196 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 5,8. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 15,5, стран с развитой экономикой – на уровне 21,7, при этом P/E индекса S&P500 составляет 28,4.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 2 373 пункта. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 4,4. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -25,5%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно отметить, что текущее значение индекса превышает свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса, а также текущего уровня процентных ставок.

Если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний в текущем году изменятся в рамках наших ожиданий, то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу года может составить около 4 110  пунктов, что выше текущего значения на 29%. Заметим также, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне около 10,5%. P/E рынка при этом составит 6,9. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года около 7,3 трлн руб.

В том случае, если текущая «переоценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу 2024 года будет составлять 5,1, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации снизится на 4% и составит около 3 060 пунктов.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 174%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом по нашему мнению, по итогам текущего года рост денежной массы может составить около 12%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля укрепился на 0,37%, и на 18 июня Банк России установил курс доллара на уровне 89 руб. и 5 коп. Отметим, что в отчетном периоде в связи с санкциями в отношении Группы Московская Биржа, Банк России изменил порядок установления официальных курсов доллара и евро. С 13 июня ЦБ устанавливает их на основе данных отчетности кредитных организаций по результатам заключенных межбанковских конверсионных операций на внебиржевом валютном рынке. Отметим, что по информации Банка России, который вел резервный расчет курсов на основании внебиржевых торгов еще с октября 2022 года на случай отсутствия торгов на МосБирже, среднее отклонение курса доллара с начала 2023 года до 11 июня 2024 года составило всего 0,01%. Это подтверждает, что данные внебиржевого рынка являются репрезентативными для определения текущего обменного курса на валютном рынке. На данный момент Вы можете видеть наш текущий прогноз среднегодового курса доллара. Мы считаем, что в текущем году среднее значение курса доллара составит около 92,5 руб.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 24 мая по 7 июня она была отрицательной, их объем сократился на 3,5 млрд долл. и составил 602,4 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 4 по 10 июня инфляция на потребительском рынке составила 0,12% после увеличения цен на 0,17% неделей ранее. По итогам мая цены выросли на 0,74%. С начала года по состоянию на 10 июня рост цен составил 3,42%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 8,31% по сравнению 8,15% на момент выхода предыдущего обзора.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что в 2024 году рост цен составит 4,8%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе прибавила 7 б.п., в муниципальном секторе доходность выросла на 27 б.п., а в государственном секторе доходность увеличилась на 17 б.п.

Отметим, что 7 июня состоялось очередное заседание Совета директоров Банка России по вопросу изменения ключевой ставки. Так, по итогам заседания значение ставки в 16% было сохранено. Руководство регулятора отметило, что кредитная активность остается высокой как в розничном, так и в корпоративном сегменте, при этом текущие темпы прироста цен перестали снижаться и остаются вблизи значений I квартала. Российская экономика продолжает расти быстрыми темпами, и на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции еще больше сместился в сторону проинфляционных. В итоге ЦБ дал жесткий сигнал о будущей направленности денежно-кредитной политики: было заявлено о допущении возможности повышения ставки на следующем заседании в июле. Отметим, что 7 июня Совет директоров рассматривал возможность повышения ставки на 100 базисных пунктов – до 17% и на 200 базисных пунктов – до 18% годовых.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы ожидаем начала снижения процентных ставок. На данный момент мы считаем, что процентные ставки по корпоративному сегменту снизятся на 28,6%, по муниципальному сегменту ожидаем сокращения на 30,7%, и по государственному сегменту – снижения на 31,1%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 2,3 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,3 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 6,9 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам мая текущего года цены на вторичном рынке увеличились на 0,15%, в то время как на первичном рынке цены выросли на 0,70%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 1,5%, в то время как цены на первичном рынке выросли на 4,2%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________