Макромониторинг #226 от 28.04.2020

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 28 апреля, в эфире макромониторинг от компании Арсагера. В студии Владислав Корсунский.

С момента выхода последней передачи цены на нефть обрушились на 37% на фоне опасений, которые связаны с нехваткой глобальных мощностей для хранения нефти во время действующих ограничений, введенных правительствами стран по всему миру с целью сдерживания распространения коронавируса. Отдельно отметим, что в отчетном периоде впервые в истории сложилась ситуация, при которой фьючерсы на нефть WTI опускались до отрицательного уровня (минус 37 долл. за баррель). Это было связано с тем, что перед исполнением майских контрактов владельцы нефти вынуждены были платить покупателям, чтобы избавиться от сырья в условиях острого дефицита емкостей для его хранения. По итогам торгов 27 апреля цена июньских контрактов WTI составила 12,8 долл. за баррель, в то время как баррель нефти сорта Brent стоил 19 долларов и 99 центов.

Обращаем Ваше внимание, что в отчетном периоде мы пересмотрели прогнозы цен на биржевые товары и прогнозы макропоказателей. Обновленный вектор цен на нефть Вы можете видеть на своих экранах.

Индекс Московской Биржи с момента выхода последней передачи снизился на 2,2% до отметки 2 571 пункт. Капитализация российского фондового рынка составляет сейчас 41,4 трлн рублей.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 5,6. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 12,2, стран с развитой экономикой – на уровне 15,7, при этом P/E индекса S&P500 составляет 20,6.

Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 5 676 пунктов. Разница текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас превышает 120%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Такое высокое значение индекса Арсагеры во многом предопределено существенным ростом чистой прибыли ряда компаний, причем в некоторых случаях внушительный рост прибыли не был связан с результатами от их основной деятельности. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Кроме того, в отчетном периоде произошло значительное снижение доходностей на долговом рынке, что отразилось на росте фундаментального значения индекса МосБиржи. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс МосБиржи, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня.

Наш прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец текущего года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 10,1. С учетом наших ожиданий изменения совокупного объема корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс МоcБиржи, капитализация индекса с фундаментальной точки зрения должна увеличиться с начала года на 62%. Принимая во внимание размеры дивидендных выплат, которые могут провести компании в текущем году, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец года мы оцениваем на уровне 4 644 пунктов, что на 81% выше текущих значений.

Кроме того, на текущий момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет порядка 124%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация говорит о том, что в настоящее время отечественный фондовый рынок остается интересным для приобретения активов. При этом мы ожидаем, что по итогам текущего года рост денежной массы составит 10%.

Что касается рубля, то с момента выхода последней передачи его курс снизился на 1,3% на фоне падения нефтяных котировок. Вместе с этим Банк России в рамках упреждающих мер по поддержке рубля продолжал продажи валюты из резервов.

Тем не менее, международные резервы России с 3 по 17 апреля увеличились на 5,3 млрд долл. и составили 569,7 млрд долл. По пояснению Банка России, это произошло под воздействием положительной переоценки составляющих резервы активов, размер которой оказался больше, чем объем операций на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила и сделки по продаже Банком России пакета акций ПАО «Сбербанк».

По данным Росстата, за период с 14 по 20 апреля потребительские цены в стране выросли на 0,2%, при этом неделей ранее инфляция также составила 0,2%. С начала года по состоянию на 20 апреля инфляция составила 2%, при этом в годовом выражении рост цен ускорился до 3% по сравнению с 2,8% двумя неделями ранее.

Отдельно отметим, что 24 апреля состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была снижена на 50 б.п. до 5,5%. При этом регулятор заявил, что ситуация кардинально изменилась с момента заседания Совета директоров в марте. Существенные ограничительные меры, введенные в мире для борьбы с пандемией, создают значительное и продолжительное дезинфляционное влияние на динамику цен со стороны совокупного спроса. Это компенсирует эффекты временных проинфляционных факторов, в том числе связанных с падением цен на нефть. Банк России пересмотрел базовый сценарий своего прогноза и переходит в область мягкой денежно-кредитной политики. По его прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция в текущем году окажется в диапазоне 3,8-4,8% и в дальнейшем стабилизируется вблизи 4%.

По нашему мнению, в текущем году темп роста потребительских цен будет близок к верхней границе диапазона, озвученного Центральным Банком. Наш прогноз инфляции на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Что касается инфляции в будущие года, то мы ожидаем, что темпы роста потребительских цен в 2021-2022 годах будут находиться в диапазоне 3-4%.

Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе снизилась на 55 б.п., в муниципальном секторе доходность сократилась на 42 б.п., а в государственном секторе доходность упала на 64 б.п. Мы по-прежнему считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются высокими.

По нашему мнению, в течение года процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 13,3%, а по муниципальному и государственному сегментам – снижения на 13,4%.

Что касается наших предпочтений, то в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными мы продолжаем считать облигации с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 4,2 года, а в группах 2.2 и 5.2 - 3,7 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 8,5 года.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то на вторичном рынке жилой недвижимости в марте цены увеличились на 0,65%, в то время как на первичном рынке недвижимости рост цен составил 1,93%. С начала года рост цен на первичном рынке жилья в городе составил 3,6%, при этом цены на вторичном рынке за этот же период увеличились на 1,4%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________