19.06.2017 Раздел: Комментарии по рынку

Итоги 2013. Прогнозы 2014

Уровень сложности:

• 4
• 1060

• +8
• 0

Фондовый рынок

Фондовые рынки развитых стран продемонстрировали в 2013 году впечатляющую динамику: Европа +43%, США (S&P) +28%, Япония +55%. Рынки развивающихся стран не смогли продемонстрировать подобных результатов: Бразилия -24%, Китай -8%, Россия +2% (по состоянию на 25.12).

В начале 2013 года мы предполагали, что фундаментально обоснованным значением коэффициента P/E для российского рынка является 9. При таком значении Р/Е индекс ММВБ на конец 2013 года должен был достигнуть 3000. В начале 2013 года Р/Е составлял 4,6. Сделав предположении о росте Р/Е до 5,3 и о росте прибылей российских компаний на 20% по итогам 2013 года, мы ожидали, что индекс ММВБ составит 1750.

По факту значение коэффициента Р/Е российского рынка на протяжении года находилось в диапазоне 4 – 4,3 и лишь к концу года вернулось к 4,6. При этом не оправдались наши прогнозы по 20% росту прибыли российских компаний, в первую очередь, из-за чересчур оптимистичного взгляда на металлургическую отрасль и динамику прибыли Газпрома, которая, скорее всего, останется на уровне прошлого года.

Если к концу 2014 года значение Р/Е будет составлять те же 4,6, а прибыли российских компаний вырастут на 14%, то индекс ММВБ к концу 2014 года составит 1700. При росте Р/Е до 7,1 индекс ММВБ составит 2600.

К наиболее заметным событиям 2013 года на российском фондовом рынке можно отнести ряд громких скандалов, связанных с нарушением прав акционеров, в которых «засветились» наиболее крупные российские компании, в частности:

• Газпром – отказ дать оферту для акционеров региональных газораспределительных компаний по итогам сделки с Роснефтегазом,
• Роснефть – занижение цены добровольной оферты (и разные цены выкупа для обыкновенных и привилегированных акций) для акционеров РН Холдинга,
• Ростелеком и Башнефть – для акционеров, не согласных со сделками по реорганизации, назначение разных цен выкупа для обыкновенных и привилегированных акций (хотя и те и другие становятся голосующими в этой ситуации, не говоря уж о том, что на них приходится одинаковая балансовая стоимость).

При управлении портфелями мы будем занимать активную позицию по ситуациям, связанным с нарушением прав акционеров, и защищать наши вложения всеми возможными способами, предусмотренными законодательством.

В 2013 году в наши портфели, предусматривающие работу с низколиквидными акциями, попал ряд компаний из группы 6.5 (3-4 эшелон), которые продемонстрировали впечатляющий рост экономических показателей, а в отдельных случаях и очень приличное качество корпоративного управления.

Макропоказатели

В начале года мы ожидали роста ВВП на уровне 4,1%. По факту к концу года этот показатель был на уровне 1,3%. Мы ожидаем, что в 2014 году рост ВВП составит 2,6%.

Рост денежной массы составил 15% (октябрь к октябрю). Мы ожидаем, что в ближайшие годы этот темп сохранится. В 2013 году продолжился существенный отток капитала, который составил 55 млрд долл. В 2014 году мы ожидаем, что этот показатель составит 28,5 млрд долл. Одним из факторов снижения темпов оттока капитала будут меры правительства по деофшоризации экономики.

В начале 2013 года мы ожидали снижения ставок по корпоративным и муниципальным облигациям с 8-8,3% до 5,7-6%. По факту к концу года уровень ставок составил 8,2-8,6%. Мы продолжаем ожидать понижения уровня ставок до 5,8-6,8% к концу 2014 года. Мы считаем, что это произойдёт вследствие снижения инфляции до уровня 5,3% в 2014 году, снижения ставок по банковским депозитам (такая тенденция наметилась во второй половине 2013 года), также сохранится влияние низких процентных ставок на международных рынках (однако в предыдущие 5 лет этот фактор не смог оказать заметного влияния на процентные ставки в России).

Наш прогноз среднегодовой цены нефти в начале 2013 года был на уровне 114 долл. за баррель (в середине года мы скорректировали прогноз до 111 долл. за баррель), по факту среднегодовое значение оказалось очень близко к нашему прогнозу – около 109 долл. за баррель. Прогноз среднегодовой цены на 2014 год – 107 долл. за баррель.

Курс рубля является производной величиной от цены на нефть. С учётом нашего стабильного и достаточно высокого прогноза по цене нефти, мы не ожидаем потрясений, связанных с курсом рубля. Прогноз среднегодового курса рубля на 2014 год – 32,9 руб./долл. В 2013 году по факту среднегодовой курс (около 32 руб./долл.) оказался несколько ниже, чем мы ожидали в начале года – 32,6 руб./долл.

Недвижимость

С начала года цены на вторичном рынке недвижимости Петербурга согласно индексу БН остались практически на том же уровне +1% (на первичном рынке +7%) при том, что мы ожидали роста на 10%. Цены вторичного рынка остаются примерно на 15% ниже максимальных значений 2008 года, а «первичка» вернулась к своим историческим максимумам. Стагнация цен на вторичном рынке с одной стороны объясняется существенным изменением структуры индекса за счёт появления больших новых микрорайонов на окраинах города и в ближайшем пригороде, которые понизили «среднюю температуру» индекса. С другой стороны произошло перераспределение спроса (особенно с ипотечной поддержкой) в пользу первичного рынка, так как одобрение ипотечного кредита на первичном рынке происходит на порядок проще и быстрее. В результате дисконт между первичным и вторичным рынком достиг минимального исторического значения – около 6% на конец года. Тем не менее, в сформировавшихся локациях рост цен на вторичном рынке по нашим наблюдениям составил около 10%. Мы ожидаем, что в конце 2014 года цена на вторичном рынке Петербурга приблизится к уровню 105 тыс. руб за кв.м (98,5 тыс. руб за кв.м на первичном рынке).

В таблице представлены прогнозы основных показателей, сделанные в начале 2013 года, и их фактические значения, а также прогнозы на 2014 год.

Желаем всем удачных инвестиций в новом году!