В этом материале показана взаимосвязь между стоимостью акций, размером ВВП и количеством денег в экономике, а также изложен авторский метод определения возможного дна рынка.
В материале «ВВП и курсовая стоимость акций» мы рассмотрели влияние ВВП на капитализацию рынка акций. Приведем здесь основные идеи. Физический смысл ВВП заключается в том, что он отражает объем товаров и услуг, произведенных в стране. Изменение этого показателя оказывает влияние на весь фондовый рынок в целом: при растущем ВВП на фондовом рынке наблюдается тенденция к росту стоимости акций, при падающем ВВП может наблюдаться тенденция к снижению.
Не менее значимым фактором для стоимости акций (капитализации) является количество денег в экономике, для оценки которого используют макроэкономические показатели (денежные агрегаты). Самый простой показатель М0 – это объем всех наличных денег в обороте. Затем идет показатель М1 – это наличные + безналичные деньги (те деньги, которые находятся на счетах предприятий и вкладах до востребования). Показатель M2, или денежная масса, наиболее широко характеризует количество денег и учитывает показатель М1 + банковские депозиты.
Монетизация экономики — это показатель, который характеризует насыщенность экономики деньгами. Он рассчитывается как отношение денежной массы (М2) к ВВП и позволяет сравнить объем товарной массы, производимой в экономике, с количеством денег.
Международная практика показывает, что для проведения расчетов (нормального обмена товарами и услугами) необходима монетизация на уровне 40%.
Для осуществления нормальных инвестиций в основной капитал уровень монетизации экономики должен быть не ниже 80%.
По итогам 2022 года монетизация экономики России составила 54,40%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая – около 200%.
Фондовый рынок — это не рулетка, а способ обмена производительными активами в экономике. Если сравнить денежную массу с капитализацией фондового рынка (М2/Капитализация), то можно увидеть, достаточно ли денег в экономике для адекватной оценки бизнеса.
Для любой экономики является нормальной ситуация, когда стоимость всех активов (капитализация) больше чем количество денег (М2/Капитализация меньше 100%), в том числе и потому, что не может 100% активов одновременно участвовать в обороте. Например, на Московской Бирже в течение одной торговой сессии в среднем обращается 0,1-0,2% от общего количества акций, но именно этот оборот задает стоимость всех 100% по итогам дня.
Превышение показателем М2/Капитализация уровня 100% может свидетельствовать о недооцененности фондового рынка. В этот момент спрос на деньги столь высок, а активы выставляются на продажу по столь низким ценам, что суммарная стоимость активов становится ниже общего количества денег.
Минимальное значение индекса МосБиржи 18,53 было зафиксировано в 1998 году. Это худшая оценка стоимости российских компаний на фоне максимального уровня пессимизма. Соотношение капитализации к ВВП в августе 1998 года составляло всего 3,76%. При этом монетизация экономики (М2/ВВП) находилась на уровне 14,02%.
В настоящее время с точки зрения экономического развития наша страна стала намного сильнее по сравнению с 1998 годом. Соответственно, используя данные 1998 года с поправкой на изменение значений ВВП и денежной массы, можно вычислить значения индекса МосБиржи, соответствующее «худшим ожиданиям».
Капитализация/ВВП – характеризует, как оценивается стоимость акций относительно всего размера экономики. Если соотносить по итогам каждого года стоимость акций только с размером ВВП (без учета изменения размера монетизации), то при минимальном историческом соотношении Капитализация98min/ВВП98 = 3,76%, можно упрощенно рассчитать соответствующий «кризисный» размер капитализации для каждого года (t):
Капитализацияt98min = ВВПt * 3,76%
Если сопоставить полученное таким образом значение капитализации с текущим (фактическим) размером капитализации, то станет понятно во сколько раз должно упасть текущее значение индекса МосБиржи, чтобы соотношение капитализации и ВВП находилось на минимальном уровне.
В данном случае мы исходим из двух предположений:
- доля ВВП, приходящаяся на публично обращаемые компании (по ним и считается капитализация), относительно постоянна;
- текущее значение индекса МосБиржи соответствует текущему соотношению капитализации и ВВП, а в случае изменения (роста или падения) приведет к соответствующему изменению соотношения капитализации и ВВП.
Текущее «кризисное» значение индекса МосБиржи = Индекс МосБиржи / (Капитализацияt/Капитализацияt98min)
В этом расчете мы не учитываем изменение уровня монетизации экономики, который за это время заметно увеличился. Чтобы учесть влияние изменения количества денег в экономике потребуется более сложный расчет.
Мы будем исходить из гипотезы, что изменение уровня монетизации напрямую влияет на оценку стоимости активов (капитализацию). То есть увеличение соотношения М2/ВВП должно вызвать такое же увеличение соотношения Капитализация/ВВП.
Тогда «кризисное» соотношение Капитализации к ВВП для последующих лет с учетом изменения уровня монетизации можно посчитать следующим образом:
Капитализация98min / ВВП98 с учетом коэффициента изменения монетизации = Капитализация98min / ВВП98 * Коэффициент изменения монетизации,
где коэффициент изменения монетизации есть соотношение текущего уровня монетизации к минимальному значению, зафиксированному в 1998 году и равному 14,02%. Иначе говоря, мы минимальное значение соотношения капитализации к ВВП в размере 3,76% умножаем на соотношение текущей монетизации к 14,02%.
Тогда перемножение текущего ВВПt на вычисленное «кризисное» соотношение Капитализации к ВВП для этого же года (Капитализация98min / ВВП98 с учетом коэффициента изменения монетизации) даст нам «кризисное» абсолютное значение размера капитализации Капитализация98minM2t.
Далее вычисляем соотношение текущей капитализации и «кризисной».
Затем на этот коэффициент делим текущее значение индекса МосБиржи и получаем «кризисное» значение индекса МосБиржи, но уже с учетом изменения уровня монетизации.
Текущее «кризисное» значение индекса МосБиржи (с учетом изменения уровня монетизации) = Индекс МосБиржи / (Капитализацияt / Капитализация98minM2t)
«Кризисное» значение индекса МосБиржи по показателю Капитализация98minM2t характеризует точки максимального пессимизма с учетом изменения ВВП и монетизации экономики.
Данная линия получила название «линии Тишина» в честь аналитика, предложившего сравнивать текущие значения индекса с поправкой на изменение ВВП и монетизации. Она на базе максимально зафиксированного в истории России уровня пессимизма характеризует «последний рубеж обороны», своеобразное «дно» рынка, соответствующее уровню 1998 года, но с учетом текущих макроэкономических реалий.
Таблица 3 показывает, что максимальное превышение фактических значений индекса МосБиржи над этим уровнем было зафиксировано по итогам 2006 года (почти в 11 раз), что можно рассматривать, как максимальный уровень оценки для российского рынка акций. Отметим, что по итогам 2008 года фактические значения индекса МосБиржи превышали линию Тишина в 3,7 раза, а «тихая» стагнация российского рынка в 2010-2014 гг. привела к тому, что по итогам 2014 года фактические значения индекса МосБиржи превышали «дно» всего в 2,9 раза (чуть лучше, чем по итогам 1998 года).
Говоря простым языком, этот график показывает сколько «днов» :) в текущем значении индекса МосБиржи.
Выводы
- Существует прямая взаимосвязь между размером ВВП, объёмом денег и стоимостью активов.
- При росте ВВП, денежной массы и увеличении монетизации экономики увеличиваются и кризисные значения для стоимости активов.
- По итогам 2022 года фактическое значение индекса МосБиржи превышало линию Тишина всего в 1,75 раза.
- Максимальное превышение было зафиксировано по итогам 2006 года (почти в 11 раз), что можно рассматривать, как исторически максимальный уровень оценки для российского рынка акций.
