Исследование корпоративного управления в России

Уровень сложности:
  • 7
  • 11630

Итоги нашего последнего исследования качества корпоративного управления в России.

В классическом виде корпоративное управление — это система представления интересов акционеров и менеджмента в управлении акционерным обществом. 

В более широком смысле под корпоративным управлением понимают систему взаимоотношений между менеджерами компании, ее владельцами (акционерами и/или инвесторами) и другими заинтересованными сторонами (поставщиками, клиентами, персоналом, кредиторами, общественными институтами, властными структурами). Задача этой системы - обеспечить эффективность компании, способствовать росту ее капитализации, удешевлению стоимости капитала, повышению ликвидности путем гармонизации интересов участников вышеуказанных групп. Данное понятие включает в себя такой важный момент, как, например, установление справедливых отношений между крупными и миноритарными акционерами, менеджментом и персоналом корпораций.

Управляющая компания «Арсагера» рассматривает некачественное корпоративное управление (далее КУ) как одно из важнейших препятствий для увеличения акционерной стоимости эмитента. Понимая влияние уровня КУ на курсовую стоимость акций и опираясь на имеющийся мировой опыт, специалисты компании разработали методику исследования уровня корпоративного управления эмитентов.

С помощью данной методики аналитик достаточно технологично сможет сопоставить уровни КУ множества эмитентов между собой при помощи составления специального досье на каждого эмитента. При этом возможно оценить как текущее состояние КУ компании, так и с помощью прогноза изменения отдельных параметров попытаться оценить  вектор изменения уровня КУ в будущем. Такой подход позволяет детально оценить сильные и слабые места любой компании в системе КУ. Также весьма полезным для аналитика будет являться интегральная оценка уровня КУ отдельных отраслей экономики.

Сама методика представляет собой бальную оценку компании по нескольким десяткам критериев разной степени значимости. Итоговая сумма баллов говорит об общем уровне КУ в компании. В дальнейшем бальная оценка преобразовывается в специальную премию за риск некачественного КУ, которая является составной частью вычисления ставки дисконтирования. Таким образом, уровень КУ в рамках нашего инвестиционного подхода оказывает прямое влияние на будущие цены акций и, как следствие, на потенциальную доходность от владения бизнесом.

Мы убеждены, что у общества существуют обязательства перед акционерами по трансформации результатов деятельности компании в курсовую динамику и размер дивидендов. Уровень корпоративного управления тесно связан с эффективностью модели управления акционерным капиталом (МУАК). С этой целью мы выделяем небольшую группу ключевых критериев, которые и участвуют в расчетах, связанных со сроком выхода акций на биссектрису Арсагеры, и, как следствие, серьезным влиянием на величину потенциальной доходности.    

В результате применения данной методики на практике мы получаем информацию о качестве корпоративного управления в большинстве компаний, акции которых обращаются на организованном рынке ценных бумаг. Данная информация систематизирована в виде единой таблицы.

В 2015-2020 годах изменения в методологию оценки не вносились (за исключением п.37 «Ревизор или ревизионная комиссия», где в соответствии с новыми правилами, с 2020 года мы перестали «штрафовать» эмитентов за отсутствие независимого ревизора, что автоматически добавило большинству эмитентов +6 баллов к итоговой оценке).

Отметим наиболее существенные изменения, внесенные в методику ранее - в 2014 году. 

Ключевым изменением стало толкование качества работы «независимых директоров» в публичных акционерных обществах. В российском законодательстве «независимый член совета директоров» определяется как физическое лицо, избранное в совет директоров и удовлетворяющее системе определенных, чисто формальных критериев. Предполагается, что профессиональный уровень и компетенция такого человека сослужат хорошую службу акционерному обществу в части повышения качества корпоративного управления.

Практика однако показала, что профессиональный уровень таких представителей акционеров в целом является весьма невысоким. По ключевым и наиболее болезненным для акционеров вопросам они, как правило, голосуют в общем русле, совершенно не задумываясь о последствиях  для акционеров и общества. В этой связи мы приняли решение: не улучшать оценку КУ при наличии таких людей в советах директоров акционерных обществ.

На наш взгляд, важнее качество принимаемых решений, нежели то, кем они принимаются. До внедрения публичными компаниями в практику корпоративного управления положений Кодекса профессионального члена совета директоров мы обнуляем оценки по данной характеристике для всех объектов нашего исследования.

Подробнее об этом читате в наших  материалах «Что можно сделать для улучшения качества корпоративного управления российских публичных компаний» и «Член совета директоров: независимый или профессиональный? Каким должен быть совет директоров».

Понимая всю важность корпоративного управления для повышения доходов акционеров, мы выпустили Кодекс профессионального члена совета директоров с трактовкой наиболее важных вопросов, с которыми сталкиваются органы управления акционерным обществом. Документ не имеет аналогов в России и служит путеводителем для членов советов директоров при принятии важнейших решений в части корпоративного управления.

В исследовании 2020 года мы также сохранили весьма жесткую оценку адекватности модели управления акционерным капиталом (МУАК) в обществах.

Далее представлены ключевые моменты исследования, проведенного в июле-октябре 2020 года. Отметим, что смещение сроков исследования вызвано коронавирусными ограничениями и последовавшими изменениями графика проведения годовых общих собраний акционеров и других корпоративных действий, являющихся источником информации об уровне КУ.

Топ 5 компаний с наилучшим корпоративным управлением по результатам наших исследований:

Октябрь 2020 Количество баллов Август 2019 Количество баллов
Lenta PLC 173 МТС 163
МТС 169 ЛУКОЙЛ 152
Детский мир 168 Юнипро 145
ЛУКОЙЛ 164 Энел Россия 144
Энел Россия 160 НОВАТЭК 144

Пятерка лидеров претерпела изменения. Первое место с результатом 173 балла заняла Lenta PLC, впервые попавшая в наше исследование, а МТС переместились на второе место. Детский мир вытеснил ЛУКОЙЛ на четвертое место. Покинули топ-5 Юнипро и НОВАТЭК. Энел Россия переместился на пятое место, улучшив свои показатели на 16 баллов.  Отметим, что в 2020 году в нашем исследовании помимо Lenta PLC дебютировал ряд компаний: X5 Retail Group, Polymetal International plc, ETALON GROUP PLC, TCS Group Holding PLC, Qiwi plc, Совкомфлот, ЭН+ ГРУП, Petropavlovsk PLC, ROS AGRO PLC, Mail.ru Group Limited, ОК РУСАЛ, HeadHunter Group PLC, Raven Property Group Ltd и др. Учитывая, что большинство из новых компаний представлено депозитарными расписками, это стало первым опытом оценки «де-юре» иностранных компаний. 

Отраслевые индексы корпоративного управления Количество баллов, октябрь 2020 Количество баллов,
август 2019
Производство минеральных удобрений 114,00 94,67
Связь, телекоммуникации и новые технологии 101,67 60,00
Финансовый сектор 80,80 48,73
Транспорт 65,37 29,73
Потребительский сектор 64,43 47,44
Цветная металлургия 53,67 7,14
Энергетика 53,44 46,00
Прочие 43,67 -14,37
Строительство, недвижимость 24,54 52,00
Добыча, переработка нефти и газа 17,19 6,62
Черная металлургия, добыча угля и железной руды -0,17 -8,39
Машиностроение -6,12 -6,13

Большинство отраслевых индексов корпоративного управления, за исключением «Машиностроения» и «Черной металлургии» имеют положительное количество баллов. На первом месте по прежнему находится отрасль «Производство минеральных удобрений». Наиболее заметно ухудшила свои показатели по сравнению с прошлым годом отрасль «Строительство, недвижимость» по большей части за счет компаний из группы 6.5. Существенные улучшения у отраслей «Прочие», «Цветная металлургия» и «Связь, телекоммуникации и новые технологии».

Индекс корпоративного управления по группам риска Количество баллов, октябрь 2020 Количество баллов,
август 2019
Группа 6.1 119,59 102,96
Группа 6.2 104,52 103,25
Группа 6.3 72,77 70,00
Группа 6.4 7,23 14,73
Группа 6.5 -25,29 -31,86

Мы провели расчет индексов КУ для групп риска 6.1 – 6.5. Деление на группы осуществляется в соответствии с классификацией Arsagera Asset Certification, которая стандартизирует такие понятия как «голубые фишки» и «второй эшелон».

Как правило, уровень КУ компаний, акции которых относятся к «голубым фишкам», выше, чем у компаний второго эшелона, что и подтверждается нашими исследованиями. В этом году мы наблюдаем существенное улучшение показателей в группе 6.1 и ухудшение в группе 6.4.

Несколько слов о методике расчета индекса: все обозначенные индексы рассчитываются на основании показателей, приведенных в единой таблице. При этом используется метод средней. Мы отказались от идеи взвешивания показателей по капитализации или ликвидности, поскольку это может внести существенные искажения в общую картину.

Выводы:

  • По результатам последних исследований качества КУ мы продолжили работу с эмитентами по улучшению их моделей управления акционерным капиталом;
  • Лидером по уровню КУ в 2020 году стала компания Lenta PLC, впервые попавшая в наше исследование;
  • Наилучшее качество корпоративного управления в компаниях, относящихся к отраслям «Производство минеральных удобрений» и «Связь, телекоммуникации и новые технологии», наихудшее — в отраслях «Черная металлургия, добыча угля и железной руды» и «Машиностроение».
Поля, отмеченные «*» обязательны к заполнению
Вы не можете оставить капчу пустой.

Книга об инвестициях

Нажимая на данную кнопку я даю согласие на обработку персональных данных