Фондовый рынок Японии — исключение, подтверждающее правило

Уровень сложности:
  • 10
  • 4177

Последние десятилетия фондовый рынок Японии не растет. Означает ли это несостоятельность идеи инвестирования в акции?

Почему фондовый рынок Японии падает последние 30 лет? Правы ли те, кто на примере Японии утверждают, что акции – это далеко не самый лучший инструмент инвестирования?

На первый взгляд кажется, что такие рассуждения вполне справедливы. Индекс Nikkei 225, достигнув своего пика в конце 1989 года, начал падать и до сих пор не вернулся к прежним значениям.

график

Японский финансовый пузырь

Основной причиной столь затяжного падения стал внушительный рост экономики и фондового рынка Японии перед падением. С 1949 по 1959 г. «японское экономическое чудо» дало невероятные результаты: реальная доходность акций в Японии за этот период составила 1 565%. Фондовый рынок Японии продолжил расти поразительными темпами и в последующие 30 лет. В начале 1990-х годов японский фондовый рынок был наибольшим в мире с долей в 40% против 32% у фондового рынка США.

За период с 1985 по 1990 год индекс Nikkei 225 вырос более чем в 3,5 раза, достигнув своего исторического максимума 29 декабря 1989 года (составив на  закрытии  38 915,87  пунктов).  Стоимость  недвижимости  также  возросла до небес: земля под дворцом императора в Токио стоила больше, чем вся земля штата Калифорния. Как оказалось, это было «надуванием финансового пузыря», во время которого уровень P/E японских акций достигал 100.

По состоянию на начало 2020 года индекс Nikkei 225 находился у отметки в 23 800 пунктов, а P/E японского фондового рынка составляет около 19, что превышает показатели многих развитых стран, не говоря уже о развивающихся экономиках, в том числе и России, где P/E около 7.

Инвестиционная культура

Японский менталитет устроен таким образом, что японцы стремятся больше работать, больше сберегать и меньше потреблять.

В этих условиях спрос на инвестиционные инструменты крайне высок и значительно превышает предложение, что, в свою очередь, может послужить причиной  раздувания  финансового  пузыря.  Считая,  что  огромные  темпы роста японской экономики сохранятся и в будущем, инвесторы оправдывали приобретение активов по столь завышенным ценам.

Структура индекса и дивиденды

По динамике индекса Nikkei 225 судят о развитии фондового рынка и экономики Японии. Индекс выражает динамику стоимости акций 225 наиболее торгуемых японских компаний. Однако японская экономика не ограничивается только этими компаниями (в Японии несколько тысяч публичных компаний) и на любом временном отрезке можно найти акции, которые показали рост.

В   расчете   индекса   не   учитываются   дивиденды.   Если   предположить, что  средняя  дивидендная  доходность  японских  акций  составляет  около 2% (что согласуется с данными MSCI), то при вложенных 100 условных единицах в 1989 г. к началу 2020 г. вы получили бы дивидендами 20 единиц при реинвестировании дивидендов в акции индекса Nikkei 225 и 27 без реинвестирования. При реинвестировании дивидендов в индекс результат хуже, так как в данном случае происходит покупка акций, которые чаще показывали отрицательную динамику.

Укрепление йены

С 1990 г. японская экономика смогла повысить производительность труда и снизить производственные издержки до такой степени, что параллельное укрепление курса йены (более чем в 1,5 раза со 160 до 108 йен за доллар к началу 2020 г.), не снизило конкурентоспособность экспортных японских товаров. 

Для иностранных инвесторов, которые занимают значительную часть в структуре акционерного капитала японских компаний (25-30% на протяжении последних 30 лет), укрепление йены – это скорее позитивный момент. Это означает, что если цена какой-то акции в йенах осталась той же, то ее рост в долларах составил бы 48%. В этой ситуации падение индекса не выглядит столь удручающе. Приведем графики ETF на индекс MSCI Japan в йенах:

график

и в пересчете на доллары США:

uhfabr

Отметим, что в данных графиках учтены дивиденды.

Рынок капитала в Японии на отрезке в 119 лет

Рынок акций в Японии зародился еще в 1878 году, на этом фоне отрезок в 30 лет выглядит не столь долгосрочным. Исследование доходности инвестиций в финансовые активы Японии за 119 лет показывает, что несмотря на Вторую мировую войну и финансовый пузырь 1990-х годов, акции являются наиболее доходными активами. Если учесть инфляцию и посмотреть на реальную доходность, то только вложения в акции смогли превысить уровень инфляции, показав результат +4,1% годовых, облигации – -0,8%, краткосрочные облигации – -1,8%.

Выводы

Япония — доказательство, а не исключение. Ситуация на фондовом рынке этой страны подтверждает следующие утверждения.

  • Существует четкая зависимость между курсовой динамикой акций и экономикой компаний. Рано или поздно корреляция между ними проявляется, даже если на это требуется 30 лет. И если в России мы видим существенную недооцененность некоторых компаний, то в Японии обратная ситуация. Постепенное снижение котировок акций означает приближение публичной оценки стоимости бизнеса (которая была значительно завышена в период финансового пузыря) к экономически обоснованной стоимости.
  • В любой экономической ситуации на длинных временных отрезках акции — наиболее доходный финансовый инструмент. В Японии это единственный финансовый инструмент, который показал положительную реальную доходность за последние 119 лет.
  • В условиях глобализации экономики стоит учитывать и положение иностранных инвесторов на фондовом рынке Японии. Для них укрепление курса йены по отношению к курсу доллара США является положительным моментом, который повышает эффективность инвестиций.
  • Любой рефлексивный процесс рано или поздно заканчивается. Цены на активы формировались исключительно благодаря представлениям участников  биржи  о  будущей  тенденции  к  их  росту.  Акции  покупали, потому что они росли, а росли они, потому что их покупали. При этом на фундаментальные показатели деятельности бизнеса мало кто обращал внимание. Практика показала, что это не может длиться вечно.
  • Залог успешных инвестиций — точный расчет.  Даже инвестируя в акции – производительный актив, основанный на труде людей, необходимо опираться на расчеты и анализировать соотношение «цена акций – экономика компании» или иначе анализировать потенциальную доходность активов.

P.s. Сравнение экономики и фондового рынка Японии и России

Некорректно проецировать ситуацию на фондовом рынке Японии на фондовый рынок России. Та ситуация, которая сложилась в Японии, уникальна и на данный момент нет никаких предпосылок возникновения аналогичной ситуации в России.

  Япония Россия
Инвестиционная культура Ориентация на сбережение и инвестирование Низкая доля сбережений, на фондовом рынке инвестируют порядка 2% населения
Производительность труда Высокая производительность труда Экономика ориентирована на экспорт сырья. Производственные компании развиты слабо
Уровень P/E фондового рынка 19 7
Курс национальной валюты Курс национальной валюты значительно укрепился за последние 30 лет Значительное ослабление курса национальной валюты для поддержания конкурентоспособности производителей и экспортеров ресурсов

«Призы любознательным» — это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса к тексту статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1 000 рублей (подробнее).

По данной статье акция уже завершена. С актуальной статьей акции Вы можете ознакомиться на главной странице.

Материал из книги Заметки в инвестировании
Поля, отмеченные «*» обязательны к заполнению
Вы не можете оставить капчу пустой.

Книга об инвестициях

Нажимая на данную кнопку я даю согласие на обработку персональных данных