Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг 03.02.2015


95

Эксперты: Владислав Корсунский - аналитик по макроэкономике и долговым инструментам

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 3 февраля, в эфире макромониторинг от компании Арсагера. В студии Владислав Корсунский.

За прошедшее с выхода последней передачи время цены на нефть выросли на 15,5%. Сейчас баррель нефти стоит 54 доллара и 13 центов. Причиной роста цен энергоносителя стали новости о сокращении числа работающих нефтяных скважин в США. Согласно данным, опубликованным 30 января, сокращение количества скважин за предыдущую неделю стало самым значительным недельным падением за более чем 30-летнюю историю, при этом количество скважин достигло минимального значения за три года. Кроме того, ряд крупных американских нефтяных компаний объявили о сокращении программ капиталовложений на 2015 год вследствие падения цен на нефть, что выливается в ожидания дальнейшего сокращения предложения нефти. Наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Мы считаем, что среднегодовая цена барреля нефти в 2015 году составит около 68 долларов. В дальнейшем мы ожидаем, что нефтяные котировки будут стремиться в диапазон 95-105 долларов за баррель. Входящими параметрами при прогнозировании макроэкономических показателей для нас являются цены на сырье, которые в целом укладываются в наш прогноз.

По предварительной оценке Росстата, рост ВВП России в 2014 году составил 0,6%, замедлившись с 1,3% в 2013 году. Итоговое изменение ВВП оказалось выше ожиданий многих участников рынка, прогнозировавших изменение реального ВВП от 0 до 0,5%.

Индекс ММВБ за две недели вырос на 3,1% до отметки 1625 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет сейчас порядка 28 трлн рублей.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 4,3. Для сравнения: P/E фондовых рынков стран БРИКС составляет сейчас около 11, а стран с развитой экономикой – в среднем 18, при этом P/E индекса S&P500 составляет сейчас 18,8.

По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2015 года является P/E, равный, как минимум, 6,4, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 46% выше текущих значений. На конец 2015 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 379 пунктов.

Сейчас мы ожидаем, что прибыли российских компаний в 2015 году сократятся на 3,9%. Таким образом, если P/E на конец 2015 года будет таким же, как и на конец 2014 года, то капитализация российского фондового рынка должна уменьшиться на те же 3,9%, а значение индекса ММВБ должно составить 1 351 пункт.

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы увидим, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 1 254 пункта. На данный момент разница текущего и расчетного значений индекса ММВБ составляет  -22,9%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня. Отрицательное значение индекса Арсагеры, наблюдаемое в данный момент, объясняется высоким уровнем процентных ставок, который определяется доходностью государственных облигаций.

Кроме того, на данный момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет порядка 109%. Столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка по-прежнему предпочитает воздерживаться от приобретения активов. Другими словами, мы считаем, что в данное время отечественный фондовый рынок по-прежнему недооценен.

Отметим, что наряду с прогнозом цен на нефть, в отчетном периоде нами была обновлена линейка прогнозов по всем основным макроэкономическим показателям России.  В соответствии с этим, мы ожидаем, что по итогам 2015 года рост денежной массы составит 11,5%. Таким образом,  денег для того, чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка, будет достаточно.

Что касается рубля, то его курс за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, снизился на 6,7%. Сейчас за доллар США дают 69 рублей и 66 копеек. На наш взгляд, ослабление рубля в отчетном периоде происходило на фоне эскалации геополитических рисков, связанных с ситуацией на Украине, опасениями усиления санкционного давления в отношении России, а также сохранением низких цен на нефть. Наш прогноз среднегодового курса рубля на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах.

Отметим также, что в отчетном периоде произошел ряд значимых событий, отразившихся на отрицательной динамике рубля. Во-первых, 26 января рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило суверенный рейтинг России до «спекулятивного» уровня «BB+». Также долгосрочный и краткосрочный рейтинги в национальной валюте были уменьшены до BBB-. В качестве обоснования снижения суверенного рейтинга агентство указало на ослабление гибкости денежно-кредитной политики России и возможность ее дальнейшего ухудшения. Однако отношение внешнего долга к ВВП России продолжает оставаться на низком уровне, в то время как объем золотовалютных резервов страны по-прежнему значителен. Кроме того, 30 января Совет Директоров Центробанка принял решение снизить ключевую ставку недельного РЕПО с 17% до 15%, отметив изменение баланса рисков ускорения роста потребительских цен и охлаждения экономики. Отдельно отметим, что в декабре 2014 года, на фоне резкого роста процентных ставок, промышленное производство в России выросло на 3,9% по сравнению с декабрем 2013 года. Годовой рост промышленного производства составил 1,7%, ускорившись с 0,4% в 2013 году.

Доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, в отчетном периоде значительно снизились на фоне роста нефтяных котировок. Международные резервы России по состоянию на 23 января сократились на 8,1 млрд долл. и составили 378,1 млрд долл.

 За период с 20 по 26 января 2015г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,6%, с начала января – на 2,1%. За аналогичный период прошлого года рост инфляции составил 0,5%. Рост потребительских цен в 2014 году составил 11,4%, таким образом, в годовом выражении инфляция по состоянию на 26 января достигла уровня 13%. Наш прогноз по инфляции на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Мы считаем, что рост цен в 2015 году составит 11,7%.

Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, в корпоративном сегменте доходность выросла на 19 б.п., в то время как в  муниципальном сегменте доходность снизилась на 18 б.п. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются крайне высокими. После обновления прогнозов основных макроэкономических показателей и моделей прогнозирования вектора процентных ставок, мы по-прежнему ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок порядка 17%,  по муниципальному – порядка 24%.

Как следствие, мы считаем, что в первых двух группах ликвидности среди корпоративных и муниципальных облигаций наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в первых двух группах ликвидности, составляет 3,7 и 2,7 года соответственно.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с начала этого года цены на вторичном рынке жилой недвижимости выросли на 0,8%, на первичном – упали на 2,4%. С начала этого года рост цен на вторичном рынке недвижимости составил 1,9%, на первичном падение цен составило 1,6%. Некоторое охлаждение рынка связано с ажиотажным ростом спроса в конце прошлого года, а также с ужесточением условий выдачи ипотечных кредитов. По нашему мнению, цены на жилую недвижимость в Санкт-Петербурге с начала года вырастут примерно на 9%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание, и до свидания!

 

 

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта