Тел. (812) 313-05-30

194021, Санкт-Петербург, ул. Шателена, дом 26А БЦ "Ренессанс", 8-й этаж.
Эл. почта: arsagera@arsagera.ru

Макромониторинг 20.01.2015


113

Эксперты: Владислав Корсунский - аналитик по макроэкономике и долговым инструментам

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 20 января, в эфире макромониторинг от компании Арсагера. В студии Владислав Корсунский.

За прошедшее с выхода последней передачи время цены на нефть упали более чем на 18%. Сейчас баррель нефти стоит 46 долларов и 87 центов. На наш взгляд, основная причина продолжающегося снижения цены на товар – наращивание его поставок при снижающемся мировом спросе. В частности, на данный момент Ирак увеличил добычу до рекордных уровней в 4 млн баррелей в сутки и, по заявлениям министра нефти страны, планирует наращивать объемы экспорта в текущем году, несмотря на резкое падение цен. По предварительным данным, в 2014 году средняя цена нефти марки Brent составила 99 долларов и 97 центов. На данное время наш прогноз цен на нефть на ближайшие годы находится на пересмотре, мы планируем представить его к следующей передаче. Входящими параметрами при прогнозировании макроэкономических показателей для нас являются цены на сырье, которые в целом укладываются в наш прогноз.

По итогам 2014 года индекс ММВБ снизился на 7,1%. За время, прошедшее с выхода последней передачи, индекс ММВБ вырос на 10% до отметки 1576 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет сейчас порядка 27 трлн рублей.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка равен 4,8. Для сравнения: P/E фондовых рынков стран БРИКС составляет сейчас около 11, а стран с развитой экономикой – в среднем 18, при этом P/E индекса S&P500 составляет сейчас около 19.

По нашему мнению, справедливым для российского фондового рынка на конец 2015 года является P/E, равный, как минимум, 6,4, т.е. с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ должен находиться на 34% выше текущих значений. На конец 2015 года справедливым значением для индекса ММВБ мы считаем 2 106 пунктов.

Сейчас мы ожидаем, что прибыли российских компаний в 2015 году сократятся на 3,9%. На данный момент мы считаем, что положительный эффект от девальвации рубля перекрывается негативными последствиями от снижения цен на нефть и появлением отрицательных курсовых разниц по корпоративному валютному долгу. Таким образом, если P/E на конец 2015 года будет таким же, как и на конец 2014 года, то капитализация российского фондового рынка должна уменьшиться на те же 3,9%, а значение индекса ММВБ должно составить 1 339 пунктов.

Если же посчитать значение индекса ММВБ на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний, полученных за последний год, то мы увидим, что текущее значение индекса ММВБ должно составлять 1 275 пунктов. На данный момент разница текущего и расчетного значений индекса ММВБ составляет  -18,3%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Его исторические значения вы можете сейчас видеть на своих экранах. Значение индекса Арсагеры можно трактовать как то, на сколько процентов должен измениться индекс ММВБ, чтобы достичь своего справедливого с фундаментальной точки зрения уровня. Отрицательное значение индекса Арсагеры, наблюдаемое в данный момент, можно объяснить высоким уровнем процентных ставок, определяемым доходностью государственных облигаций.

Кроме того, на данный момент соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет порядка 114%. Столь высокое соотношение показателя М2/Капитализация  говорит о том, что значительное количество участников фондового рынка по-прежнему предпочитает воздерживаться от приобретения активов. Другими словами, мы считаем, что в данное время отечественный фондовый рынок по-прежнему недооценен.

Мы ожидаем, что по итогам 2015 года рост денежной массы составит около 6%. Таким образом,  денег для того, чтобы задать прогнозируемую нами капитализацию фондового рынка, будет достаточно.

Что касается рубля, то его курс за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, обвалился почти на 20%. Сейчас за доллар США дают 64 рубля и 97 копеек. По нашему мнению, основной причиной продолжавшегося ослабления рубля было снижение цены на нефть в первой половине января. Другим фактором может являться снижение спроса, предъявляемого на рубль экспортерами в рамках налогового периода, в то время как основные приобретения национальной валюты могли быть сделаны в конце декабря.  Стоит также отметить, что по предварительным оценкам Центрального Банка, сальдо счета текущих операций платежного баланса в 2014 году составило всего 56,7 млрд долл., увеличившись с 34,1 млрд долл. в 2013. На фоне значительной девальвации рубля, а также снижающегося импорта, участниками рынка ожидался еще более высокий рост. На наш взгляд, основной эффект от снижения импорта мы увидим уже в первом полугодии текущего года. Профицит торгового баланса, по оценкам Центробанка, в 2014 году вырос всего на 2% до 181,9 млрд долл. Кроме того, по предварительной информации, чистый отток капитала из России в прошлом году вырос в 2,5 раза до 151,5 млрд долл., значительно превысив прогнозы Центробанка. Наш прогноз среднегодового курса рубля на ближайшие годы находится на пересмотре, мы планируем представить его к выходу следующей передачи.

Доходности валютных фьючерсов, по которым можно судить о девальвационных ожиданиях участников рынка, в отчетном периоде несколько снизились. Международные резервы России по состоянию на 9 января сократились еще на 12,7 млрд долл. и составили 386,2 млрд долл.

В 2014 году инфляция составила 11,4%, превысив наш прогноз. За период с 1 по 12 января 2015г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,8%. За аналогичный период прошлого года рост инфляции составлял 0,3%, таким образом, в годовом выражении инфляция по состоянию на 12 января достигла уровня 11,9%. Наш прогноз по инфляции на ближайшие годы мы представим к выходу следующей передачи вместе с прогнозами остальных макроэкономических показателей.

Что касается рынка облигаций, то за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, в корпоративном сегменте доходность снизилась на 38 б.п., в то время как в  муниципальном сегменте доходность продолжила расти, увеличившись на 55 б.п. Отметим, что в отчетном периоде рейтинговое агентство Moody’s снизило рейтинг России и ее государственных облигаций до уровня Baa3 – самой низкой инвестиционной ступени, поставив оба рейтинга на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения. В качестве причин агентство указало ухудшение перспектив экономического развития страны, обусловленного снижением цен на нефть, а также сокращение государственных резервов из-за предстоящих выплат по внешнему долгу российских банков и корпораций.  Однако следует заметить, что внешний долг России в 2014 году уже сократился почти на 18%, что составляет 129,4 млрд долларов. Мы считаем, что при текущем уровне инфляции в России и уровне процентных ставок в мире, доходности на облигационном рынке России являются крайне высокими. Мы ожидаем, что в течение года процентные ставки будут снижаться. По корпоративному сегменту мы ожидаем снижения уровня процентных ставок на 25%,  по муниципальному – на 31%.

Как следствие, мы считаем, что в первых двух группах ликвидности среди корпоративных и муниципальных облигаций наиболее интересными являются облигации с большей дюрацией. Так, средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в первых двух группах ликвидности, составляет 3,9 и 2,6 года соответственно.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то с начала этого года цены на вторичном рынке жилой недвижимости выросли на 1,1%, на первичном – выросли на 0,8%. Годовой рост цен на вторичном рынке недвижимости Петербурга в 2014 году составил 9,8%, на первичном - 11,6%. Мы ожидаем, что в 2015 году цены на жилую недвижимость в Санкт-Петербурге вырастут на 9,7%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание, и до свидания!

Подписаться…


Добавить комментарий | Оставить комментарий

Вернуться назад
Личный
кабинет

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных

Книга об инвестициях

Если вы заметили ошибку, выделите текст (максимум 127 символов) и нажмите Ctrl+Enter
Карта сайта