Макромониторинг #321 от 19.03.2024

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 19 марта, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача «макромониторинг» от компании Арсагера.

С момента выхода последней передачи цены на нефть выросли на 4,9%. Поддержку нефтяным котировкам в отчетном периоде оказывало первое за семь недель сокращение запасов нефти в США. Среди других факторов, которые способствовали росту котировок, были сохранение геополитической напряженности на Ближнем Востоке и продление ограничений на добычу нефти странами «ОПЕК+». Кроме того, на прошлой неделе рост цен усилился после публикации Международным энергетическим агентством позитивного прогноза глобального спроса на нефть. На этом фоне ее котировки превысили 85 долларов впервые с ноября прошлого года. При этом по состоянию на закрытие торгов 18 марта котировка сорта Brent составила 86 долларов и 89 центов.

Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что в текущем году средняя цена на нефть может составить около 92 долл. за баррель.

Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи не изменился, оставшись на отметке 3 296 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 62,9 трлн рублей по сумме капитализации 194 эмитентов.

При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 4,7. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 15,2, стран с развитой экономикой – на уровне 21,7, при этом P/E индекса S&P500 составляет 28.

По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 3 547 пунктов. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 5. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 7,6%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно утверждать, что текущее значение индекса находится ниже фундаментального уровня с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса.

Если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний в текущем году изменятся в рамках наших ожиданий, то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу 2024 года может составить около 4 360 пунктов, что выше текущего значения на 32%. Заметим, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне около 9%. P/E рынка при этом составит 5,9. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить к концу года около 7,7 трлн руб.

В том случае, если текущая «недооценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу 2024 года может составить 6,4, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации вырастет на 42% и составит около 4 700 пунктов.

На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 156%. Высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом по нашему мнению, по итогам текущего года рост денежной массы может составить около 12%.

Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля снизился на 0,68%, и на 19 марта Банк России установил курс доллара на уровне 91 руб. и 98 коп. На данный момент Вы можете видеть наш текущий прогноз среднегодового курса доллара. Мы считаем, что в текущем году среднее значение курса доллара составит около 92,5 руб.

Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 23 февраля по 8 марта она была положительной, их объем увеличился на 9,2 млрд долл. и составил 591,2 млрд долл.

По данным Росстата, за период с 5 по 11 марта инфляция на потребительском рынке замедлилась до нуля после увеличения цен на 0,09% неделей ранее. При этом в феврале цены выросли на 0,68%. С начала года по состоянию на 11 марта рост цен составил 1,6%. В годовом выражении на эту дату инфляция ускорилась до 7,73% по сравнению с 7,57% двумя неделями ранее.

Наш прогноз инфляции на ближайшие годы сейчас Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что в 2024 году рост цен составит 4,8%.

Переходя к рынку облигаций, следует отметить, что за прошедшие две недели доходность в корпоративном секторе увеличилась на 47 б.п., в муниципальном секторе - прибавила 35 б.п., а в государственном секторе - выросла на 65 б.п. Рост доходностей на облигационном рынке в отчетном периоде мог быть вызван опасениями участников рынка о более позднем начале цикла смягчения денежно-кредитной политики Банка России на фоне отсутствия замедления инфляции, а также сохраняющихся на высоком уровне инфляционных ожиданий. Кроме того, инвесторов в инструменты с фиксированной доходностью могут тревожить бюджетные риски с точки зрения увеличения государственных расходов.

Что касается наших текущих ожиданий по процентным ставкам, то на окне в один год мы полагаем, что процентные ставки будут снижаться. На данный момент мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 25,8%, по муниципальному сегменту – сокращения на 26,7%, и по государственному сегменту – снижения на 28%.

Переходя к нашим предпочтениям на рынке облигаций, отметим, что в первых группах ликвидности среди корпоративных, муниципальных и государственных облигаций наиболее интересными нам представляются бумаги с большей дюрацией. Средняя дюрация облигаций, которым мы отдаем предпочтение в группах 2.1 и 5.1, составляет 2,7 года, а в группах 2.2 и 5.2 – 3,6 года.

На данном слайде представлены наши предпочтения на рынке государственных облигаций. Их средняя дюрация составляет 7,3 года. Необходимо отметить, что при управлении облигационным портфелем мы также принимаем во внимание ограничение на его дюрацию, которое определяется рядом факторов, среди которых среднерыночная дюрация, а также прогноз инфляции Банка России на ближайший год.

Значения потенциальной доходности, представленные в данном материале, рассчитаны исходя из принятой в компании методики прогнозирования цен на облигации. В соответствии с ней формируется «хит-парад», который позволяет сравнивать потенциал активов друг с другом. Обращаем Ваше внимание, что значения потенциальной доходности стоит рассматривать исключительно как инструмент сравнения, а не как показатель доходности, которую получит инвестор. Данная информация не является инвестиционной рекомендацией.

Что касается рынка недвижимости Санкт-Петербурга, то по итогам февраля текущего года цены на вторичном рынке увеличились на 0,15%, в то время как на первичном рынке цены выросли на 2,39%. С начала года цены на вторичном рынке увеличились на 0,6%, в то время как цены на первичном рынке выросли на 3,5%.

Это были все новости, которыми я хотел с Вами поделиться. Спасибо за внимание и до свидания!

___________________________________________