Фондовый рынок России

Фондовый рынок является отражением экономики страны и представляет собой наиболее эффективный источник привлечения капитала для компаний и предприятий. Для инвесторов фондовый рынок предоставляет возможность оптимальным образом распорядиться своими сбережениями. Существует две основных формы участия в бизнесе компании: напрямую – через покупку акций, и опосредованно – с помощью приобретения облигаций. Фондовый рынок позволяет гражданам получать право на часть прибыли наиболее успешных компаний с помощью приобретения акций, либо предоставлять предприятиям деньги в долг под определенный процент путем приобретения облигаций. Во всем мире именно ценные бумаги являются одним из самых привлекательных способов вложений свободных денежных средств.

Долгосрочные тенденции роста экономики России — это увеличение масштабов деятельности отечественных компаний и рост валового внутреннего продукта (ВВП) страны.

За последние пять лет объем прибылей компаний, акции которых обращаются на рынке, вырос в 3,4 раза. До этого, в 2013 и 2014 годах объем прибылей уменьшался, за два года показав падение на 44%. В 2015 году прибыль публичных компаний на фоне девальвации рубля взлетела на 72,6% (до 7,5 трлн руб.). В 2016 году дальнейшее ослабление национальной валюты также оказало поддержку корпоративным прибылям, которые в этом периоде выросли еще на 70,6% до 12,8 трлн руб., обновив максимум 2012 года. По итогам 2017 года снижение прибылей компаний превысило 19% (до уровня 9 трлн руб.). В 2018 году прибыли вновь показали значительный рост, увеличившись на 53% до 13,8 трлн руб. В 2019 году корпоративные прибыли компаний выросли на 14,2% до рекордных 15,8 трлн руб. За 2020 год, по нашей оценке, совокупная прибыль компаний на фоне глобального кризиса, связанного с пандемией, сократилась на 32% до 10,7 трлн руб.

Капитализация российского фондового рынка, начиная с 2010 года, стагнировала почти пять лет, при этом сальдированная чистая прибыль предприятий России к концу 2017 года выросла в 2,7 раза (значительный рост произошел в 2015 и 2016 годах на фоне девальвации рубля), а номинальный ВВП России увеличился в 2,4 раза. Лишь в 2015 году начался рост национального фондового индекса, при этом по итогам 2015-2016 годов индекс МосБиржи вырос на 60%. В 2017 году капитализация рынка акций сократилась на 7%, а по итогам 2018 года – выросла на 13,4%. В 2019 году капитализация рынка акций выросла на 19,2%. По итогам 2020 года капитализация рынка акций увеличилась всего на 3,7%. На конец 2020 года значение коэффициента P/E фондовых рынков с развитой экономикой в среднем составило 28, P/E S&P500 – 37, в то время как P/E российского фондового рынка был на уровне 16. Стоит отметить, что такое значение непривычно высоко для российского фондового рынка, и оно было связано, прежде всего, с падением прибыли компаний в 2020 году на фоне сохранения и даже некоторого роста цен на акции, что говорит об ожиданиях участников рынка по восстановлению прибыльности компаний. По нашему мнению, на конец 2021 года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 12-13.

Уровень монетизации российской экономики (М2/ВВП) остается крайне низким. В конце 2008 этот показатель составлял 32,5%, а начиная с 2010 года находился в диапазоне 39-43%. На конец 2020 года уровень монетизации увеличился до 55% на фоне сокращения ВВП в номинальном выражении и роста денежной массы на 13,5%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая (несмотря на глобальный кризис, реальный рост ВВП в стране за 2020 год составил 2,3%) – около 200%. Фактически в этих условиях российской экономике хватает денежной массы для ведения текущей деятельности, но её недостаточно для справедливой оценки стоимости активов и инвестиций в основной капитал.

Кроме того, на конец 2020 года соотношение денежной массы и капитализации российского фондового рынка составляет порядка 110%. Такой высокий уровень показателя М2/Капитализация говорит о том, что в данное время отечественный фондовый рынок по-прежнему недооценён.

По нашему мнению, с фундаментальной точки зрения, увеличение в 2021 году совокупного объема корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс Московской биржи, должно привести к росту суммарной капитализации компаний до 19,2 трлн руб. (16,7 трлн руб. на конец 2020 года). С учетом дивидендных выплат, которые должны провести компании в текущем году, справедливое значение для индекса Московской биржи на конец 2021 года мы оцениваем на уровне 3 800 пунктов, что на 15,5% выше значений конца 2020 года. Необходимо подчеркнуть, что данная оценка представляет собой именно расчет справедливого с фундаментальной точки зрения значения индекса для рассматриваемого уровня процентных ставок и прогнозируемого размера прибылей компаний, входящих в индекс. Для целей бизнес-планирования мы исходим из прогноза роста индекса МосБиржи на уровне 15% (3 800 пунктов на конец 2021 года) плюс около 5% дивидендной доходности, таким образом общая доходность может составить 20%.

По данным оценки платежного баланса страны, предоставленной Банком России, на фоне экономического кризиса, вызванного пандемией, прямые инвестиции нерезидентов в российские нефинансовые компании в 2020 году рухнули в 20 раз и составили 1,4 млрд долл. (минимум с середины 1990-х) после 28,9 млрд долл. за 2019 год. В материалах Банка России отмечается, что в первом и четвертом кварталах наблюдался отток средств инвесторов, который, тем не менее, был компенсирован притоком во втором-третьем кварталах. При этом чистый отток портфельных инвестиций нерезидентов из активов небанковского сектора РФ по итогам 2020 года ускорился до 14,1 млрд долл. по сравнению с 4,2 млрд долл. в 2019 году. В последний раз портфельные инвестиции нерезидентов в небанковский сектор экономики России сокращались сопоставимыми темпами в 2014 году (минус 12,3 млрд долл.).

В 2020 году на фоне падения спроса на нефть, связанного с введенными во множестве стран ограничениями для сдерживания распространения пандемии коронавируса, произошло снижение среднегодовых цен на энергоресурсы. Кроме того, вступившее в действие соглашение ОПЕК+ об ограничении добычи нефти в России привело к сокращению объемов поставок нефти и нефтепродуктов за рубеж. Как следствие, упавший экспорт на фоне более скромного снижения импорта привел к тому, что положительное сальдо счета текущих операций по оценке Банка России сократилось в два раза - до 32,5 млрд долл. после 64,8 млрд долл. в 2019 году. Наши модели показывают, что на протяжении ближайших нескольких лет сальдо счета текущих операций платежного баланса страны будет оставаться положительным, при этом его абсолютные значения могут возрасти на фоне увеличения цен на основные товары российского экспорта и, как следствие, ускоренного восстановления экспорта над импортом. Для России это означает увеличение притока валютной выручки.

Также мы считаем, что на фоне продолжающейся тенденции замещения иностранных источников фондирования банков внутренними деньгами будет ослабевать зависимость российской экономики от притока/оттока средств по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами. Другими словами, отток капитала не будет болезненно сказываться на развитии российской экономики. По предварительной оценке Банка России, по итогам 2020 года отток капитала из страны составил 47,8 млрд долл. после 22,1 млрд долл. годом ранее в результате погашения обязательств перед нерезидентами как банковского сектора, так и прочих секторов экономики.

На конец 2020 года значение коэффициента P/E фондовых рынков с развитой экономикой в среднем составило 28, P/E S&P500 – 37, в то время как P/E российского фондового рынка был на уровне 16. Такое значение непривычно высоко для российского фондового рынка, и оно было связано, прежде всего, с падением прибыли компаний в 2020 году на фоне сохранения и даже некоторого роста цен на акции, что говорит об ожиданиях участников рынка по восстановлению прибыльности компаний. Процентные ставки на долговом рынке в России для надежных эмитентов составляют 5-6%, в то время как компании аналогичного кредитного качества в США занимают под 3% годовых на более длительный срок. В развитых экономиках потребительские рынки находятся в фазе насыщения, и сильного роста финансовых показателей компаний там ожидать не приходится. Кроме этого, Центральный Банк ожидает, что уровень инфляции в России, за 2020 год составивший 4,9%, к концу 2021 года опустится до уровня, близкому к 4% - среднесрочной цели Банка России, и будет находиться на этом уровне в течение ближайших нескольких лет. Мы считаем, что эти факторы могут привести к перелому сложившейся тенденции с оттоком капитала из нашей страны. Тем не менее, мы трезво оцениваем риски санкционного давления на Россию и подходим к прогнозированию этой статьи довольно консервативно, ожидая в ближайшие годы постепенно увеличивающиеся объемы оттока капитала на фоне роста валютной выручки резидентов.

Мы ожидаем, что в ближайший год основным драйвером роста российского фондового рынка станет посткризисное восстановление экономики, продолжение снижения процентных ставок, дополнительным фактором будет увеличение корпоративных прибылей. Кроме этого, мы ожидаем увеличение инвестиций в экономику страны, рост доходов населения и изменение структуры расходов (сокращение доли потребления).

Высокие доходности на фондовом рынке могут привести к увеличению интереса населения к вложениям в ценные бумаги. Подтверждением этого является статистика об открываемых физическими лицами брокерских счетов: в 2019 году количество счетов увеличилось с 1,5 до 3 млн, в 2020 году с 3 до 8 млн, а за первый месяц 2021 открыто свыше 600 тыс.  Дополнительными факторами, усиливающими эту тенденцию, стали налоговые вычеты по  индивидуальным инвестиционным счетам (ИИС) и сохраняющаяся высокая дивидендная доходность российского рынка акций.

Выводы:

• российский фондовый рынок по-прежнему является одним из наиболее недооцененных рынков в мире с самой высокой дивидендной доходностью;
• основными драйверами роста российского фондового рынка в ближайшие годы станут: восстановление экономического роста, увеличение корпоративных прибылей, тенденция к снижению уровня процентных ставок, а также ориентация на капитализацию и меры по улучшению корпоративного управления в отдельных акционерных обществах;
• высокие доходности на фондовом рынке сохранят повышенный интерес населения к вложениям в ценные бумаги;
• расчетный уровень индекса МосБиржи для целей бизнес-плана (составления прогноза) на конец 2021 года – 3 800 пунктов.